投资指数型基金的正确姿势

　　来源：马克论基

　　近期，天弘基金公布了“2018年天弘指数基金大数据报告图说”。天弘指数基金已经运作三年多，已经积累了近800万指数基金交易用户，沉淀了海量用户交易行为数据。可以通过盘点数据、了解用户行为。

　　有两则数据对比起来看，挺有意思：

　　第一则：从2015年1月23日至2018年9月30日的盈利分布情况表：

　　数据来源：天弘基金

　　如果进行加权的话，亏损幅度为2.5%，作为背景，WIND全A其间-1.45%、沪深300其间收益-3.61%。天弘基金旗下有系列指数：从跟踪宽基指数，沪深300、中证500，到天中证食品、中证证券、中证电子等。用户亏损与近三年的震荡行情息息相关，但是市场的低迷，并没有阻挡用户对指数基金的热情，2018年仍有43万定投大军在熊市底部坚持定投天弘指数基金。

　　第二则：长投短投定投三分天下

　　长投用户为1797976人，人数占比25%，；

　　短投用户2370599人，人数占比33%；

　　定投用户1652712人，人数占比 23%。

　　如果把投资人作为一个整体，似乎难言说成功，并不比一直持有好多少。我们来仔细盘点一下，一般投资者投资指数基金的方式以及优缺点。

　　姿势一：波段操作，指数投资的“王者”

　　在趋势开始时买入，在趋势快要结束时卖出。非常美妙，正如曾经一个私募基金经理告诉我，“赚钱很简单，熊市持币，牛市持股”。从第一张表中，亏30%以上的，或者赚30%以上的，毫无疑问都是做波段的选手。看看他们成功的概率，以6：1的对重落入大亏和大赚的“箱子”。也就是说，随着操作的激进，投资的风险是不成比例的放大。我们看到的是和羡慕在熊市中赚了30%的人群，而对6倍于同样操作的不幸亏了30%的人群视而不见。

　　波段操作很美好，但可能只是幸存者偏差和大数法则的幸运儿。“一尺之棰，日取其半，万世不竭”，只要数据够大，总能找到那些“锦鲤”。

　　市场是有效的。不是说市场不会错，而是在参与的当下，市场不会让未承担过平均水风险的投资者获得超过平均水平的收益。市场也是随机的，影响市场构成的构成者上市公司盈利基本面的一些变化，是随机的，是不可预知的。

　　《漫步华尔街》中有一则预言：

　　矮小的老妇人坐在家中破败不堪的客厅里的摇椅上。突然，小精灵出现了，对她说：“我决定满足你三个愿望。”

　　矮小的老妇人满不在乎地答道：“走开，讨厌鬼。所有我生命中需要的智者，我都已经遇见过了。”

　　小精灵说：“听着！我可不是在和你开玩笑。这是真的，不妨让我试试吧！”

　　她耸耸肩，说：“好吧，那就把我的摇椅变成纯金的吧！”

　　一阵青烟过后，小精灵把摇椅变成纯金的。她的兴趣一下子高涨起来：“把我变成年轻美貌吧！”

　　又是一阵青烟过后，小精灵再次让老妇人如愿以偿。最后，她说：“她吧，我的第三个愿望是把我的猫变成年轻英俊的王子。”

　　一眨眼，她的面前站了一位年轻的王子。他转过头，对老妇人说：“现丰你是不是后悔早先把我阉了？”

　　不会有俊美的小精灵，可以解决我们所有的问题，即使精灵做到了，我们也可能误入岐途。

　　姿势二：一次性投入，长期持有

　　这几乎是最“傻”的策略，但也是可实现度最高的策略。这是不是能赚钱呢？从本质上，投资股市是赚经济增长的钱，约翰博格的《共同基金常识》中，有一个有意思的等式：收益率=股息+市盈率效用+实际增长率。投资股市的收益（10年为期的年化收益率）来源于股息，结束相比开始实市盈率的涨跌以及实际增长率的和。

　　数据来源：彭博，道琼斯指数

　　这种方式最大的“死穴”是持有的时间不够长，股票可以看成久期很长的债券，书中给的是10年为期。但如果10期的债券，中途买卖结果就未可知了。同时，如果做一个小小的优化，那么在历史均值的市盈率以下投资，胜出的概率更大一点。当然了，如果不相信经济会有增长，那么不是投什么的问题，而是什么也不要投。

　　姿势三：定投虽好，也要知其所以然

　　作为两者的综合，定投的风险和收益也介于其中，它并不是一剂万能药。假如2018年每月初定投沪深300指数，最后总的收益为-17%，同期沪深300收益为-26%，大幅战胜指数，而如果换成2017年，总收益为11%，而指数为22%，没有跑过指数。定投只是削峰填谷，并不是稳赢的手段。

　　定投有两个隐含前提：其一是跨周期投资；其二是预期收益为市场平均收益率。

　　跨周期投资是定投的题中之意。短期内市场难以预测，但从长期来看，股市总是和国民经济的发展保持一致。定投具有平均成本的功效，这是由定投自我稳定的性质决定的，在定投过程中同样的金额在上涨时相对少买，在下跌时相对多买，平滑市场波动引起的基金净值波动，从而平均了成本。为了达到这个效果，定投的时间必须足够长，最好能做到跨周期投资。

　　预期收益为市场平均收益是定投回报的合理期望。既然定投是不考虑择时的一种相对被动的投资方式，那么预期收益应该是市场的平均收益。这也是由定投自我稳定的作用决定的。当市场呈现下跌走势时，基金价格降低，买入成本相对较低，当基金净值随市场上涨时获利空间就大；而当市场处于高位时，定投因为不择时也会持续买入，此时买的成本相对较高，获利空间小，甚至可能随着市场的下跌，侵蚀掉一部分收益。总收益由低位购买时的相对高收益和高位购买时的相对低收益组成，摊薄的结果是各个时点的平均收益。因此，不择时的定投方式隐含着获取市场平均收益的机制。

　　归纳下来：第一种谨慎参与，第二种特别要用闲钱投资，任何时候“砸锅卖铁买指数”都是不对的，第三种，就是坚持。

　　现在持有指数，亏损了，其实一点也不傻。为啥呢？买指数主要是赚的大盘的贝塔，赚的是平均收益，目前大盘持续下跌，贝塔是负的，当然不会有收益。其实只要判断一个问题，大盘的贝塔会一直是负的吗？相信不会投资者这么认为，如果大盘的贝塔一直为负，也意味着更应该担心是生存问题，而不是投资。再者，看投资回报，时点的选择很重要。任何一笔投资，都会在数字上有赚和亏的时候，选择的位置不同罢了。如果相信经济仍会增长，只是减速，那么市场终会给耐心以回报，从世界各国历史数据来看，指数的回报大致与名义GDP相当。这时候“记住终点，忘记波动”或是一副解药。

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责任编辑：常福强