招商证券：年报过后哪些转债蓄势待“发”？|转债_新浪财经

　　来源：睿哲固收研究

　　原标题：年报过后，哪些转债蓄势待“发”？

　　摘要

　　年报过后，哪些转债蓄势待“发”？消费、TMT多个优质新券即将补充。年报季之后的5月为转债发行淡季，当前存量中过会未发行转债35只、发审委审核通过17只，仍有诸多优质券值得期待。上游原材料中有铜板带龙头楚江新材、不锈钢+碳酸锂双主业的永兴材料；中游制造虽有5只、优质标的较少；下游消费益丰补齐四大药房，速冻龙头安井再次回归，稀缺标的家家悦填补超市空白，生猪养殖再添正邦；TMT板块优质标的补充尤多，计算机行业有OA龙头泛微网络、显控集成商淳中科技，消费电子再添立讯精密、歌尔股份，游戏板块增加宝通科技；大基建将迎来优质水泥标的万年青，光伏产业链新增光伏玻璃龙头福莱特。

　　一周市场回顾：本周股市下跌，市场主线仍集中于内需消费的食品饮料以及国产替代的电子板块。转债方面，本周中证转债指数下跌1.54%、跌幅大于指数，成交继续回落，市场热度降低；估值方面，转股溢价率已经调整至35%左右的水平，松动明显。

　　股市：关注投资持续回升背景下，金融地产等低估值板块的修复。当前市场风格已经在医药生物、食品饮料、TMT等内需消费行业停留许久，且以上行业的成交占比持续创新高，公募基金对以上三个行业的持仓占比也创历史新高，市场对经济下行的悲观预期体现到机制。但本周五的经济数据出现“深V”，社融增速也保持高位，基建与房地产投资对经济的支撑仍在，若社融仍保持高速增长，则投资回升或超出市场预期，可关注以金融地产等为代表的低估值行业阶段性修复机会。此外本周美国对华为的打压进一步升级，华为替代产业链或存有一定交易性机会。

　　转债：估值出现松动，关注业绩支撑标的以及待发行新券。本周转债指数跌幅大于权益市场，转股溢价率从上周开始出现明显回落，市场估值出现明显松动。虽然高换手个券仍存，但在泰晶赎回的警告下，数量也开始逐渐减少。标的方面，当前估值松动的背景下，应重点关注有业绩以及政策支撑的标的：1）业绩有保障的环保类标的：长集、瀚蓝、龙净等；2）基建链条，远东，永高；3）优质次新券：联创、华体。此外年报季过后将迎来新的发行潮，多个优质新券可以关注。

　　一级市场跟踪：本周无新券发行，5家公司发布董事会预案，14家公司转债发行获股东大会通过，7家可转债获发审委通过，1家公司可转债过会。

　　风险提示：宏观经济不达预期；海外疫情超预期

　　正文

　　【年报过后，哪些转债蓄势待“发”？】

　　由于每年4月底、8月底分别为年报/半年报披露的最后时间，而根据监管要求年报/半年报结束后发行人及中介机构应及时向证监会报送会后事项文件，因此年报、半年报季过后的5月、9月均为转债发行的淡季。从2018年、2019年的发行节奏来看，2018年5月份没有转债发行，2019年5月份仅发行2只转债，随后的6、7月份发行量显著上升。2020年也并无例外，2020年5月至今为止尚未有转债发行。

　　当前存量中转债过会未发行的有35只，方案进度为通过发审委的为17只，短期内的新券发行仍值得期待。从待发行新券的行业分布来看，下游消费行业（包含医药生物6只，食品饮料2只、商贸1只、农牧3只、纺服2只、轻工1只）的待发新券最多，此外TMT行业（计算机5只、电子5只、传媒1只）也有11只待发新券。

　　1、上游原材料板块

　　上游原材料板块中，核准待发行的转债共有6只、通过发审委审核的转债共有5只。其中楚江新材、永兴材料值得关注。

　　楚江新材：扩展军工新材料的铜板带龙头。公司是国内铜板带龙头，凭借较高的废铜利用技术、营销规模以及产能扩张带来的规模效应等优势，公司盈利能力保持领先且产品吨毛利逐渐增长。市占率方面，公司目前已经是国内龙头，2019 年铜板带产量 19.5 万吨，国内市占率 10.4%、稳步提升，预计2020年有望成为全球龙头。行业方面，受益5G投资规模的增长，铜板带的需求也有望持续增长。此外，公司2015 年收购顶立科技 100% 股权进入高温热处理领域，2018 年收购江苏天鸟 90%股权进入碳基预制件及碳纤维织布领域，布局军工材料领域。过去3年公司归母净利润复合增长率达到34.99%，预计未来三年仍能保持20%的增速。

