证券时报记者 杜志鑫 刘明

　　买入、卖出股票，不再是由人的主观判断做出决定，而是由量化模型决定，摩根士丹利华鑫基金量化投资团队负责人刘钊如此说。

　　排除了人为主观情绪的影响，由量化模型控制的量化投资基金的收益会如何呢？我们可以看看美国最成功的量化投资大师——詹姆斯·西蒙斯管理的大奖章基金，在1989年—2006年的17年间，大奖章基金平均年收益率达38.5%，而股神巴菲特过去20年的平均年回报率也不过20%。正是鉴于量化投资的巨大威力，摩根士丹利华鑫基金公司经过两年的精心准备，推出了国内真正意义上的量化投资基金——大摩华鑫多因子基金。

　　建立一个好的量化模型

　　普通投资者买卖股票，主要是基于政策、基本面、市场、技术等各种信息和经验来做出交易决定，这些因素属于主观判断，而且往往容易受到情绪的影响。量化投资是将投资思路通过设定的指标、参数体现在量化模型上，通过计算机系统自动买卖股票，因此，量化投资的关键点就在于建立一个好的量化模型。

　　刘钊表示，说到投资，大家首先想到的是巴菲特的价值投资，从长期的历史实践看，价值投资确实比较有效，量化投资也可以建立价值投资类的模型。

　　举例来说，衡量价值投资的最重要指标是低市盈率，如果以市盈率为标准来建模，以2005年5月为时间点，按市盈率对所有上市公司排序，再按市值比例模拟买入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新计算市盈率最低的100只股票，并调整组合，如此重复，每年调整一次仓位。得到的结果是，从2005年5月至2010年5月，沪深300指数的年化收益率为25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金的年化收益率达到29.46%，与沪深300指数相比，低市盈率策略基金的超额收益为4.06%。以此为基础，再以预期市盈率为基础建立一个模型，并模拟买入当年预期市盈率最低的100只股票，量化模型的年化收益率有36.51%。

　　刘钊表示，大摩华鑫量化投资的模型既有一些过去历史上证明非常有效的投资方法，比如价值投资，也有投资管理团队的支持，大摩华鑫资深基金经理多年的投资经验也为大摩华鑫的量化模型提供了一些思路。此外，他们还通过外方股东摩根士丹利以及通过数据挖掘的方法，找到一些好的投资策略，为建模提供思路和方法。

　　严格执行投资纪律

　　为了验证模型的有效性，刘钊每天都会让投资模型进行模拟跟踪投资，并实时调整投资组合。

　　从过去的跟踪情况看，首先需要有完整的科学投资体系，其次是严格执行。刘钊解释，个人投资者没有自己的方法，常常表现出从众的行为，蓝筹股表现好就要价值投资者，小盘股好又要顺势而为，但什么时候买、什么价位买，什么时候卖、什么价位卖？没有方法体系，大部分时候只是靠感觉来操作，很容易出问题。量化投资是一套科学的方法，有严格的分析、计算，什么好什么不好，不是我们自己说了算，是数据和模型说了算。

　　刘钊表示，即使是简单的低市盈率投资方法，只要能严格执行，就能取得超额收益。但严格执行并不容易，人有七情六欲，中国是新兴市场，心理影响投资决策的案例比比皆是。“要是做不到严格执行，之前所谓的科学体系就一点用都没有。当然，严格执行的前提是科学的体系。”

　　量化投资在中国更有效

　　量化投资在国外成熟市场颇受重视，但在新兴的中国市场是否会水土不服？刘钊表示，量化投资在中国应该比在美国更好使用。

　　他告诉记者，完全不加选择、照搬照抄地使用量化投资的方法肯定会有问题，因此，必须要花时间进行本土化改造，模型的因子必须根据中国市场的特点来选择。

　　刘钊表示，量化投资之所以会有超额收益，与市场不成熟、非理性因素较多有关，也与市场中量化方法使用的多少有关，目前中国市场量化投资的应用还较少，应该会更有效。

　　刘钊对中国基金业内的量化投资阵营很有信心，目前量化基金在公募基金中只有10只左右，占比还很少。大家需要多给量化投资一点时间，量化投资将会有较好的表现。

　　对话环节

　　严格控制个股占比降低流动性风险

　　证券时报记者：西蒙斯和大奖章基金成功的主要原因是什么？

　　刘钊：量化投资最关键的是模型要好。但模型由人开发，大奖章基金的成功在于他们有一个优秀的团队。西蒙斯本身曾是数学系的系主任，创建了几何里著名的Chen-Simon理论，获得几何领域的最高荣誉，团队还有数论领域著名奖项得主，有破译密码专家、军事通讯专家等，据说他们的投研人员有一半以上是博士。另外，西蒙斯的基金拥有一个良好的合作氛围，激励也较好。西蒙斯的公司离职率很低，员工能专注于模型开发本身。而专注是做好一件事情的根本。

　　证券时报记者：量化投资通常会遇到哪些风险？是否有相应的解决方法？

　　刘钊：量化投资最大的风险因素是资产配置的流动性，曾经风光一时的长期资本管理公司(LTCM)是由几个诺贝尔经济学奖获得者创立的，因为流动性造成严重亏损而破产。为了解决这一问题，我们会严格控制流动性风险，以后在我们的基金中，每一只个股的占比都会很低，这样增仓减仓相对容易，不至于造成较大的流动性障碍。

　　证券时报记者：你对量化基金在今年市场上的表现怎么看？

　　刘钊：今年的市场属于震荡行情，存在一些结构化机会，部分股票会有超额收益，存在阿尔法(Alpha)的机会，而量化基金的主要目标就是捕捉Alpha。量化基金能为投资者提供一种有别于传统基金的新选择。

　　证券时报记者：我们知道公司将要发行一只量化基金，与现有的量化基金相比，有何特色？

　　刘钊：我们是一只纯量化基金，不但量化选股，也会有量化择时，我们也明确使用多因子模型。

　　证券时报记者：外方股东摩根士丹利在量化投资中会提供哪些帮助？

　　刘钊：作为在国际上领先的金融企业，外方股东摩根士丹利在数量化模型研究领域处于全球领先地位，大摩多因子精选策略基金正是借鉴了摩根士丹利的研究方法和经验，进行符合中国本土国情的创新性投资实践。

　　可以说，我们的量化基金的核心竞争优势也在于摩根士丹利。我们很幸运的是拥有具备国际视野的股东和管理层，我们的模型也得到了他们的支持，可以严格地将量化方法贯彻到底。

　　刘钊：

　　中国科学技术大学统计与金融系学士、计算机科学技术双学士、金融工程博士，深圳证券交易所博士后，主要研究领域包括数量化投资、金融产品创新、金融市场微观结构等。2008年11月至2010年1月供职于五矿证券经纪有限责任公司，先后担任总经理助理、董事会秘书，2010年1月加入摩根士丹利华鑫基金公司，任金融工程和风险控制部副总监。