供给受限和出口高景气支撑商品价格走强 ——行业利差及产业链高频跟踪月报2020年第12期|动力煤_新浪财经

【申万宏源债券】孟祥娟、姚洋、刘宁、武文凯

摘要

本期投资提示：供给受限和出口高景气支撑商品价格走强

行业利差与成交情况：12月信用利差多数上行，AAA级信用利差不同期限下行3-9BP，其他等级上行0-23BP不等。等级利差，1年期AA-AAA上行18BP，3-5年期AA-AAA和（AA-）-AAA上行23-27BP。期限利差，AA+级上行幅度最大，3年-1年期上行23BP，5年-3年期上行20BP，A+级和A级上行幅度最小。超额利差方面，19个行业中12个行业上行，强周期行业除水泥外超额利差继续上行，煤炭和钢铁行业上行幅度较大，公用事业类行业中，机场、航空运输和公用行业超额利差下行，机场行业下行幅度最大。

大宗商品：12月动力煤价格强势上涨，环渤海湾四港区库存环比下降4.9%。一方面安监、环保和进口限制导致煤炭供给端依然紧张，另一方面，电厂库存偏紧，天气寒冷并且工业用电需求较旺，煤炭采购需求较强。12月虽然需求转淡，但仍远高于历史同期平均水平。钢铁煤焦铁矿价格普涨，长弱板强，板材价格涨幅更大，盈利环比上升。工程机械仍然保持高景气，出口增速也维持在50%以上。12月原油市场继续受疫苗和美国财政刺激计划提振，涨势明显。上游石化产品如纯苯、烯烃、PX等普涨，但偏下游的通用塑料、工程塑料、合成橡胶等价格大多回调。基础化工产品除纯碱大幅回调外，甲醇、氯碱、尿素等均因供给因素有不同程度上涨。基本金属中铜表现最强，铝表现最差。

建筑地产与交运消费：12月建筑业PMI60.7，环比上升0.2，水泥价格继续小幅下跌0.83%。地产销售仍然较好，土地成交增速大幅回落。短期地产产业链景气度无忧，但开发商收紧投资可能对中期地产新开工和投资有较大影响。12月乘用车批发零售继续报告10%以上高增长。家电中，冰箱表现最好并且内销与外销基本持平，而空调和洗衣机内需仍然弱于外需。11月全国货运总量同比增长7.2%，与10月持平，货运恢复速度平稳，SCFI（上海出口集装箱运价指数）继续上涨创2015年以来新高。猪肉价格12月环比大幅上涨9.8%，预计12月CPI食品及非食品部分均报收环比正增，CPI同比将转正至0.1-0.2%附近。11月消费者信心指数为121.7，9-11月连续回升，与近几个月持续改善的消费数据走势符合。

利率债&产业债投资策略：12月原油带动上游石化产品和化工产品价格上涨，下游终端需求季节性走弱，但在安监、环保、进口限制、检修等供给端因素支撑下，大宗商品价格表现仍然偏强。耐用品消费继续保持较好复苏趋势，货运量增速保持平稳，SCFI（上海出口集装箱运价指数）继续上涨创2015年以来新高，显示出口仍然维持高景气。利率债，我们从2020年9月中旬开始提示四季度10年国债收益率波段机会基本兑现，目前继续维持四季度波段延续至2020年1月中旬左右的判断不变，继续维持2021年债市反转年的判断不变，关注上半年债市波段机会。接下来重点关注资金利率和风险偏好变动对债市的扰动。预计1月不会呈现12月收益率整体回落的格局，预计1月债市将有阶段性的调整。策略上，10Y国债收益率3.2%-3.3%以上布局仍是较好选择，并不建议在收益率低位大幅追多。产业债，基于2021年上半年债务到期规模较大、中低等级主体违约率可能上升的判断，我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。经济超预期，“双循环”启动，下半年建议配置当前利差处于历史中高水平，受益于经济超预期，基本面有望持续改善的出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。

正文

1. 动力煤-电力产业链

12月动力煤价格强势上涨，环渤海湾四港区库存环比下降4.9%。一方面安监、环保和进口限制导致煤炭供给端依然紧张，另一方面，电厂库存偏紧，天气寒冷并且工业用电需求较旺，煤炭采购需求较强。

