中金外汇：美元结束连续上涨趋势|人民币_新浪财经

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　　中金外汇研究

　　外汇市场交易主线

　　美元指数上周从接近105的水平回调103，这是近8周以来美元首次单周回落。如果本周继续走低并跌破103一带的支撑，那么技术面可能会支持美元在短期内进一步下行。值得一提的是，上周金融市场的风险情绪并未明显好转，美国经济数据走弱，鲍威尔等一系列美联储官员的讲话仍然维持鹰派取向，美股三大股指齐跌。这样的避险环境没能支撑美元的汇率。

　　我们认为，欧、英、瑞士等央行的加息预期抬升所导致的货币政策收敛预期以及来自中国的利好消息减弱了市场对全球经济衰退的担忧是美元回落的主因。具体看，瑞士法郎上周大幅领涨G10（+2.73%），除了市场风险偏好对其提供支撑之外，作为G10央行中一直偏鸽的SNB首次公开表态准备应对通胀压力[1]，这让市场对瑞士央行下半年加息的预期骤升；英国上周经济数据大超预期（零售销售和工资上涨数据）使得市场对BOE在6月会上的加息预期有所走高，支撑英镑上周自近一年低位反弹1.78%；欧元继续得到更多的ECB票委鹰派言论的支撑反弹1.46%，市场开始部分预期欧央行在7月份加息50个基点的可能性；大宗商品货币新西兰元（+1.88%）澳元（+1.44%）受到人民币大幅反弹提振情绪，和加元（+0.69%）一同跟随大宗商品整体走高，人民币则在国内疫情好转和稳增长措施出台的预期加强的推动下一度反弹至6.70附近。传统避险货币日元受美债收益率走低的影响收涨1.05%。

　　展望新的一周，在美元多头头寸的短期调整下，我们不排除美元指数进一步回落的可能性。但考虑到美联储仍在快速加息的过程中，对全球经济增长动力趋弱的担忧仍会不时扰动风险情绪，美元指数趋势性下行的条件尚未完全具备。

　　本周市场将密切关注市场风险情绪的变化，而欧美5月PMI数据将为市场提供更多有关衰退争论的细节。在亚洲这边，韩国和印尼央行将议息。市场预期韩国央行将继续加息25个基点。

　　图表1：过去一周主要货币变化率（%）

　　资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

　　图表2：本周重要事件

　　资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

　　美元兑人民币

　　本周预测区间（6.60-6.77）

　　三波力量分批推动人民币汇率反弹上周人民币相较美元升值了1.44%，时隔6周再度实现了上涨。通过对上周美元/人民币的走势观察，我们认为有三波力量分批推动了人民币的走强：①第一波力量来自于疫情的改善：近期国内疫情得到有效控制、本土确诊病例与无症状感染者都已从峰值明显回落（图表3），上周二上海宣布逐步复工复产、受此积极消息影响人民币汇率出现了明显走强，由此前的6.78附近涨至6.72附近；②第二波力量来自于美元的走弱：上周美元指数下跌1.35%，美元指数的下跌亦可解释较大部分的人民币的升值，美元指数尤其在上周四滑坡明显，受此影响美元/人民币汇率由6.7685下行至6.7125附近；③第三波力量来自于LPR下调带来的经济信心企稳：上周五5年期LPR下调15bp至4.45%、1年期LPR维持不变在3.70%，为2019年8月LPR改革以来5年期LPR的单次最大降幅，也是首次偏向5年期的非对称降息，释放了稳房价、稳预期的信号（详细参考《5年期LPR下调点评》），受中国经济企稳信心的恢复、北向资金在上周五净流入约142亿人民币，为今年目前为止最大的单日资金流入（图表4），受此影响人民币上周五在美元走强的背景下依旧出现了明显升值，由6.7311升至6.6687，突破了6.70的整数关口。上述的三波力量在上周对人民币汇率实现了助推，美元/人民币最终收盘于6.70下方的6.6930，成为了仅次于泰铢的第二强亚洲货币（图表1）。

　　4月经济数据显现疫情影响 4月疫情影响全面显现，数据跌幅超预期，4月制造业PMI环比下降2.1个百分点至47.4%；基数因素叠加疫情扰动导致4月出口增速下行幅度较大；贷款疲软的拖累导致4月新增社融大幅下降，但M2增速明显回升，货币总体宽松。中金宏观组认为短期来看，疫情对经济冲击较大，但展望下半年，伴随疫情缓和、供给侧修复、以及积极的宏观政策的发力，经济有望反弹（详细参考《4月经济数据与资产配置解读》）。

