私募基金月报:股票策略再受挫 理财子公司或利好私募

　　股票策略再受挫，理财子公司或利好私募——私募基金月报201810

　　来源：华宝财富魔方  分析师 / 奕丽萍（执业证书编号：S0890515090001）

　　研究助理：吴昱璐

　　1． 市场回顾

　　1.1． 政策与新闻

　　首批香港港股投资顾问出炉

　　10月17日，中国证券投资基金业协会（下称“基金业协会”）发布的信息显示，大成国际、安信资产、广发国际、东亚联丰已在基金业协会完成备案，成为首批可为内地证券基金经营机构提供咨询服务的香港机构。

　　基金业协会9月中旬发布公告表示，符合条件的香港机构可于基金业协会备案成为内地机构的港股投资顾问。不到一个月，首批香港港股投资顾问出炉。

　　基金业协会提示，提供港股投资顾问服务的香港机构（以下简称香港机构）的公示信息均来源于中国证券投资基金业协会已登记的香港机构提供的信息，香港机构已书面承诺所有填报信息真实、准确、完整、有效，并承诺承担所有相关法律责任。基金业协会对香港机构的登记信息不做实质性审查。公示信息不构成对香港机构服务能力、持续合规情况的认可，不作为对基金财产和投资者财产安全的保证。

　　基金业协会还提醒，港股通下内地证券公司、公开募集证券投资基金的基金管理人使用香港机构港股投资顾问服务前，应对香港机构开展尽职调查，并与香港机构签订书面服务协议，明确双方的权利义务及违约责任。

　　银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》

　　10月19日，中国银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》，其中亮点颇多，限制性条款越来越少，商业银行理财子公司今后可直接投资股票，也可以对接私募，销售方面既可商业银行代销，也可以其他合规机构代销，并且无金额门槛，线上销售门槛降低。上述《意见稿》若颁布实施，将影响20万亿理财资金。

　　9月28日，银行理财新规已经正式落地，此番《意见稿》比理财新规更为宽松，业内人士认为，监管意在引导银行资管业务尽快合规，鼓励银行尽快成立理财子公司，银行大资管时代已拉开大幕。

　　华宝证券关于本次征求意见稿的解读请参见《理财子公司办法征求意见，预期中的红利兑现——《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》点评》和《“优质私募+银行理财”有望再续前缘——《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》点评》。

　　桥水基金发行首只私募产品，又两家外资巨头拿到其他类牌照

　　在完成私募管理人登记后不到4个月，全球最知名的对冲基金——桥水基金（Bridgewater）旗下的私募管理人桥水（中国）投资管理有限公司（简称桥水投资）就在中国证券投资基金业协会备案了首只产品“桥水全天候中国私募投资基金一号”，这是桥水发行的首只中国私募基金。

　　基金业协会备案数据显示，产品于今年10月9日成立，随后该基金于10月17日在基金业协会完成备案并公示，托管人是招商证券。

　　此前，市场一直非常关注全球对冲基金之王桥水的首只中国基金会是什么策略、投资什么市场，现在答案揭晓了，就是桥水最擅长的全天候（All Weather）策略。这是桥水非常著名的一项“发明”，1996年，桥水发行“全天候（All Weather）”对冲基金，并开创性地运用风险平价管理投资组合。全天候策略配置的是风险，而非资产，通过平衡分配不同资产类别在组合风险中的贡献度，实现了投资组合的风险结构优化。

　　此外，基金业协会备案数据显示，10月又有两家外资巨头拿到其他类私募牌照，分别是摩根士丹利海外投资基金管理（上海）有限公司（属于摩根士丹利）和摩根海外投资基金管理（上海）有限公司（属于摩根大通），两家均为QDLP管理机构。2018年至今拿到其他类私募牌照的外资私募已经达到13家，其中两家已经发行了首只私募基金产品。

　　证监会发布私募资管业务管理细则

　　10月22日，证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下合称《资管细则》），作为《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下称《指导意见》）配套实施细则，自公布之日起施行。

　　在具体内容方面，《资管细则》与《指导意见》保持高度一致，部分监管指标较现行规定略有放宽，主要有七方面重点规则：一是统一法律关系，明确基本原则。依法明确各类私募资管产品均依据信托法律关系设立，并在此基础上确立了“卖者尽责、买者自负”等基本原则。二是系统界定业务形式，厘清资产类别。统一现有规则“术语体系”，系统界定业务形式、产品类型，以及标准化、非标准化资产。三是基本统一监管标准。覆盖机构展业的资格条件、管理人职责、运作规范和内控机制要求等方面。四是适当借鉴公募经验，健全投资运作制度体系。包括组合投资、强制托管、充分披露、独立运作等方面要求。五是压实经营机构主体责任。专设一章，系统规定证券期货经营机构开展私募资管业务的风险管理与内部控制机制要求。六是强化重点风险防控，补齐制度短板。重点加强流动性风险防控，以及利用关联交易向管理人或者托管人的控股股东、实际控制人输送利益的风险。七是强化一线监管，加强监管与自律协作。健全信息报送和信息共享机制，加强派出机构一线监管，强化责任追究。在过渡期安排方面，《资管细则》立足当前市场运行特点和存量资管业务情况，设置了与《指导意见》相同的过渡期，并且作了“新老划断”的柔性安排。

