【中金外汇 · 日元】2024年日本自民党总裁选举#3：候选人高市早苗

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2024年9月27日(周五)，日本执政党自由民主党（以下简称“自民党”）将进行3年一度的总裁（党魁）选举。今年8月起我们开启了“24年日本自民党总裁选举”系列报告，目前已发布《24年日本自民党总裁选举#1：岸田总裁退选》、《24年日本自民党总裁选举#2：选举流程与规则》，今后对该事件持续跟踪。上次(2021年)自民党总裁选举时，我们曾发表过研究报告，详情参考《日本自民党总裁选举：背景、预测与影响》。本文着重介绍自民党总裁选举的有力候选人之一的高市早苗(TAKAICHI Sanae)。

我们认为高市早苗为“安倍经济学”的坚定继承者，在经济金融领域的政策中带有“希望货币宽松、日元贬值、财政扩张”的偏好。本次自民党选举中若高市当选，各类日本资产的价格波动方向或与“安倍经济学交易”一致，或会发生日元贬值、日股上升、日债利率下行的走势，但是从变化幅度来看，考虑到2024年的日本已经同2012年发生了明显的转变，我们认为在变化的幅度上大概率或会弱于2012-2013年的“安倍经济学交易”。

经济金融相关领域政策主张

高市早苗在经济金融领域之外也有较多异于其他候选人的政策主张，但是本文着眼于分析其经济金融相关领域的政策主张。2023年11月至2024年6月期间，高市早苗在日本国会中不定期邀请各类领域专家举办了《日本的力量》为主题的系列研讨会[1]，并将其主要内容编纂为《国力研究》[2]一书，该书的第四章为经济部分，在该系列中高市早苗邀请到了日本前内阁官房高官的本田悦朗与日本央行前副行长若田部昌澄。本田与若田部为日本知名的“再通胀学派”学者，也是“安倍经济学”的主要智库成员之二。同时，高市早苗在其最新的著作《保护日本、变得强大而富有》[3]明确表明自己继承了安倍前首相的遗志，在日本金融圈高市早苗也被认为是“安倍经济学”的坚定继承者。有关经济金融领域，高市早苗的政策主张如下。

货币政策方面

我们认为高市早苗对货币宽松持有明显偏好。9月9日，高市早苗在表明参选自民党总裁选举后的记者招待会中表示[4]“目前除去食品与能源的日本CPI同比还依旧低于2%(图表1)，目前还不能说稳定地实现了通胀目标”，9月23日的一场线上讨论会中高市表示[5]“现在加息就是笨蛋[6]，现在不许做任何降低消费意愿、投资意愿的事。担心重回长期通缩”。我们认为高市早苗的上述发言，间接表达了对近期日本央行加息的不满。理论上日本央行在法律意义上具有独立性，但是我们认为日本央行的货币政策或多或少会受到政治层面的影响。9月的日本央行会议后，就自民党总裁选举植田行长表示[7]“不方便对每一位候选人做出评论，但不管哪位候选人当选都会如同目前一样日本央行与日本政府继续保持充分的沟通”。我们认为日本央行的相关发言反映了日本央行与日本政府的合作态度，间接说明新任日本首相的观点或会一定程度地反映至日本央行货币政策的运营之中。我们认为若高市早苗成为日本首相，日本央行今后或边际偏鸽。

图表1：日本各类通胀的同比走

资料来源：日本总务省统计局，日本央行，中金公司研究部

汇率方面

我们认为高市早苗对弱日元存在偏好。9月23日的一场线上讨论会中高市早苗称[8]“日元贬值给出口产业带来大量的出口机会，日元贬值还能增加外储的盈余”。此外高市编纂的《国力研究》一书中，在经济的章节中，本田悦朗表示[9]“弱日元完全不等于日本国力的低下。通缩背景下，日本的实际利率偏高，日元持续升值带来了产业空洞化(大量日本企业出海外逃)，进而带来了国力低下。日元贬值给日本企业的营收利润也带来了明显的贡献。从日本整体来看，弱日元对日本是利大于弊”。

财政方面

我们认为高市早苗对“财政宽松、赤字财政”持有拥护的态度。9月9日，高市早苗在表明参选自民党总裁选举后的记者招待会中表示[10]“希望通过战略性的财政支出来提高日本的经济发展。经济增速提高则税收也能增加，届时不需要提高税率也能税收增加。日本政府虽然负债总额很大，但是净负债额度有限。目前不考虑调整消费税率，但是当遇到紧急情况经济恶化时，会考虑下调消费税率”。9月23日的一场线上讨论会中高市表示[11]“不应当以增税的方式来对应国防费用支出的增加，而是应当如同基建一般，以增发建设国债来对应。政府不应该实现2025年度的基础财政(Primary Balance)顺差，应当实施战略性的财政支出”。