　　人民币SDR权重上调近期、国际货币基金组织[2]完成五年一次的特别提款权（SDR）定值审查，决定维持现有SDR篮子货币构成不变，将人民币份额由10.92%上调至12.28% （图表5）。人民币份额保持第三位，与欧元差距缩窄至17.03个百分点。SDR的定值方法主要来自两个维度-出口标准和可自由使用标准。出口标准层面，近年在疫情冲击扰动下、中国国内供应链相对完整、出口份额实现了上升，进而推动了人民币权重的上升；可自由使用标准层面，近年伴随中国扩大金融改革与开放，人民币在全球外汇储储备和外汇交易中使用份额增加。伴随中国出口份额的扩大以及人民币可自由使用程度的增加，我们认为今后双边波动将是人民币汇率的主旋律，同时人民币汇率的稳定性亦会有所增加。2022年4月、境外机构在中央结算公司的债券托管面额减少880亿元至3.48万亿元，4月期间人民币汇率虽出现了波动，但并未造成更多的债券资金流出压力，反应了跨境资金的整体企稳（图表6）。

　　本周美元指数或更多决定美元/人民币汇率近期在国内疫情逐步好转的背景之下，宽货币稳经济政策也在逐步出台，从市场情绪、基本面等维度看，积极的因素正在增多，这或将利好人民币汇率的稳定。本周中国方面经济数据的公布较少，本周美元指数的走势或更多影响人民币汇率，我们认为本周人民币汇率依旧会双边波动，本周美元/人民币汇率的区间为6.60-6.77。

　　图表3：中国本土疫情状况

　　资料来源：万得资讯、中金公司研究部

　　图表4：北向资金流入额变化（亿元）

　　资料来源：万得资讯、中金公司研究部

　　图表5：SDR货币篮子中的权重（%）

　　资料来源：IMF、中金公司研究部

　　图表6：境外机构中国债券持有量的月变化额（亿元）

　　资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

　　欧元兑美元

　　本周预测区间（1.0350-1.0740）

　　低位反弹一路走高欧元/美元上周受到欧央行官员们鹰派言论带动一度反弹至1.06上方，而欧盟最新的关于购买俄罗斯天然气的指引同样为欧元反弹提供支撑。市场风险偏好前半周有所回升但周中过后明显走低，美股大体延续了5月初以来的下跌趋势，欧美债券同样自后半周起受到避险资金的青睐都有不同程度的走高，受到鹰派ECB票委言论影响，德国债券收益率整体上行幅度明显超过美债利率，支撑欧元走高。全周看，欧元自1.04一路反弹至1.06附近。

　　欧元走强的两大因素两大因素支撑了欧元在上周的触底反弹，第一是欧央行在好于预期的经济数据公布后更进一步的鹰派表态，第二是欧洲对俄能源进口扰动的担忧有所缓解。4月欧洲CPI终值数据继续维持在历史高位，而一季度欧洲GDP数据意外好于预期和前值（同比增加5.1% vs 5%；环比增加0.3% vs 0.2%），在此背景下，欧央行官员也发出了更坚定的鹰派信号：荷兰央行行长KNOT上周二表示[3]，货币政策正常化是唯一的选项，7月会议上加息25BP是现实的，如果有必要，不能排除更大幅度（50基点）的加息，这是欧央行中首位透露可能在7月份加息超过25基点的委员。包括行长拉加德在内的其他欧央行委员也纷纷明确了7月作为欧央行加息的时点[4][5]。而面对今年以来持续走低的欧元汇率，上周法国央行行长Villeroy重申了警告[6]：“我们将密切关注汇率的动向，这是输入型通胀的重要驱动力，欧元太弱可能有违我们的价格稳定目标。”这显示了欧央行正在将阻止欧元汇率进一步下跌作为控制通胀的一种手段。另外，上周公布的4月欧央行会议纪要显示[7]：虽然欧洲经济面临俄乌冲突带来的不确定性影响，但冲突只是放缓了复苏，并没有让复苏脱轨；“事实证明，俄乌冲突对欧元区的影响是适中的。这强化了欧洲央行将在6月份结束QE，并于7月份启动加息的预期[8]。EURIBOR市场目前对ECB年内加息有了明显上升：7月的首次加息基本已经完全计价，而年内加息总量也涨至100基点左右（图7）。德国国债利率明显走高，德美2年利差大幅收窄20基点左右，支撑欧元反弹走高（图8）。至此，我们认为ECB开启紧缩的紧迫性明显继续加强，随着欧央行愈发接近加息，欧元未来的表现应该在G10货币中居前。

