投顾制度已落地以后不光要拼基金还要拼组合拼投顾_新浪财经

　　原标题：投顾制度已落地，以后不光要拼基金，还要拼组合、拼投顾来源：二鸟说

　　题图 / 一路向西

　　作者 / 一石二鸟

　　上周五晚上，证监会机构部发布了《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，行业期待已久的投顾业务试点正式落地。华夏、嘉实、易方达、南方、中欧首批五家基金公司已申请并完成备案。

　　其中华夏、嘉实是通过旗下子公司华夏财富、嘉实财富开展投顾业务，南方是通过和天天基金合作开展业务，中欧是依托旗下“中欧钱滚滚”进行投顾服务。从具体实施平台来看，华夏和嘉实是线上与线下并重，南方和中欧则侧重于线上。行业巨头易方达具体通过哪个平台开展业务，尚无公开信息。

　　投顾制度落地是公募基金行业的一件大事，对于改善基民投资体验、引导长期资金平稳有序入市、促进行业持续健康发展具有重要意义。特别是对于基金销售的行业格局将产生深远影响。

　　投顾制度是自下而上发起，进行顶层设计之后付诸实施的。业内先有投顾行为，后有投顾制度。我写公号、开组合已有三年时间，是较早接受投顾理念并付诸实践的主理人之一。像价值五剑已积累了一定数量的跟投人，除了没收费之外，具备投顾的一切要素。对如何理解投顾制度、如何做好投顾，我来谈一下自己的看法。

　　一、投顾制度的本质是公募基金领域去散户化的过程

　　公募基金的基石是信托制度，将散户的资金汇集后委托专业投资人进行管理。因此，公募基金也可以理解为一个“大散户”。基金经理虽具有专业性，但其投资行为受持有人申购、赎回的影响较大，并非完全由自己决定。

　　从公募基金二十年的实践来看，投资者的投资行为趋于短期化和高频化，使得公募基金“散户化”的特征比较明显。在高点时由于基民大量申购，不得不被动大量配置股票；低点时本该买入，却因持有人的赎回而被动割肉。由此造成投资者体验较差，公募基金也远远没发挥其应有作用。

　　投顾制度在基金公司和持有人之间增加了投资顾问这个环节。投资顾问通过和投资者深度接触和互动，影响投资者的行为，进而引导持有人长期投资、逆向投资、稳健投资。投顾制度的目的，是减少公募基金“散户化”的特征，增加其机构投资者的属性，本质是公募基金领域去散户化的过程。通过引导散户资金长期投资，有序入市，为建立“规范透明开放有活力有韧性”的资本市场提供战略支撑。

　　二、投顾制度要点是收费，投顾机构的核心竞争力是专业性

　　前面说过，业内是先有投顾行为，后有投顾制度。之前投顾收费合规上没有依据，机构缺乏动力，难以持续推进。整个投顾制度的要点其实就是如何收费，而要收费就必须先要规范投顾行为。

　　从近三年的实践来看，虽然现在制度上有了依据，但要真正形成商业模式，可能还有很长一段路要走。一些高净值客户，特别是受到良好教育的中产阶层可能会先接受“为咨询而付费”的模式。但大部分普通用户，从我了解的情况来看，目前恐怕还难以接受这种付费模式。因为公募用户虽然人数众多，但很多人其实就是买个余额宝而已。

　　你要人家付费，对方能得到什么？那就是专业化的投顾方案。投资者对于投顾机构的信任，不仅仅是制度上的信任，更是对其专业性的信任。投顾机构的核心竞争力就是专业性。

　　从积累信任到收费肯定是需要一个过程的。从这三年的实践来看，组合投顾收费大致经历这样一个过程：开组合—公开组合—做业绩—免费跟投—持续做业绩积累信任—自愿付费—有限度公开组合—收费。一些优秀的组合目前已到了自愿付费这个阶段。

