我们以wind口径统计城投债，截止2020年9月底，城投债共计发行4118只合计规模3.27万亿，已接近去年全年城投债发行量。从发行节奏来看，今年3、4月份是城投债发行量高峰，两个月均是近6000亿的发行量，这与新冠肺炎疫情期间国家政策支持力度较大有关，5月份发行量大幅回落，后续几个月维持三千亿左右的发行量，从净融资来看，亦是这样的特征，3、4月份均有超3000亿的净融资量，后续几个月的净融资在千亿附近。
从发行的期限分布看，5年期城投债发行量占比最高，合计规模约1.26亿，占总发行量的近四成，其次是3年期发行了超7200亿，其他发行量较大的期限有0.7397年、1年、7年期等。从发行的债券品种看，私募债发行量最大，约发行8000亿，其次是超短融发行7200多亿，中票发行7000多亿。从主体评级来看，AAA评级发行量最大，约发行1.25万亿，AA+发行1.19万亿，城投债发行以高评级为主。
产业债策略：本次疫情对绝大多数行业造成冲击，虽然在政策支持下违约率并未上升，但融资改善难以覆盖尾部风险，低等级全面下沉仍需等待企业需求端的改善和经济基本面的好转，建议先从基本面较稳健、抗风险能力较强的中高等级民企、中低等级国企开始下沉，行业配置推荐煤炭、有色、化工、地产、机械和建筑。
城投债策略：当前政策继续利好城投，城投债没有信用风险，可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、河南、山西等地，鉴于2021年我们反转年的判断，建议可逐渐减少城投债仓位。
行业景气高频追踪：
高频追踪：上行：螺纹钢期货价格、BRENT原油、丁二烯、MDI、铝、锌、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数；持平：环渤海动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、螺纹钢现货价格、乙烯、丙烯、苯、甲苯、PX、甲醇、尿素、纯碱、LME铜、LME铝、铜、铅、全国水泥均价；下行：NEWC动力煤、WTI原油、LLDPE、PTA、LME锌、LME铅。
信用债周度回顾：
产业债——市场：本周信用利差、等级利差、期限利差总体下行。具体来看，信用利差中，5年期中票下行较多，其中（AA）、（AA-）级下行最多，为12BP；等级利差中，3年期、5年期等级利差下行2BP,1年期等级利差上行1BP；期限利差中，5年-1年下行幅度最大。行业超额利差，除煤炭行业因冀中能源10月债务到期压力大而小幅上升外，其余行业均有不同程度下行，有色行业下行幅度较大。
城投债——市场：本周城投债整体表现好于产业债，1年期、3年期、5年期城投债表现好于产业债，7年期、10年期表现差于产业债，短久期低评级城投债表现较好。
信用债风险警示：“17沪华信MTN002”实质违约。
正文
1. 前三季度城投债发行量接近去年全年
我们以wind口径统计城投债，截止2020年9月底，城投债共计发行4118只合计规模3.27万亿，已接近去年全年城投债发行量。从发行节奏来看，今年3、4月份是城投债发行量高峰，两个月均是近6000亿的发行量，这与新冠肺炎疫情期间国家政策支持力度较大有关，5月份发行量大幅回落，后续几个月维持三千亿左右的发行量，从净融资来看，亦是这样的特征，3、4月份均有超3000亿的净融资量，后续几个月的净融资在千亿附近。
从发行的期限分布看，5年期城投债发行量占比最高，合计规模约1.26亿，占总发行量的近四成，其次是3年期发行了超7200亿，其他发行量较大的期限有0.7397年、1年、7年期等。从发行的债券品种看，私募债发行量最大，约发行8000亿，其次是超短融发行7200多亿，中票发行7000多亿。从主体评级来看，AAA评级发行量最大，约发行1.25万亿，AA+发行1.19万亿，城投债发行以高评级为主。
从城投债发行地域分布看，江苏省发行量近7500亿，占全部城投债的23%，其次是浙江省发行近3000亿，山东省发行近2000亿， 三省合计占比近四成。发行量在千亿以上的有13个省，发行量较小的省有西藏、青海、内蒙古，三省发行量均不到50亿，地域差异较为明显。
2020年以来，城投融资格局延续改善，宽松的融资环境下，城投的信贷、债券、非标融资均延续向好。但今年以来，城投债发行利率稳步下降，当前强区位城投债发债利率极低，性价比较低，城投收益率分位数处于历史较低水平，城投利差分位数已达历史低位区间。
城投偿债压力增大、偿债能力弱化。2020年城投债总体到期压力高于2019年，基建非标到期规模高于19年，非标融资压力将明显加大。新冠肺炎疫情下，财政减收增支明显，将使得地方债务率陡升，绝大部分省市一般预算收入和土地出让收入不同程度出现下降，城投自身盈利能力出现恶化，自身偿债能力继续弱化。
伴随着未来经济企稳反弹，2021年城投债融资政策可能面临边际收紧，需要警惕面临的估值波动风险，维持2021年反转年的判断不变，2021年产业债的性价比好于城投债。
城投债策略：当前政策继续利好城投，城投债没有信用风险，可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、河南、山西等地，鉴于2021年我们反转年的判断，建议可逐渐减少城投债仓位。
2.信用债风险警示
3.行业新闻追踪
往期周报月报回顾
湖北省信用主体整体仍然较为安全——信用周报2020年第27期（2020.09.13）
城投债半年报点评：盈利能力显著下滑，融资改善 ——信用周报2020年第26期（2020.09.06）
8月非金融信用债发行规模增速有所反弹——信用月报2020年第08期（2020.08）
湖南设立省级债务化解基金，边际利好城投融资——信用周报2020年第25期（2020.08.23）
警惕母公司对重要并表子公司控制力不足——信用周报2020年第24期（2020.08.16）
7月低等级城投表现差于产业——信用周报2020年第23期（2020.08.09）
短久期票息策略，伴随经济好转可逐渐下沉资质——信用月报2020年第7期（2020.8.2）
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
