格林固收周报|经济数据低迷债券收益率再下一城_新浪财经

　　格林固收周报|经济数据低迷债券收益率再下一城

　　格林基金投资汇

　　一、宏观经济

　　CPI和PPI全面下滑。11月CPI从10月份的2.5下滑到2.2，PPI则从3.3下滑到2.7，显示短期内通胀没有压力。随着油价暴跌，市场之前对通胀的担忧逐渐缓解。未来，考虑到总需求仍然处于下降通道，CPI在中期内看不到大幅上行的压力，PPI则可能随着大宗商品价格下行面临同比增速跌入负值的可能，国内宏观经济可能面临一定的通缩风险。

　　11月进出口当月增速均大幅下滑，与前期出口PMI大幅下滑表现一致，贸易摩擦导致的出口压力正在显现，对经济增速构成进一步压力。

　　二、政策面及资金面

　　1、政策面

　　易行长在《中国金融杂志》刊文称，始终将维护经济金融稳定作为重要目标。在经济过热或资产价格出现泡沫时，必须采用适当工具“慢撒气”、“软着陆”；在经济衰退或遭遇外部冲击时，必须及时出手，增强公众信心。在保持金融体系稳定、金融服务不间断和守住不发生系统性金融风险底线的前提下，发展金融市场，推进金融改革，扩大对外开放。我们认为，接下来降准或者降息的可能性比较大。伴随着跨年资金需求的上升，春节取现需求加大，央行或将进行降准操作对冲流动性缺口。目前，资金在银行间市场淤积，站在资金从金融向实体能够更加顺畅传导的角度，我们认为未来存在下调存贷款利率的可能。

　　2、资金面

　　上周，央行公开市场合计净投放资金900亿元，国库现金定存28天投放1000亿元，招标利率4.02%，MLF投放1875亿元，利率保持3.3%不变，MLF到期1885亿元。无逆回购投放与到期，银行体系流动性总体合理充裕。

　　上周资金面维持宽松，月初短期资金价格走低。整周来看，隔夜利率下行28.5bp收于2.43%，7天质押式回购加权利率下行32.5bp收于2.58%，shibor3M上行2.3bp收于3.14%。

　　展望未来，年底前由于财政存款的逐步投放，资金面仍有望延续宽松格局，超储率也有望在目前的基础上有所上升。但从往年的经验来看，12月上中旬是年前流动性最为宽松的阶段，随着12月下旬跨年资金需求的上升，资金面仍有边际收紧的风险，值得警惕。

　　三、债券市场

　　1、利率债

　　上周，利率债（国债、国开、农发、口行）合计发行1914.4亿元，一级招标情绪，延续了前周弱化趋势。随着年末临近，一级市场政金债将陆续结束年内发行，而国债则将按计划继续大量发行。

　　二级市场方面，截至上周五，国债10Y-1Y期限利差收窄4.71bp至82.53bp，10年国债180019下行7BP收于3.3050%。各期限收益率整体下行，长端下行幅度大于短端。

　　上周，国开债10Y-1Y期限利差收窄3.75bp至87.11bp。10年国开180210较上周收盘下行10.5BP收于3.7175%，10年国开180205下行9.5BP收于3.8150%。尽管过快的下行节奏导致市场短期看回调的情绪较重，但在中期经济下行压力仍大的一致预期下，收益率难以大幅回调。

　　2、信用债

　　上周信用债收益率以下行为主，3年期下行幅度尤大。信用利差方面，上周利率债收益率下行幅度较大，受此影响1年和5年期信用利差被动走阔。从估值变动较大的个券来看，胶州城投、云投等债券收益率大幅下行，其中云投和云南水务等或是因为云南省国资改革等利好消息刺激，银行的非跨年存单收益率也大幅下行。估值收益率上行幅度较大的个券中，除了人福医药是受最近网络关于芬太尼的负面消息影响外，其他个券未看到明显的信用变动，主要是银行就跨年资金利率进行调整以及各机构调仓所致。

　　3、可转债

　　上周转债市场与股票市场均有所上涨。截至周五收盘，上证综指报收2605.89，较上周上涨0.68%。上证转债和中证转债分别上涨0.40%和0.57%。从个券表现来看，上周转债市场以上涨为主，上涨的转债有84支，下跌的转债有15支。涨幅前三的分别是光电转债、凯发转债和道氏转债，涨幅分别为11.01%、6.88%和5.61%。下跌幅度前三的分别为科森转债、九州转债和特一转债，跌幅分别为2.05%、1.71%和1.43%。二级市场上，上周可转债市场成交额为82.94亿元，相比上周成交量增加了20.01亿元，涨幅为31.80%，近期市场整体交易活跃度有所上升。

　　4、国债期货

　　IRR：过去一周，从中债估值的角度来说，2年期期货表现强于现券，而5年期和10年期国债现券整体表现强于期货。不过，各合约的IRR水平均有所下降，其中，T1903的IRR水平下降更为明显。目前，2、5和10年期活跃CTD券180022.IB、160014.IB和180019.IB所对应的IRR水平分别为0.95%、3.05%和1.61%。

　　跨期价差：过去一周，1903和1906价差整体出现上行。其中，TS1903-TS1906的价差上行0.385，目前为0.200；TF1903-TF1906的价差上行0.195，目前为0.290；而T1903-T1906的价差下行0.025，目前为-0.035。

　　跨品种策略：过去一周，TS1903、TF1903和T1903合约对应收益率分别下行约8BP、7BP和6BP。在期限利差10-2Y与10-5Y方面，现券期限利差（10-2Y）基本维持不变，而期限利差（10-5Y）上行约4BP，目前两现券期限利差分别为66BP和26BP。而期货隐含期限利差（10-2Y）上行约6BP，隐含期限利差（10-5Y）上行约2BP，目前两期货隐含期限利差分别约为45BP和16BP。