1.1动力煤：12月煤炭价格继续强势上涨，库存下降

12月动力煤价格继续强势上涨。其中，长协价中的环渤海动力煤指数上涨15元/吨至585元/吨，秦皇岛现货平仓均价较月初上涨56元/吨至642元/吨，坑口价大涨94元/吨至550元/吨。NEWC动力煤现货价从11月底的70.75美元/吨大涨至12月底的84.55美元/吨。12月环渤海四港区库存环比下降4.9%至1757万吨，同比下降7.8%。一方面，12月煤矿安全事故频发，主产地安监强度仍较大，加之环保限产和进口限制，煤炭供应紧张；另一方面，电厂库存偏紧，天气寒冷并且工业用电需求较旺，煤炭采购需求较强，因此动力煤价格强势上涨。

1.2电力：12月上中旬日均发电量同比增长15.4%

12月上中旬全国25省日均发电量同比增长15.4%。其中，12月中旬火电同比增长17.60%，水电同比增长2.51%。12月上中旬日均发电量环比11月平均水平增长9.4%，其中火电环比增长19.0%，水电环比下降22.2%。1-11月发电新增设备容量累计同比增长34.1%，增速较1-10月上升14.1个百分点，其中火电累计同比增长15.1%。1-11月火电电源基本建设投资同比下降28.8%，降幅较1-10月扩大3.4个百分点。1-11月发电设备利用小时数同比下降85个小时，降幅较1-10月收窄8个小时，其中火电同比下降129个小时，降幅收窄8个小时。

2. 焦炭-钢铁-机械产业链

12月虽然需求转淡，但仍远高于历史同期平均水平。钢铁煤焦铁矿价格普涨，长弱板强，板材价格涨幅更大，盈利环比上升。工程机械仍然保持高景气，出口增速也维持在50%以上。

2.1焦煤焦炭：焦煤焦炭双双上涨

12月焦煤焦炭价格均上涨。截至12月25日，焦煤坑口价较11月底上涨20元/吨，车板价上涨50元/吨，分别为940元/吨及1490元/吨，一级冶金焦车板价、平仓价（含税）较月初均上涨150元/吨，分别至2360元/吨及2550元/吨。下游库存方面110家钢厂炼焦煤库存从11月底843.62万吨上升至882.26万吨，焦炭库存合计从466.06万吨下降至438.99万吨，焦煤库存同比下降0.3%，焦炭库存同比下降10.6%。

2.2 钢铁：12月钢价普涨，长弱板强

截至12月31日，螺纹钢价格由11月底的4150元/吨上涨至4470元/吨，螺纹钢RB2105合约期货价格由3906元/吨上涨至4388元/吨。12月钢价普涨，螺纹钢价格上涨320元/吨，线材上涨130元/吨，中厚板上涨550元/吨，热卷上涨390元/吨，冷轧上涨610元/吨。主要原材料价格同步上涨，铁矿石价格较10月底上涨218元/吨，焦炭价格上涨330元/吨，主焦煤持平，喷吹煤上涨150元/吨，废钢上涨110元/吨。期货价格涨幅大于现货，螺纹和热卷期货价格分别上涨204元和311元，螺纹贴水82元，热卷贴水46元。

12月库存环比继续下降，目前已回到历史中位水平附近。社会库存下降152.37万吨至843.10万吨，环比下降15.31%，同比上升2.04%；钢厂库存上升17.86万吨至524.88万吨，环比升幅3.52%，同比上升15.47%。12月社库下降，厂库上升，表明下游赶工需求逐渐消退，贸易商拿货相对谨慎，但相比去年同期需求仍然较好，同时由于临近年底，检修增多，供给压力不大，因此整体库存仍然下降至历史中位水平附近。

吨毛利走势分化，长弱板强。12月螺纹钢、线材、中厚板、热卷和冷轧平均吨毛利分别为417元/吨、745元/吨、407元/吨、492元/吨和828元/吨，较11月平均变化幅度分别为-145元/吨、-301元/吨、+63元/吨、+81元/吨和+125元/吨，其中冷轧毛利自下半年以来持续提高。主要因为12月工地赶工需求减弱，建筑钢材价格涨幅不及铁矿石和焦炭等，而板材受益于制造业出口订单旺盛，需求仍然较好，价格涨幅更大，吨毛利继续上行。螺纹钢和热卷期货盘面利润较11月末分别+145元/吨和+51元/吨。