　　要收费，你首先要帮人家赚到钱。业绩不好还想收费，这是不可能的事。其中积累信任这个环节最重要，积累信任还是要靠公开过往业绩进行背书。而过往业绩是需要用时间来积累的。短期业绩不具有说服力，最起码得两年以上，最好经历过包括熊市在内的各种行情。现在有三年以上业绩背书且业绩优秀的组合就是非常稀缺的资源。

　　三、公募基金或将呈现“二八”现象，发行新基金或许不再重要

　　投顾制度的持续推进会对公募基金带来哪些变化？有几点是可以想象得到的。

　　一是主动基金或呈现“二八现象”，20%的基金经理可能会管理80%的份额规模。一个基金如果业绩不好，无法给持有人带来收益，这样的基金投顾机构是不会推荐和使用的。而目前优秀的基金经理还比较稀缺，所以资金会越来越向优秀的基金经理管理的产品上聚集。

　　即使没有投顾制度，这也是必然的趋势，只是速度较慢而已。像中欧基金的周应波，这是我亲眼所见的，就非常明显。2016年我刚开始推荐时，他管理中欧时代先锋一只基金，规模只有2000多万。随着这几年业绩优异，波波现在管理的总规模已达205亿，增长1000倍，这也就是三年多的时间。投顾制度显然会加快这一进程。投顾机构的研究方法虽然各有不同，但研究结果会高度一致，你看一下现在FOF披露的持仓就知道了。因为好基金来回就是那么些。

　　二是发行新基金或将不再那么重要。过去基金公司扩张规模很大程度上是靠发行新基金。在投顾制度的背景下，用业绩来促进老基金的持续营销，或许更为重要。新基金如果赚不到钱，你发行再多也没用。归根到底还是要赚到钱，不论是新基金还是老基金。投顾背景下，业绩优秀的基金经理会受到热捧，而业绩不佳的基金经理则可能会被边缘化。

　　再一个就是被动管理的指数基金或迎来发展空间，限于篇幅，这个我不展开说了。

　　四、慎用全权委托模式

　　除了收费之外，是否允许全权委托模式也是一个焦点，这也是之前讨论较多的话题。从《通知》的内容来看，是允许全权委托模式的。

　　对于全权委托模式，我的观点是：慎用。这涉及到对投顾的定位的问题，是相对收益，还是绝对收益？我的理解：投顾仍然是相对收益，而不是绝对收益。而按中国人的思维习惯，全权委托和绝对收益是挂等号的。我全权委托给你操作，交了费，这还亏钱，我有毛病啊？

　　所以全权委托责任很大，一旦发生亏损之后，会是一个比较麻烦的事情。经过近20年的投资者教育，投资者才逐步理解和接受了公募基金相对收益的属性，亏钱了也就是到基金吧去骂一下而已。全权委托、交费之后仍然亏钱，这可能就不是骂一下的事情了。

　　全权委托的适用场景比较有限，是像“二八轮动”这种调仓规则明确、纪律性执行的组合，而且先要把规则讲清楚。

　　五、投顾组合三个方向：资产配置、择时轮动、基金选择

　　从近几年的实践来看，投顾组合的具体方向大致有三个：资产配置、择时轮动、基金选择。相比而言，资产配置难度相对较低，做出正收益的概率较大，但预期收益也相对较低。择时轮动的难度最大，预期收益也最高。基金选择介于两者之间。像价值五剑属于基金选择类，绝对收益目标组合则属于资产配置类。

　　在主被动基金的选择上，基金选择选用的是主动基金，择时轮动选用的是指数基金，而资产配置主被动基金都可以选择。至于是选主动基金还是选被动基金，这个要看管理人的思路。

　　至于投顾制度的突破口，我认为可以从“固收+”开始。固收+属于资产配置类，风险相对较小，而且难度不是很大。收益虽然不是很高，但做出正收益对积累信任太重要了。

　　以上是我的几点思考，不一定正确，恳请大家批评指正。

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