　　永兴材料：布局碳酸锂的不锈钢材料企业。永兴材料原名永兴特钢，主营不锈钢棒线材业务，为国内不锈钢棒线材龙头企业，过去几年来公司特钢业务稳步增长，盈利能力较为稳定。2018年公司收购江西旭锂矿业（现名永诚锂业）新增碳酸锂业务，2019年公司更名为永兴材料，今年一季度开始公司碳酸锂项目逐渐进入放量期，年内有望进入下游新能车、贡献利润。当前估值处于偏低位置，尚有一定安全边际。

　　2、中游制造板块

　　中游制造业的待发行新券较少数量相对较少，且以机械设备行业为主，其中过会待发行2只、通过发审委审核的转债为4只，其中优质标的也较少。

　　3、下游消费板块

　　下游消费板块中的待发行标的数量最多，其中又数医药生物最多，食品饮料标的获得一定补充，此外稀缺的超市品种也出现，其中值得重点关注的标的有益丰药房、安井食品、家家悦以及正邦科技。

　　益丰药房：国内药房龙头。益丰药房为四大连锁药店品牌之一，药店主要分布在国内经济较为发达的华东与中南地区，目前公司已经在华东、中南地区立足，正在扩大门店数量、做到全国布局，公司现金流充裕，建立的6个区域性配送中心也可支撑公司药店扩张。从盈利来看，过去三年公司利润复合增长率为34.42%，且为稳步增长；而从盈利能力来看，ROE也保持在12%左右的较高水平，零售药店稳步扩张的背景下公司利润也将持续稳步增长。

　　安井食品：速冻食品龙头再次归来。安井食品2018年曾发行一期可转债，发行一年之后于2019年成功赎回退市，此次公司可转债发行已获得证监会批文。公司为国内速冻食品龙头，以速冻肉制品、米面制品为主，过去三年来公司实现利润复合28.15%的高速增长，同时ROE也达到15.44%，今年一季度利润再次实现35.3%的高增长，表现出较强协调增长能力。当前疫情背景下，公司在原有To B的业务结构下，积极拓展C端客户，实现“BC双轮驱动”的效果。而疫情背景下公司多个产品现供不应求的状态，2020年公司无锡新厂/河南安井/湖北安井有望建设投产、为增长添力。

　　家家悦：稀缺的超市标的。家家悦为胶东地区超市龙头，自身管理方面，公司有较强的物流配送能力，生鲜直采比例在80%以上，熟食加工与生产能力较强。2017年公司上市后加快门店扩张速度，此外公司还通过外延式并购收购青岛维客超市、山东华润万家等标的，实现省内扩张，根据测算公司在山东省内开店空间可达到500亿元以上。过去三年公司保持20%以上的利润增长，且ROE水平保持在15%以上的行业领先水平。预计未来凭借强大的供应链能力实现稳步扩张，业绩实现高质量的稳步增长。

　　正邦科技：生猪养殖+饲料的又一龙头。公司为饲料+生猪养殖的双主业结构，当前生猪养殖板块的产能正在快速扩张。2020年一季度末公司能繁母猪存量60万头、后备母猪48万头，比2019年增长超20%，而当前公司仍在进行生猪产能扩张，预计2020年底母猪存栏达到200万头、生猪出栏量达到1000万头，2021年生猪出栏量或可达到1500万头以上，出栏量的快速增长为公司业绩增长背书，同时也实现规模效应摊薄成本。Wind一致预期2020年公司归母净利润将达到101亿元以上。

　　4、TMT板块

　　2019年牛市以来，蓝思、水晶等多个TMT优质转债标的纷纷赎回。此次发行为TMT转债板块带来较大补充。

　　当前核准待发行的TMT标的共8只，发审委通过待核准的共3只。其中泛微网络、淳中科技、欣旺达、立讯精密、歌尔股份、宝通科技等均值得关注。

　　泛微网络：移动办公软件龙头。公司主要业务为企业协同管理和移动办公软件解决方案，以推动各类组织的“好用的 OA 软件”为公司核心使命，在办公软件领域有较强的营销能力与服务能力。过去三年公司利润复合增长达到28.92%，2019年ROE为17.39%，盈利能力较强。2020 年度公司将提升完善基于“总部-大区-本地化服务团队”的多层次营销服务体系，继续扩大原有各地营销服务机构的规模，同时在新地区设立新的营销服务网点，为更多地区的客户提供全程的技术支持和售前售后服务，一方面公司的服务能力进一步增强，另一方面公司开始代理商招募政策、扩大渠道，未来国内移动办公软件的渗透率仍有待提升，公司作为龙头将进一步发力增长。