12月份钢铁行业PMI指数为45.8%，环比下降3.5个百分点，连续7个月低于“荣枯线”。需求方面，12月新订单指数42.0%，较11月下降5.2个百分点，连续7个月低于荣枯线，新出口订单为54.4%，较11月上升8.5个百分点。供给方面，12月生产指数47.7%，环比11月下降5.6个百分点。库存方面，12月原材料库存32.1%，较11月下降5.9个百分点，产成品库存为33.5%，环比上升1.3个百分点。PMI数据显示，国内下游需求减弱，但出口订单逆势增长；同时库存分项显示，钢厂产量和原材料库存均下降，但产成品略有回升。

2.3工程机械：11月挖掘机销量同比增长66.9%

11月挖掘机销量32236台，同比增长66.9%。其中国内销量28833台，同比增长68.1%，出口销量3403台，同比增长57.8%。大、中、小挖销量分别为4011台、9134台和19091台，同比分别+63.4%、+151.1%和+72.5%。

11月大中小型挖机销量增速较10月均有提升。其中，中挖连续5个月保持最快增速，反映下游基建和地产开工旺盛。出口增速继续保持50%以上，考虑到目前海外疫情形势仍然较严峻，未来出口仍将保持高增长。

3. 石油化工、基础化工产业链

12月原油市场继续受疫苗和美国财政刺激计划提振，涨势明显。上游石化产品如纯苯、烯烃、PX等普涨，但偏下游的通用塑料、工程塑料、合成橡胶等价格大多回调。基础化工产品除纯碱大幅回调外，甲醇、氯碱、尿素等均因供给因素有不同程度上涨。

3.1 石油化工：油价强势，上游石化产品普遍涨价

12月原油市场继续受疫苗和美国财政刺激计划提振，涨势明显。截止12月31日，Brent原油收于51.80美元，较11月底上涨8.9%；WTI原油收于48.52美元，较11月底上涨7.1%。全美原油和石油产品（包括战略石油储备）库存继续下降，截止12月31日当周，EIA报告的原油库存较11月底减少1037万桶至19.82亿桶，降幅0.52%。

炼化：11 月山东地炼平均开工率为71.30%，环比回升0.45 个百分点。纯苯均价环比大涨585.3 元/吨，上涨17.0%，下游苯乙烯继续上涨，加上原油走强，对纯苯形成支撑；乙烯均价环比上涨28.29 美元/吨，涨幅3.4%；丙烯均价环比下跌103.21元/吨，跌幅-1.5%，国内新增产能释放，部分产能检修，丙烯整体先跌后涨。11 月国内成品油零售指导价先降后升，整体汽油下调10 元/吨，柴油下调5 元/吨。

炼化：12月山东地炼平均开工率为73.11%，环比回升1.82个百分点。纯苯均价环比大涨363.61元/吨，上涨9.0%，主要因原油上涨，下游采购积极以及美国供应收缩；乙烯均价环比上涨121.10美元/吨，涨幅14.0%；丙烯均价环比上涨690.17元/吨，涨幅14.0%，主要因停产检修增多，供应偏紧，下游需求较好，采购积极。12月国内成品油零售指导价上调，整体汽油上调405元/吨，柴油上调390元/吨。

通用塑料：11 月聚乙烯PE 均价环比上涨366.39 元/吨，涨幅4.8%，聚丙烯PP均价环比上涨496.64 元/吨，涨幅5.8%。11 月通用塑料需求一般，但上游原油价格走强，聚烯烃库存整体也处于低位，对价格支撑力度较大。

工程塑料：11 月聚苯乙烯PS 均价环比大涨2449.58 元/吨，涨幅21.6%；ABS均价环比大涨2630.25 元/吨，涨幅16.8%；聚碳酸酯PC 均价环比大涨1434.17 元/吨，涨幅8.8%。11 月工程塑料价格继续大幅上涨，整体需求尚可，库存无压力，原油价格坚挺，同时成本端苯乙烯ST、丁二烯和双酚A 继续大涨对价格支撑力度也较强。