日本股票相关人士欢迎高市

日经QUICK于9月9日发布的9月股票月度调查显示[12]“围绕事实上决定下任日本首相的自民党总裁选举，当向股市相关人士询问心中期待的新自民党总裁人选时，回答高市早苗的人占29％，位居第一；小林鹰之以17％的支持率位居第二，小泉进次郎以15％的支持率位居第三(图表2)”。

图表2：日本股票市场相关人士最期待的日本自民党新总裁

注：9月股票月度调查资料来源：日经QUICK，中金公司研究部

高市当选后的市场走势

基于高市的政策主张，我们认为若高市当选，日本金融市场的走势或会再现“安倍经济学交易”。2012年9月26日的自民党总裁选举中安倍晋三逆转胜出成为了自民党总裁(但彼时自民党为在野党，安倍尚未成为日本首相)，此后的6个月的时间内日本经历了众议院选举，自民党重新成为执政党，安倍再度成为日本首相，在此期间日元相较美元贬值约18%(图表3)，美日汇率由78附近上升至95附近(目前美日汇率在144附近)；日元相较人民币贬值约19%(图表4)，人民币日元汇率由12.3附近上升至15.1附近(目前人民币日元汇率在20.50附近)；日经指数上涨约37%(图表5)，由8900点附近上升至12470点附近(目前日经指数在38000点附近)；东证指数上涨约41%(图表6)，由740点附近上升至1050点附近(目前东证指数在2650点附近)；日债10年收益率下行约25个基点(图表7)，由0.78%下行附近至0.54%附近(目前日债10年利率在0.82%附近)。本次自民党选举中若高市当选，各类日本资产的价格波动方向或与“安倍经济学交易”一致，或会发生日元贬值、日股上升、日债利率下行的走势，但是从变化幅度来看，考虑到2024年的日本已经同2012年发生了明显的转变，我们认为在变化的幅度上大概率或会弱于2012-2013年的“安倍经济学交易”。

图表3：2012年自民党总裁选举安倍晋三当选后的美日汇率走势

注：2012年自民党总裁选举于9月26日进行，安倍晋三逆转胜出，在日本资本市场中开启了“安倍经济学”的新篇章

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表4：2012年自民党总裁选举安倍晋三当选后的人民币日元汇率走势

注：2012年自民党总裁选举于9月26日进行，安倍晋三逆转胜出，在日本资本市场中开启了“安倍经济学”的新篇章

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表5：2012年自民党总裁选举安倍晋三当选后的日经指数走势

注：2012年自民党总裁选举于9月26日进行，安倍晋三逆转胜出，在日本资本市场中开启了“安倍经济学”的新篇章

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表6：2012年自民党总裁选举安倍晋三当选后的东证指数走势

注：2012年自民党总裁选举于9月26日进行，安倍晋三逆转胜出，在日本资本市场中开启了“安倍经济学”的新篇章

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表7：2012年自民党总裁选举安倍晋三当选后的日债10年利率走势

注：2012年自民党总裁选举于9月26日进行，安倍晋三逆转胜出，在日本资本市场中开启了“安倍经济学”的新篇章

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

高市当选后的风险

由于高市早苗在经济金融领域的政策带有“货币宽松、财政宽松”的偏好，我们认为高市当选自民党总裁、成为日本首相之后对经济的主要风险在于通胀大幅提升的可能性。若货币宽松、财政宽松的力度过大，存在日本通胀长期高于美国通胀的可能性。在此背景下日本如果依旧维持货币宽松，日本的实际利率会进一步下行，进而带来日元汇率的大幅贬值，最终进一步推升通胀(类似近年土耳其经济所发生的情况)。相反，当日本通胀大幅高涨时，如果日本央行快速实施货币政策正常化，则会带来日债利率的大幅上行提高日本政府的还本付息压力，进而存在日本国债评级被下调的风险。总体来看，我们认为温和的通胀上涨有利于日本经济的发展，但是过度高涨的通胀则会给日本经济带去明显的副作用，目前来看日本通胀大幅上涨为小概率事件，但也需保持高度关注。

附录

人物背景

高市早苗生于1961年3月7日，目前63周岁，是一位属于日本自由民主党的女性政治家，目前为岸田内阁的经济安全保障担当大臣。高市早苗出身于奈良县奈良市，高市早苗父亲在丰田汽车的关联公司工作，母亲是奈良县警察，高市早苗出身于双职工家庭(在当时的日本社会中双职工家庭较为罕见)，其家庭中并无其他亲属从政，高市早苗是目前日本政坛中少有的“非政治世家”出身的国会议员。高市早苗1980年高中毕业后考上了其第一志愿的早稻田大学与庆应义塾大学，但父母为了节约学费供弟弟上学，让她最后前往国立大学的神户大学读书。1984年高市早苗毕业后加入了松下政经塾(第5期学生)。松下政经塾是日本实业家、松下电器创始人松下幸之助于1979年创立的私人教育机构，总部位于东京，目标在于培养日本政治及财经界的领袖人物，对日本现代政治有很大的影响力，日本众多政治家出身于此，包括前首相野田佳彦。1987年高市早苗前往美国，在民主党女众议员帕特·施罗德的个人办公室中作为Congressional Fellow有过约1年的工作经历。1989年高市早苗回国并从松下政经塾毕业，同年3月高市早苗在朝日电视担任主持人，1990年起在富士电视台的晨间新闻节目担任主持人。

