展博投资董事长陈锋近期市场的回升，不仅仅是一个反弹，而是市场形势的反转；6月份、7月份的股市波动，只是长周期大牛市的一个小插曲，并非熊市来临。
对短期的预期，我们总是容易高估；而对长期的预期，我们总是容易低估。
判断趋势需要聆听市场的声音。
让市场告诉我们买什么股票，而不是告诉市场什么股票值得买。
陈锋个人简介
陈锋，湖北人，男，香港中文大学[微博]金融财务工商管理硕士(FMBA)，武汉大学[微博]建筑学学士、经济学硕士。曾任职于国信证券研究所、国信证券另类投资部投资经理。专注于国内证券市场、行业和上市公司价值研究，对市场趋势和股票价格波动有独特的判断。陈锋现为深圳展博投资管理有限公司总经理、合伙人、基金经理。
中国基金报记者 刘明 王杰
A股市场，风云变幻，投资江湖，英豪汇聚，能长期雄踞高手榜单的不多。在中国基金报评选的长期高手榜单中，在2008年创立展博投资的陈锋十分低调，但可谓私募基金业的元老，也是各类评选的得奖专业户。
与主流职业投资人喜欢精选个股不同，陈锋一直坚持趋势投资和“选美”理论。数据显示，2009年6月15日成立的展博1期产品，截至今年11月6日，累计收益率达391.37%，年化收益率超过25%，而同期沪深300指数的涨幅仅为30.52%。正是由于长期优异业绩，陈锋荣获本报评选的中国基金业第二届英华奖五年期最佳私募投资经理奖以及首届五年期、三年期最佳私募投资经理奖。
11月的一个午后，在展博投资的办公室，38岁的陈锋向中国基金报记者畅谈他是如何倾听市场，怎样在A股市场“选美”，新兴产业牛市有多长。
长周期大牛市仍在进行中
陈锋与记者的对话，由近期的市场开始。“近期市场的回升，不仅仅是一个反弹，而是市场形势的反转；6月份、7月份的股市波动，只是长周期大牛市的一个小插曲，并非熊市来临。”陈锋的看法旗帜鲜明。
在陈锋看来，这轮牛市的逻辑源自企业创新和经济转型，这个逻辑基础并未发生任何改变。首先，不管是上市的还是未上市的公司，企业的创新都正在如火如荼地展开；其次，政府推动经济转型的决心并未发生改变；第三，在低利率市场环境下，大量资金可以提升新兴产业股票的估值，促进良性泡沫的产生，而良性的泡沫有利于吸引社会资金的投入，带动更多企业去创新和转型。这是A股长牛的内在因素。
而从海外市场来看，智能化、移动互联、生物技术、新能源革命等创新，驱动了以美国纳斯达克[微博]为代表的全球新兴产业大牛市，这些新技术的快速产业化以及随之而来的新兴产业的爆发增长，正在以前所未有的深度和广度改变着每一个人的生活方式。海外市场的这一上涨逻辑并未发生改变，并还将继续发力。
新兴产业依然是陈锋投资的重点。陈锋表示，主要看好生物医药、智能制造、移动互联、文化传媒、休闲娱乐和体育产业等。他认为，这些行业可能是未来产业创新变革的主导方向，存在数倍甚至数十倍产业增长的空间。未来5年，一批新蓝筹会从这些新兴产业中诞生。
陈锋分析，从体量上看，目前A股市场的总市值大约50万亿元，其中的新兴产业股票加上港股和海外中概股的市值，仍不到A股市场总市值的15%。按未来经济发展方向，新兴产业将成支柱性产业，体量占比可能会上升到30%~50%，这也意味着巨大的投资机会。
他说，从三季报业绩来看，剔除金融股，主板的大部分个股三季度业绩几乎是负增长，而创业板的大部分股票业绩则呈现环比增长，说明新兴产业转型正在加速进行。另外，虽然宏观经济增速在下降，但仔细观察，就会发现新兴产业作为经济转型的新动能正在崛起，并且崛起的力量和速度都远远超出预期。
对于市场总是热议的创业板估值问题，陈锋的看法颇具哲理：“对短期的预期，我们总是容易高估；而对长期的预期，我们总是容易低估。”
与大趋势为伍
作为一名趋势投资的信奉者，陈锋表示，在展博的投资哲学中，一直坚持趋势投资和选美理论，聆听市场尊重趋势。趋势投资强调市场唯一不变的是变化，不把预测和判断作为投资的唯一依据，而更强调对变化做出反应。
陈锋说：“市场永远沿着阻力最小的方向运行，我们要做的就是通过价格变动，发现趋势，跟踪趋势，利用趋势。趋势也分主要趋势、次要趋势和短暂趋势，主要趋势反映的是长达数年乃至几十年的市场的运行主要方向和特征，做趋势投资首先要看清主要趋势，这是长期投资制胜的关键。”
对于玄妙而又难以捉摸的趋势，陈锋又是如何判断的呢？陈锋表示，这是十余年投资经验的积累。
“判断趋势需要聆听市场的声音。”陈锋表示，A股市场约3000只股票，还有众多参与者，是一个复杂的系统。对于主要趋势，需要结合长期市场的运行、经济的大周期、主导产业的变迁等来判断，同时还需要不断的验证，确实不容易。