通用塑料：12月聚乙烯PE均价环比上涨120.19元/吨，涨幅1.5%，聚丙烯PP均价环比上涨133.54元/吨，涨幅1.5%。12月初通用塑料价格较高，市场接受度一般，同时库存偏高，下游采购较谨慎，月内价格震荡走低，但均价环比仍有小幅上涨。

工程塑料：12月聚苯乙烯PS均价环比下跌249.07元/吨，跌幅-1.8%；ABS均价环比大跌1297.52元/吨，跌幅-7.1%；聚碳酸酯PC均价环比继续大涨1682.19元/吨，涨幅9.5%。12月工程塑料价格明显回落，主要因11月价格涨幅过大，供给宽松，下游需求走弱，采购意愿不强，同时成本端苯乙烯ST、丁二烯等回调幅度较大，支撑不足。

合成橡胶：12月丁苯橡胶均价上涨89.34元/吨，涨幅0.8%；顺丁橡胶上涨下跌15.22元/吨，跌幅-0.1%。12月合成橡胶下游需求平淡，丁二烯等主要成本继续下跌，支撑不足，加上山东地区受环保限产影响，轮胎开工率不足，合成橡胶价格有所回调。

化纤：12月PX均价环比上涨63.70美元/吨，涨幅12.2%；PTA均价上涨325.93元/吨，涨幅10.2%；涤纶长丝（POY）均价上涨138.64元/吨，涨幅2.7%。受原油价格上涨提振，叠加中金石化、福海创检修，PX和PTA价格强势上涨。而下游切片纺丝行业需求一般，长丝价格涨幅较小。

3.2煤化工：甲醇氯碱大涨，尿素震荡，纯碱大幅回调

甲醇：12月甲醇均价环比上涨142.16元/吨，涨幅7.5%。12月甲醇需求较好，天然气限气影响加大，部分装置停车，供给受限，叠加煤炭价格大涨，成本支撑增强，甲醇价格大幅上涨。

氯碱：12月电石均价环比上涨575.05元/吨，涨幅15.2%；PVC均价环比上涨499.17元/吨，涨幅6.4%。12月电石供应仍然偏紧，宁夏环保限产影响较大，电石强势上涨，下游PVC需求因前期价格涨幅较大，开工下降，PVC价格在中下旬之后快速回落。

纯碱：12月纯碱均价环比大跌266.78元/吨，跌幅-15.4%。12月纯碱受环保、装置故障、天然气供应紧张，开工率大幅下滑，之后价格低位企稳，终端用户开始补库，价格有所回升。

化肥：12月尿素均价环比上涨14.76元/吨，涨幅0.8%。12月限气和环保限产交替，尿素供应偏紧，开工率57.42%，企业捂盘惜售，但需求平淡，价格微涨。

4. 有色金属板块：有色金属板块：铜价上涨，铝价大跌

伦铜、沪铅价格较上月上涨，而沪锌、沪铝价格不同程度下跌。库存方面，伦铜下降27.9%、沪铝库存上涨4.6%、沪铅上涨17.2%、沪锌下降48.5%。下半年国内消费边际改善明显，但在进入冬季之后，下游需求转入传统淡季，价格随时间推移逐渐步入下行周期。

伦铜：伦铜价格上涨，库存下降。12月LME铜价增加1%，铜价从7681增至7757美元/吨。库存12月下跌，本月库存较上月末下跌27.9 %。

沪铝：价格下跌，库存增加。沪铝价格下跌，震荡区间在15500至16700元/吨之间，月末价格较月初下降7.1%，沪铝月末库存为224235吨，较月初上涨4.6%。

沪铅：价格上涨，库存增加。沪铅价格上涨，震荡区间在14200至15500元/吨之间，月末价格较月初上涨0.4%。库存上涨，从月初35903吨上涨至45863吨，上涨幅度达到17.2%。

沪锌：价格下跌，库存持续下降。沪锌价格下跌，较月初下跌0.3%，价格从21400元/吨跌至20860元/吨，沪锌库存比月初下降48.5%。

5. 建材建筑-地产基建产业链

12月建筑业PMI为60.7，环比上升0.2，水泥价格继续小幅下跌0.83%。地产销售仍然较好，土地成交增速大幅回落。短期地产产业链景气度无忧，但开发商收紧投资可能对中期地产新开工和投资有较大影响。