从政经历

1992年高市早苗参加参议院议员选举，但未能得到自民党的公认，最终落败于自民党公认的候选人服部三男雄(出身于政治世家)。1993年高市早苗作为独立候选人(不属于任何政党)参加众议院选举并最终以最高的得票数当选。1994年高市早苗参加了政策集团“Liberals”，同年“Liberals”经过“自由党”最终同“新进党”合并。1996年高市早苗作为新进党党员在众议院议员选举中再度当选，同年11月以政见不合为理由从新进党退党，加入自由民主党。1998年高市担任通商产业省政务次官，2002年担任经济产业省副大臣。2003年的众议院选举中高市落败于民主党的马渊澄夫。2004年同自由民主党政治家的山本拓结婚，同年担任近畿大学经济学教授。2005年高市在众议院选举中再次当选，2006年高市加入安倍内阁担任主管科学技术、少子化、食品安全、创新等领域的特命担当大臣。2008年高市在福田内阁、麻生内阁中分别担任经济产业副大臣。2009年自民党在众议院选举中议席大幅减少并成为在野党，高市在其小选举区中落败，但在比例选举中“复活”当选。2011年高市早苗从其所属派阀“清和政策研究会”中退会，理由为[13]“在之后的自民党总裁选举中，并不想支持其派阀领袖町村信孝，而是想支持安倍晋三”。2012年的自民党总裁选举中高市公开支持安倍晋三，并成为安倍的推荐人。2012年12月的众议院选举中自民党收复大量席位并重新成为了执政党，高市此后被任命为自民党政务调查会长，也为自民党建党以来的首位女性政务调查会长。政务调查会长为自民党党内排名前三的职务，岸田文雄、麻生太郎等首相都担任过该要职。2014-2017年期间高市曾担任总务大臣，在任期间长达1066日，为日本历史上在位时间最久的总务大臣。2018年高市担任众议院议会运营委员长，并为历史上首位女性委员长。2019年再度担任总务大臣，同时还担任“My Number制度”担当大臣。2021年高市参选自民党总裁选举，但在首轮投票中总得票数未能进入前二(排名第三)而败选。2021年-2022年期间高市再度担任自民党政务调查会长。2022年8月至今高市为经济安全保障、知识产权、科学技术政策、宇宙政策等领域的特命担当大臣。

所持有资产

高市早苗为现任的经济安全保障大臣，为岸田内阁成员，因此有义务公开其个人以及其家族(配偶为主)的持有资产，产经新闻显示[14]2022年9月时点高市早苗及其家族所持有的资产为土地与房产总计2105万日元(约105万人民币)、存款1000万日元(约50万人民币)、贷款(借给别人的钱)3000万日元(约150万人民币)，总计约6105万日元(约305万人民币)。此外，9月24日的Bloomberg报导称[15]“高市早苗与其家族不持有任何股票、债券等证券”。

[1]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA31DRA0R30C24A7000000/

[2]《国力研究》，产经新闻出版社于2024年9月1日发行，编著者为高市早苗

[3]《保护日本、变得强大而富有》，日文原名为「日本を守る、強く豊かに」，WAC出版社于2024年9月24日发行，作者为高市早苗

[4]https://www.youtube.com/watch?v=6p21fsXiosk

[5]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA2325C0T20C24A9000000/

[6]注：此处的“笨蛋”并非我们的夸张描写，高市早苗的原文表达为あほ，在日语里表示笨蛋的意思，此后的各类日本主流媒体报道时也都使用了“笨蛋”原文。

[7]https://www.boj.or.jp/about/press/kaiken_2024/kk240924a.pdf

[8]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA2325C0T20C24A9000000/

[9]《国力研究》，产经新闻出版社于2024年9月1日发行，编著者为高市早苗，235-254页

[10]https://www.youtube.com/watch?v=6p21fsXiosk

[11]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA2325C0T20C24A9000000/

[12]https://mp.weixin.qq.com/s/eJKP4niUmpTpKA_Tc81Sfg

[13]https://www.youtube.com/watch?v=rkE1HIOKc3Q

[14]https://www.sankei.com/article/20240919-P5O7IWIPMBGBXNH2B6UZIJPVAE/

[15]https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2024-09-23/SJZLLYT1UM0W00

本文摘自：2024年9月25日已经发布的《24年日本自民党总裁选举#3：候选人高市早苗》

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杨鑫，CFA 分析员 全球研究组长 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

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（转自：中金外汇研究）

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