　　俄乌局势对全球商品供应链的影响（尤其天然气对欧洲经济的影响）减轻是上周欧元反弹的另一个重要支撑。上周欧盟表示[9]，天然气进口商可以继续为俄罗斯的燃料支付费用，这不会违反对莫斯科的制裁。欧盟一位发言人称[10]，欧盟委员会上周五将修订后的指导意见发给了成员国。在更新后的指引中，各家企业应该明确声明，一旦支付了欧元或美元款项，企业认为自己已经履行了义务。此后根据路透报道[11]，德国天然气企业获得允许开立卢布账号用来购买俄气，只要支付货币使用了欧元或美元就不会违反制裁。我们认为欧盟在对俄气态度上的软化或将使得欧洲的天然气供应最终得到保障，如果兑现，欧洲经济复苏面临的一个重要障碍则不复存在。

　　对美国经济衰退风险的忧虑上升，但鲍威尔并未明显软化立场上周周中，美国两大零售商的财报大幅不及预期引起市场对美国经济衰退的担忧，美国经济数据明显走弱再次加深了市场对此的顾虑：成屋销售意外跌至2年低点，劳动力市场也出现走弱的迹象：上周美国申请首次失业救济的人数意外涨至今年新高，花旗宏观经济意外指数连续第五周下跌并且跌至0以下（图9）。在此背景之下美股逆转了上周前两天的短暂反弹转而大幅下跌，继续延续5月初以来的跌势。面对经济走弱的预期，美联储并未明显软化立场，鲍威尔上周重申，“未来可能延续加息50个基点的步调，并强调持续加息打压高通胀的决心。不仅如此，他还表示，如有需要，将毫不犹豫地加息到超过中性利率水平。”鹰派的立场影响了股价和风险情绪，但并没有进一步提升加息预期。联邦利率期货市场和OIS市场对今年美联储的加息预期也没有太大变化：目前已经完全计价了6，7两次FOMC会上50个基点的加息，但对9月FOMC会上加息预期一直只有1.5次左右（图10）。从美联储官员埃文斯和哈克的公开表态看，美联储放缓加息节奏的最早时点可能在9月份[12][13]。我们判断，当前的经济回落和股市波动还不足以令美联储改变其在6、7月份继续加息50个基点并开启缩表的计划。后续市场对衰退预期的进一步交易或将对美元形成支撑。

　　欧元仍须等待趋势性反弹的条件成熟上周市场情绪整体走弱的背景下，欧元走势更多的反映了欧美货币政策逐步从分化走向收敛的逻辑。但另一方面，受到市场风险偏好走弱影响，欧元兑瑞士法郎大幅走低，兑日元也有所收跌。当前俄乌冲突带来的能源供给不确定性出现了缓解迹象，市场对欧央行紧缩的预期继续的抬升已经成为支撑欧元的重要力量。但当前美联储对股市下跌和经济回落的容忍度仍然较高，6、7月的加息和缩表预计将对金融市场的风险偏好产生一定扰动，我们据此认为，欧元趋势性反弹的条件尚未完全成熟。短期内欧元仍将处于逐步消化利空并开始筑底的过程中。

　　图表7：EURIBOR市场预计ECB年内加息100基点

　　资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

　　图表8：欧元/美元追随德美2年期国债利差收窄而反弹

　　资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

　　图表9：美国花旗宏观经济意外指数跌至0以下

　　资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

　　图表10：联邦利率期货基金市场对美联储加息预期维持稳定

　　资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

　　美元兑日元

　　本周预测区间（125.00-130.00）

　　日元汇率实现双周连涨上周日元汇率也紧跟之前一周日元升值的节奏，实现了双周连涨，由周初的129.50附近涨至128.00附近，周内相较美元升值约1.05%。上周金融市场的走势中风险情绪偏向中立，此前的避险情绪所带来的日元升值压力并未能在上周得以持续。上周美日汇率更多是受美债利率的走低所左右，在利率冲顶回落的背景之下，美日汇率也出现了下行的趋势（图表11）。

　　日本经济数据好于预期上周一公布了日本第一季度GDP数值，年化环比虽为-1.0%，但好于市场的-1.8%的预期。负增长主要来自奥米克戎影响，今年1-3月期间日本的疫情管控对经济活动形成了一定压制，但伴随3月底以来的管控解除，我们认为第二季度日本经济将有所回暖。此外，日本还公布了4月的贸易收支数据，截止于4月中旬、日本的贸易逆差有所扩大，4月下旬虽逆差有所缩小（图表12），但是主要来自于能源进口量的季节性减少，能源进口价格依旧处于低位，短期内能源购汇依旧会是日元贬值的压力之一。最后、上周五日本公布了4月的全国CPI数据，综合CPI同比2.5%、核心CPI（除去生鲜食品）同比2.1%、核心CPI（除去生鲜食品与能源）同比0.8%，符合我们此前的预期，核心CPI虽超过2%，但其中大部分由食品与能源项目主导（图表13），仍然不足以迫使日本央行改变其超鸽派的姿态。