5.1 建筑建材：建筑业PMI环比提高，水泥量价齐升

12月建筑业PMI 60.7，环比上升0.2。19年建筑业PMI同期水平为56.7，同比上升4.0。其中，新订单PMI指数55.8，较11月上升1.8，业务活动预期指数63.5，环比上升1.7，销售价格为54.0，环比上升2.7，从业人员指数52.7环比下降1.7。

12月末全国水泥价格环比下跌0.83%。截止12月31日，全国水泥价格较11月末下跌-0.83%至442.00元/吨。具体来看：东北、华北、华东、西北、西南和中南地区水泥价格环比分别+0.09%、-1.41%、+0.25%、+0.30%、-5.52%和+0.43%。分省份看，海南、陕西和广西水泥价格表现较强，较上月底分别上涨3.56%、2.96%和2.73%；西藏、河南和重庆水泥价格表现较弱，较上月分别下跌16.93%、3.58%和3.56%。产量方面，11月水泥产量2.43亿吨，同比增长7.7%，增速较10月下降1.9个百分点。12月水泥需求走弱，但仍明显高于历史同期平均水平。

5.2 地产：12月销售继续改善，土地成交低迷

32城市12月商品房销售面积同比增长21.7%，增速提高2.8个百分点。1-12月，一线城市销售累计同比增长13.9%，二线发达城市增长8.2%，二线其他城市下降-0.8%，三线城市增长3.6%，其中二线其他城市增速大幅下滑主要是郑州、长春、南宁等地尚未公布商品房销售数据。一二线城市销售仍然旺盛，三四线城市相对一般。

百城住宅价格指数同环比均上涨。12月百城住宅价格指数同比上涨3.46%，增速较11月收窄0.84个百分点，环比上涨0.25%，增速较11月收窄0.07个百分点。其中80个城市住宅价格同比上涨， 7个城市住宅价格持平，13个城市住宅价格同比下降。

2020年12月底13城可售面积同比增长20.9%，增速较11月底下降4.1个百分点。其中一线城市可售面积同比增长9.5%，增速较10月底收窄1.1个百分点；二线发达城市可售面积同比增长25.5%，增速较10月底收窄2.3个百分点；二线其他城市可售面积同比增长34.5%，增速较10月底收窄8.7个百分点。从去化速度来看，13城11月去化速度为9.67个月，较10月增加0.34个月。除一线城市外其他城市去化速度有所放缓，一线、二线发达、二线其他和三线城市分别较10月-0.10、+0..00、+2.52和+1.60个月。

12月土地成交面积同比下降41.0%，增速大幅回落。全国100大中城市12月住宅类成交土地规划建筑面积为6204.87万平方米，同比下降41.0%。其中，一线、二线和三线城市成交土地规划建筑面积分别同比-72.3%、-19.2%和-51.6%。

12月全国住宅土地成交溢价率回落，其中一线城市溢价率上升，二三线城市溢价率下降。12月全国100大中城市住宅类成交土地溢价率为12.70%，较11月下降4.45个百分点。其中一线、二线和三线城市溢价率分别为10.21%、11.32%和17.60%。

12月首套房房贷平均利率为5.23%，二套房贷平均利率为5.54%。12月首套房贷利率环比11月下降0.01%，二套房贷平均利率与11月持平。

6. 下游需求板块：汽车-家电-交运-零售消费

12月乘用车批发零售继续保持10%以上高增长。家电中，冰箱表现最好并且内销与外销基本持平，而空调和洗衣机内需仍然弱于外需。11月全国货运总量同比增长7.2%，与10月持平，货运恢复速度平稳，SCFI（上海出口集装箱运价指数）继续上涨创2015年以来新高。猪肉价格12月环比大幅上涨9.8%，预计12月CPI食品及非食品部分均报收环比正增，CPI同比将转正至0.1-0.2%附近。11月消费者信心指数为121.7，9-11月连续回升，与近几个月持续改善的消费数据走势符合。

6.1 汽车-家电：12月乘用车批发零售保持强劲增长

11月中汽协汽车产销量继续维持高景气。2020年11月中汽协数据显示汽车销量当月增速为+12.63%，汽车产量增速为+9.65%，仍然维持高景气。具体品种来看，乘用车销量增速继续提高至+11.70%，再创年内新高；商用车销量增速回落至17.99%，新能源汽车同比大增109.85%。2020年11月库存系数为1.72，环比10月提高0.15。

