来源：宏观大类资产配置研究
原标题：【国信宏观固收】长久期利率债不轻易做多，10年期国债有望向3%靠拢
经过一个月的调整，10年期国债回到2.8%，较最低点上行30BP。2.8%是什么位置？是最近3个月新高，是新冠肺炎疫情爆发后第一波上涨的最低点，也是我们前期的目标位。对于接下来的债市，国债收益率还有多少上行动力？
疫情背景下名义增长率逻辑主线依旧适用
回顾今年行情可以发现，虽然新冠肺炎疫情是新中国成立以来非常罕见的公共卫生事件，但是债市波动的主线逻辑仍然是名义增长率。国内疫情发生后，经济行为中断，名义增长率暴跌，债市暴涨。国内疫情逐渐可控后，国内经济恢复，债市逐渐回调。
今年用名义增长率预测名义利率唯一有所瑕疵的是：投资者很早就可以预见国内名义增长率的拐点，但是债市的拐点仍等到3月经济数据公布时才确认，而这期间债市的涨幅还非常大。为什么很早就被预期到的情况并没有快速反映到价格中？在3月和4月时，我们也一直在思考：是疫情背景下名义增长率逻辑失效？还是短期市场非理性？
站在6月这个时点回头来看，我们更倾向于名义增长率逻辑依然适用，名义利率（10年期国债）拐点的滞后，一定程度上还是市场出现了非理性。
虽然春节过后，国内疫情很快得到控制，但是伴随着海外疫情快速蔓延，多数投资者开始认为外需将拖累国内经济，而且国内疫情再生变数的概率增加，国内经济的恢复速度将比较缓慢。也就是说，投资者对国内名义增长率的回升有所动摇。另一方面，全球资产暴涨暴跌，美欧央行持续出台各种前所未有的宽松政策，投资者所依据的逻辑主线逐渐向货币政策放松倾斜。而市场的拐点是多数人的拐点，因此我们看到了名义利率逻辑的短期失效，直到真实客观的名义增长率回升数据（4月17日公布3月经济数据）被摆在眼前。
谈国内经济反弹结束仍言之过早，当前债券仍处于做空窗口
沿着名义增长率逻辑主线预测后期名义利率变动方向，主要的分析点也是后期名义增长率的变化方向。我们认为，8月之前，国内名义增长率大概率继续上行，现在谈经济反弹结束仍言之过早，当前债券仍处于做空窗口。
首先，疫情逐渐可控后，即使货币政策和财政政策不作为，也存在一定的补偿性需求（包括消费的补偿性需求和投资的补偿性需求）恢复，而补偿性需求的加持，将使得疫情后的经济增长超越常态的经济增长（指疫情之前的大致增速水平）；其次，疫情出现后，我国出台了更加宽松的货币政策和更加积极的财政政策，4月M2增速和社融增速也在创两年新高，政策对经济有一个较大的向上作用力；再次，5月公布的4月经济数据中，工业增长值、房地产投资、基建投资和汽车消费是恢复较快的第一队列，但是汽车消费仅略高于去年下半年平均同比，基建房地产刚刚接近疫情之前的水平，工业增长值同比仍低于疫情之前。我们预计即将公布的5月经济数据将比4月进一步好转，但是多数分项并没有明显超过疫情之前的水平。
策略上长久期利率债不轻易做多，10年期国债再向3%靠拢概率也不小
随着债市快速回调到2.8%，市场开始探讨是否价格已经反映了利空？利空出尽是利好，这次回调是否是一次更长期的建仓机会？
我们认为，主线逻辑名义增长率回升的基本面利空尚未出尽，即使现在10年期国债快速回调到2.8%，债市短期也很难开启做多窗口，时间还早。
然后随着这波债市快速回调，市场下跌的风险肯定已经小于4月，但是短期市场的价格波动性较大，2.8%也算不上是一个非常安全的价格。按照我们对债市波动性的研究，我们认为，名义增长率尚未拐头之前，10年期国债再向3%靠拢概率也不小。
因此，站在当前时刻，我们的投资建议主要是：
1、长久期利率债不轻易做多，组合降低久期。除非以下情况发生：高频的行业数据明显走弱（包括电煤耗用量、钢铁开工率、汽车销售等）或者10年期国债收益率靠近3%；另外短时间内，特别国债第一期发行信息明确也可能是一个潜在的交易窗口期。
2、下沉信用，靠票息博收益。首推中债隐含评级AA-债券：短期民企债、中期城投债、中期优质民企债。然后投资级信用债方面，它们的信用利差有压缩空间，在本轮债市回调中资本利得损失也将好于同期限利率债。
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
责任编辑：李铁民
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