　　本周美日汇率依旧紧盯美债利率走势本周日本将公布5月PMI数据，此外还将公布5月的东京地区CPI数据，核心核心CPI （除去生鲜食品与能源）能否实现持续上涨为关注点之一。我们认为本周美债利率的走势依旧会是美日汇率的锚，若长期利率能够实现持续下行，则日元或实现3周连涨。此外，风险情绪也是关键因素之一，伴随美联储加息的深入、美股波动性有所增大，美国股市的持续下跌或带来避险情绪，从而形成进一步日元升值的压力。我们预测本周美日汇率的区间为125-130。

　　图表11：美日汇率与美日息差

　　资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

　　图表12：年初以来的贸易收支累计走势（万亿日元）

　　资料来源：日本财务省、中金公司研究部

　　图表13：日本综合CPI同比的走势（%）

　　资料来源：日本总务省、中金公司研究部

　　技术分析

　　美元/人民币

　　正如我们在上周周报中所预测，美元/人民币大幅逆转了4月以来的上涨趋势，RSI也不出意外的自近4年以来最为超买的区域明显回落。目前美元/人民币已经跌破4月以来的上升趋势通道，继续向下的风险依旧存在，我们上周给出的2020年11月高点以及38.2%斐波那契回撤位6.64附近依旧提供近期的关键支撑，而自高点6.80以来的下降趋势线（图14白色标注）和50%斐波那契回撤位的交点6.74附近则在上方提供近期阻力。同样，美元/离岸人民币上周也自高点大幅走低，不仅价格跌破了4月以来的上升通道，RSI同样跌破了今年2月末以来的上涨趋势，本周继续走低风险依旧存在，去年4月高点6.60附近提供下一个支撑位置。而上周给出的第一个看跌目标6.75附近（即50%斐波那契回撤位）则变为新的阻力（图15）。

　　图表14：美元兑在岸人民币走势技术分析

　　资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

　　图表15：美元兑离岸人民币走势技术分析

　　资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

　　欧元兑美元

　　欧元上周迎来明显反弹同样符合我们前一周的预判，前期低点1.05这一多头的第一个目标已经达到并突破，2017年低点1.0350附近的支撑也再次得到确认（图17），虽然上周五多头似乎再次在4月以来的下跌趋势线（图16中红色标注，绿色箭头）即1.06附近遇到些许阻力，但多头成功收复了21天均线（蓝色）为本周提供了更多的突破此前下跌趋势的希望。如果本周多头可以继续突破这条4月以来的下跌趋势线，那么欧元将直接迎来中长期的反弹走势，下一个目标位于4月中旬附近的低点1.0750附近；但如果多头再次止步于1.0600-1.0636附近，那么很有可能再次回测1.05附近这一关键支撑（图16中红色矩形），之后如果可以反弹向上，那么中长期级别上的“反向头肩顶”（inverse Head & Shoulder）的筑底图形则基本完成。同样，周线级别上RSI不出所料自此前的超卖明显反弹，欧元也在1.0350这一前期低点反弹向上，虽然目前依旧处于今年2月以来的下跌趋势通道以内（图17红色下降通道）但接下来突破这一下跌通道反弹向上的可能性明显加大。

　　图表16：欧元兑美元（日线）走势技术分析

　　资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

　　图表17：欧元兑美元（周线）走势技术分析

　　资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

　　美元兑日元

　　上周美元/日元跌破了去年10月以来的上升趋势线（图18中绿色标志）但在4月末低点127附近找到一定支撑，本周需重点关注127附近提供的近期支撑，如果美元空头可以成功跌破，那么下方的支撑位于2015年高点125附近。年内高点131.30附近以来的下降趋势线（图18红色标注）和去年10月以来的上升趋势线的交点则提供近期上方阻力（129附近）。如果近期美元多头无法再次向上突破4月的次高点129.50附近，那么美元/日元很可能在中长期级别走出头肩顶走势，下跌风险依旧很大。周线图上美元/日元的下跌风险依旧较为明显（图19），上周的第2个阴线以及RSI自高位的反转走势都为美元多头发出警告，我们仍然认为美元/日元中长期走低的可能性依然较大。

　　图表 18：美元兑日元日线走势技术分析