陈锋说，可以将市场上的股票大致分为三类：强势股、中性股、弱势股。当牛市开始时，强势股已经开始涨了，而中性的股票也在积聚向上动能，弱势股票也不再下跌，这就是一种强烈的信号。2014年以来的这轮大牛市就是这种情况，强势的新兴产业股票已经涨了很多，传统的周期股票也不再继续创新低，2000点已经跌不下去，说明市场向上的力量已经在聚集。然后，在某些事件触发下，一波牛市就喷涌而出。
陈锋说，做趋势投资，很重要的能力是择时。在牛市的起点快速进场，而在看淡市场时有效回避。展博投资长期业绩优秀，除了这几年很好把握了新兴产业的牛市，在2011、2012年很好回避熊市也是很关键。
他介绍，2009年到2012年，展博投资大多数时间都保持非常低的仓位，尤其2011年大多数时间基本空仓并择时操作，使得展博投资在熊市中胜出。当年大小票齐跌，沪深300指数、创业板指数分别下跌25.01%和35.88%，而展博1期净值却逆市取得了4.59%的正收益。
选出“大众情人”组合
不仅是进场的时机判断要尊重趋势、聆听市场，挑选股票标的也要充分理解市场，这便是陈锋的“选美”理论。他说：“让市场告诉我们买什么股票，而不是告诉市场什么股票值得买。”
陈锋说，所谓“选美”，就是选“大众情人”。在做投资决策过程中，在考虑自己想法的同时，还要研究其他市场参与者的认知和想法。这就好像选美比赛中，只有最符合大众审美的，才能获得选美冠军。因而，挑选股票组合，也要选出最贴近“大众情人”的组合。
如何理解大众审美、市场审美？陈锋表示，需要将市场行情的历史走势，与基本面深入分析相结合。选择站在产业趋势和市场趋势都向上的行业，永远和向上的力量站在一起，站在大趋势的风口，这样长期的胜率会高很多。
为更贴近大众，陈锋也会关注时下的流行元素，如近期热映的电视剧《花千骨》、《琅琊榜》等。陈锋说，虽然这些不完全符合自己的喜好，但还是会去关注。
陈锋说，在A股过往的投资中，大蓝筹、“五朵金花”、“招保万金”和消费医药都曾经是“大众情人”；在美国的历史上，也曾经出现过“漂亮50”。在大众审美标准一致的时期，只要选中或者跟随大家选中的组合，在这一特定时期，这个组合就可以获得超额收益。
在陈锋看来，当下的“大众情人”，无疑是经济转型的战略新兴产业和领导公司，这些产业和公司充分受益于结构转型、产业升级和制度变革，是这轮牛市最大的受益群体，也是最美的投资机会。
不过，陈锋也表示，每一场“选美”比赛都会结束，自己要做的就是尊重集体智慧，也要防范集体疯狂，在“审美情趣”发生变化的时候，及时离场。落实在投资操作方面，就体现在要非常注重择时交易和仓位管理。
适合自己的方法才是最好的
陈锋于1977年出生于湖北，先后获得武汉大学建筑学学士、经济学硕士学位。2004年毕业之后，他进入国信证券做建筑行业研究员，后到国信证券另类投资部。陈锋一直对投资情有独钟，后来可以选择留下来做一名基金经理，这不管在什么时候都是非常好的机会，但他却选择创办自己的私募。
2009年的私募市场绝非今日这般如火如荼，一方面，市场在2008年牛转熊之后，行情已逐渐趋于冷淡；另一方面，尽管国外的私募基金行业已经较为成熟，但当时国内私募机构仅有寥寥数家，对于很多投资者来说，私募还是个新鲜词汇。
当时的陈锋还是个缺乏足够知名度的新手，投资者对于私募的接受度也不高，所以，成立初期的展博面临重重困难，但陈锋坚持了下来。在之后的牛熊交替、行业洗牌中，展博依然屹立不倒，以优秀的业绩获得了投资者与渠道机构的充分信赖，规模也稳步提高，展博投资终于从一家小私募成长为管理着100亿资金的大私募。
尽管是行业研究员出身，经历牛熊之后的陈锋却发现，看对趋势和行业往往比看对个股更为重要：当牛市行情来临时，如2006年、2007年，往往是处于风口的整个行业股票价格一起上涨，优劣难分；当熊市降临后，基本面最好的股票也会随着股灾而暴跌。既然判断好市场趋势更重要，而这也是他更感兴趣的，因此，陈锋决定聆听市场的声音，做一名趋势投资者。
市场上做趋势投资的不多，探索的道路充满艰辛，陈锋在摸索的过程中也曾犯过错。“做错不要紧，错了之后慢下来，把仓位降下来，调整到正确的节奏就好了。”他说得云淡风轻，但调整也非易事，有时候需要几个月，有时则长达半年。
对于那些做价值投资的同行，陈锋也非常欣赏。他说：“尽管投资理念不同，赚钱方式不同，但他们对宏观方向的把握，对于个股的研究，最后获得的复合收益率，都非常令人敬佩。不管怎样，适合自己的投资方法才是最重要的。”