12月乘用车零售销售仍保持强劲增长。从乘联会乘用车当周日均销量数据来看， 12月四周零售和批发销量平均增速分别为+12.0%和+8.2%。乘联会数据表明，12月车市表现仍然较好，改善趋势不变。

11月空调、冰箱、洗衣机销量分别同比增长+8.9%、+30.5%和+12.0%，冰箱表现最好，空调和洗衣机增速小幅回落。内销增速继续环比提高，洗衣机内外销表现基本相当，空调和冰箱内销仍然弱于外销。

6.2 交通运输：国内货运总量增速继续回升

11月全国货运总量同比增长7.2%，与10月持平，货运恢复速度平稳。11月铁路、公路、水路和航空货运量同比增速分别为2.96%、8.4%、4.1%和-3.5%。从增速变化上看，水路货运增速小幅增加，铁路、公路增速小幅下降，航空仍然维持负增长。11月沿海主要港口货物吞吐量同比增长5.67%，表明进出口持续恢复；11月快递业务收入同比增长20.4%，线上消费维持强劲。

海外方面，干散货价格总体上涨，其中波罗的海干散货指数由1230涨至1366；巴拿马型运费指数由1429降至1402；好望角运费指数由1533涨至1802。集运方面，各地区以上涨为主，下跌的地区有日本关东、日本关西、韩国；美东基本持平；在上涨的地区中，欧洲线和地中海线涨幅领先，分别上涨96%和93%。SCFI（上海出口集装箱运价指数）继续上涨创2015年以来新高。

6.3 零售消费：预计12月CPI同比小幅转正，消费继续改善

食品方面：12月农产品批发价格200指数为125.46，环比11月上行6.4%，同比上涨3%。其中，食品类价格基本全面上涨，环比来看猪肉价格12月环比大幅上涨9.8%，蔬菜价格上涨9.9%。水果价格上涨7.2%%。对应到CPI中来看，预计12月CPI食品及非食品部分均报收环比正增，由于12月翘尾因素归零，预计12月份CPI同比将转正至0.1-0.2%附近。

轻工商品方面：12月义乌中国小商品景气指数为1081.6，较11月环比上升3.1%，是今年以来最大的环比升幅，除市场信心指数仍环比下行外，其余指数均有显著改善。一定程度上表明轻工等可选消费品企业经营状况近期边际改善显著，但市场信心仍不足。

消费者信心方面：11月消费者信心指数为121.7，环比上升2.3。消费者信心指数在今年2月份短暂触底反弹后，从4月开始连续三个月下降，7月份开始数据有所反弹，8月份数据短暂回落后，9-11月连续回升。11月满意指数和预期指数分别为119.6和127.0，环比上升3.0和1.8，与近几个月持续改善的消费数据走势符合。伴随需求恢复，后期消费有望延续当前反弹格局。

7. 利率债&产业债投资策略

12月原油带动上游石化产品和化工产品价格上涨，下游终端需求季节性走弱，但在安监、环保、进口限制、检修等供给端因素支撑下，大宗商品价格表现仍然偏强。耐用品消费继续保持较好复苏趋势，货运量增速保持平稳，SCFI（上海出口集装箱运价指数）继续上涨创2015年以来新高，显示出口仍然维持高景气。利率债，我们从2020年9月中旬开始提示四季度10年国债收益率波段机会基本兑现，目前继续维持四季度波段延续至2020年1月中旬左右的判断不变，继续维持2021年债市反转年的判断不变，关注上半年债市波段机会。接下来重点关注资金利率和风险偏好变动对债市的扰动。预计1月不会呈现12月收益率整体回落的格局，预计1月债市将有阶段性的调整。策略上，10Y国债收益率3.2%-3.3%以上布局仍是较好选择，并不建议在收益率低位大幅追多。产业债，基于2021年上半年债务到期规模较大、中低等级主体违约率可能上升的判断，我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。经济超预期，“双循环”启动，下半年建议配置当前利差处于历史中高水平，受益于经济超预期，基本面有望持续改善的出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。