　　总体看，《资管细则》细化证券期货经营机构私募资管业务监管要求，有利于稳定市场预期，消除市场不确定性，实现证券期货经营机构存量资管业务平稳过渡；有利于促进统一同类资管业务监管标准，进一步提升证券期货经营机构私募资管业务的合规管理和风险控制水平，切实保护投资者合法权益，防范系统性风险。

　　华宝证券关于《资管细则》的解读请参见《证监会资管细则对私募&私募FOF影响点评——政策有呵护，私募业法规体系或变更》。

　　职业年金投资管理人评选结果出炉，19家机构中标

　　中央国家机关事业单位职业年金投资管理人选拔结果出炉，19家专业机构获得管理资格。这就意味着，继企业年金、基本养老保险基金之后，又一重要的长线资金开始市场化运作，将对A股起到积极影响。

　　此次中标情况共分三种情况：

　　易方达基金、工银瑞信基金、南方基金、中信证券资管、泰康资管、中金公司、平安养老保险、中国人寿养老保险、招商基金等机构投标中了三个账户管理资格；华夏基金、富国基金、太平基金养老保险、建信养老金管理公司投标中了两个账户管理资格，人保养老、华泰资管、海富通、银华基金、博时基金、长江养老保险则均有一个账户管理资格。

　　据了解，此次招标共有22家机构参与，有19家中标。这19家中标机构均属21家企业年金管理人。

　　机构人士预计，从2014年10月1日至今，职业年金存量规模或近7000亿元。而由于职业年金基金缴费是刚性支付，以后每年新增缴费约1500亿元左右。未来这部分资金有望逐步进入各类市场。

　　1.2． 市场行情

　　全文观察期自2018年9月28日至2018年11月2日，完整的5周。

　　2． 私募概览

　　2.1． 分策略业绩统计

　　10月中上旬A股市场在经历9月下旬的上涨后出现大幅回落，下半月整体呈震荡态势。国庆期间美股、港股出现大幅下跌，受全球市场恐慌情绪影响，A股市场连续下跌，上证指数跌破熔断底，创近四年以来最低点。随后10月下旬国务院、一行两会发声力挺股市，个税改革相关文件发布向社会公开征求意见，多项利好政策缓解市场情绪，股票市场止跌震荡。整体来看，股票多头策略类私募受A股市场大跌影响，在上月业绩短暂转好后再受重挫。

　　10月份债券市场大幅上涨。从基本面看，三季度工业增加值、消费等经济数据偏弱，进一步确认经济下行压力加大，长端利率出现下跌；资金面看，10月7日央行宣布降准1%，流动性继续保持充裕，短端利率下行；此外，A股市场下跌，股权质押风险积累的压力增大，市场对未来企业的盈利担忧加大，市场避险情绪增加。整体来看，本月债券策略业绩较上月有小幅上涨。

　　10月份商品期货市场整体呈下跌态势。PTA本月上旬受供应端部分装置重启的短期利好影响小幅上涨，但下游需求端聚酯开工恢复有限，中旬起PTA持续弱势下行；受全国棉花工业库存累积，采购意愿较弱的影响，棉花、棉纱等商品维持上月下跌态势；其余黑色系、有色金属及农产品等品种本月多为震荡态势。整体来看，本月商品市场无明显趋势性交易机会，管理期货策略表现平平。

　　股票策略共考察5835只基金，中位数收益-11.10%，收益区间在【-94.56%，128.83%】。

　　相对价值共考察436只基金，中位数收益1.87%，收益区间在【-43.70%，62.50%】。

　　管理期货共考察673只基金，中位数收益4.98%，收益区间在【-77.46%，185.78%】。

　　宏观策略共考察185只基金，中位数收益-3.00%，收益区间在【-48.22%，58.50%】。

　　债券策略共考察306只基金，中位数收益2.14%，收益区间在【-39.70%，74.80%】。

　　组合基金共考察373只基金，中位数收益-6.14%，收益区间在【-34.03%，71.12%】。

　　2.2． 分策略部分产品展示

　　2.3． 产品发行与清盘

　　2017年年中至今股票策略发行与清盘量波动较大，2017年7月股票市场回暖起，发行量在到达谷底后也随之逐渐回升，清盘量明显减少。但2018年2月以来，除3月有小幅回升外，策略发行量持续明显下滑，月清盘数量一度超过200只，这主要由于2月起股票市场大幅震荡下跌，市场行情持续低迷，股票策略尤其是多头策略类私募业绩表现不佳。

　　2017第四季度，债券私募基金发行量有明显下滑，但今年1~4月该策略发行量保持相对稳定，清盘量连续仅为个位数，这与今年一季度债市情绪持续回暖有关。5月策略发行量出现明显下滑，同时清盘量陡增，这可能由于信用风险蔓延使得债券类私募业绩受影响。另外受720资管新规征求意见稿影响，债券策略传统上对银行资金依赖度最高，发行量受到政策不明朗影响。

　　2017年年底起，CTA基金发行量有所下降，2018年除1月外各月发行量与去年下半年峰值相比收缩近一半，这主要由于CTA大部分基金在震荡无序的持续行情下难以获取较好收益。3月以来CTA策略业绩持续好转，发行量逐步回温。

　　2018年4月，多类策略发行量出现明显下滑，这可能与资管新规对银行公募理财等过去私募基金重要资金来源的限制有关，加之7月资管新规细则的相继出台，私募产品发行速度减缓、数量减少在政策不明朗之前或将持续。

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