　　淳中科技：业内领先的显示器控制商。公司为国内领先的显控系统以及解决方案提供商，产品线面向国防军工、公安、展示、能源、交通等多个领域。过去三年来公司利润复合增长率为11.98%，2019年ROE高达14.45%，公司过去一方面通过产品线的拓展、在传统的军工、能源等领域保持优势，另一方面公司顺应5G潮流，拓展下游的应用领域至智慧电力、数字医疗、媒体等领域，实现下游的横向与纵深拓展。当前公司军工行业订单仍保持较快增长，产品线不断增加、其他应用领域也逐渐拓展，预计未来仍将保持30%以上的增长。

　　歌尔股份：声光学龙头，零部件+整机齐发力。公司以声学零部件起家，后逐渐拓展至光学、微电子等零部件领域，同时开始涉足智能穿戴、TWS等整机业务。过去三年公司利润复合增长-8.13%，主要由于2018年为公司TWS、智能穿戴等业务的切入起步阶段，利润出现下滑。当前公司智能穿戴、TWS等成品代工领域已经成熟，且以airpods 为引领的TWS出货量一次次超预期，AR/VR产品随着5G的应用迎来高增长，预计公司利润将在2020年开始重回前期高点，并实现快速增长。

　　宝通科技：游戏出海龙头，全球研运优势突出。公司是游戏出海龙头，全球研运一体构建日趋成熟，实现区域化发行和全球研运一体双驱动，后续产品储备丰富，或将受益海外疫情扩散影响。同时公司携手国内顶尖VR/AR内容和解决方案供应商哈视奇布局VR/AR产业热点，将同时为游戏业务和工业互联网业务赋能。公司游戏全球研运优势突出，移动互联+工业物联双轮驱动业绩稳健增长，员工持股计划绑定游戏核心骨干，彰显未来发展信心。

　　5、大金融&大基建板块

　　当前待发行的金融类标的仅有2个，交通银行拿到发行批文已经一年有余，但由于股价低迷，未遇到较好发行时机、迟迟耽搁未发行，预计短期内发行概率较小。瑞达期货为当前转债市场中少有的期货标的，但盈利波动较大。

　　大基建板块中过会待发行标的为3个，过发审委待过会标的为1个。其中区域水泥龙头万年青与光伏玻璃龙头福莱特值得关注。

　　万年青：高盈利的江西水泥龙头。公司为江西国资委旗下的水泥企业，2019年回你熟料产能为1318万吨，在江西市场排名第二、占比21%，水泥产能分布在江西省界处，可进入华东水泥市场，成本方面公司水泥熟料单吨成本接近龙头海螺水泥、产线竞争力较强。需求来看，江西省内2020年计划固定资产投资同比将增长10%以上，而全国来看当前逆周期基建调节的空间较大，水泥需求有保障。从公司本身来看，其转债募投项目将增加水泥熟料产能，带来新的增长极。

　　福莱特：进击的全球光伏玻璃龙头。公司为光伏产业链中光伏玻璃生产商龙头，2019年末公司光伏玻璃产能5400吨/日，占比全球达到21.6%。虽然光伏玻璃价格短期内虽行业需求有所波动，但公司作为龙头目前在越南仍有2条1000吨/日的产线在建，预计将于2020年投产。而就光伏行业来看，随着平价的逼近当前全球组件出货量仍在逐年快速增长，电池片环节的HJT技术有望成功，加速行业的平价上网，带来内生需求增长。预计未来公司仍将保持30%以上的增长。

　　【本周市场回顾】

　　1、权益市场：震荡回落

　　本周上证综指、创业板指涨跌幅分别为-0.93%、-0.04%。全球疫情已然常态化，政策指向、卷土重来的贸易摩擦或成为短期需要关注的变量。当前市场风格仍偏向于内需消费，本周领涨的为电子板块、涨幅达到2.17%，在“举国体制”支持半导体发展的背景下，周五电子板块再次大幅领先，此外家用电器、食品饮料作为确定性最强的内需品种，最为坚挺，本周仍获得不小的涨幅。分板块中，电子、家用电器、食品饮料板块领涨，农林牧渔、休闲服务、钢铁领跌。

　　指数估值微跌。全部A股PE（TTM）由上周的15.50X微微回落至本周的15.44X，处于2005年以来历史估值水平的39.2%分位数。创业板PE(TTM)由上周的45.71X微升至45.96X，处于2009年以来历史估值水平的41.2%分位数。

　　各板块之间估值有所分化。本周领涨的电子、家用电器、食品饮料估值分别变动0.70X、0.23X、0.48X，领跌的农林牧渔板块估值大幅下跌0.78X，该板块也由于2020年一季度年业绩的大幅增长、估值大幅下降至历史10%分位数以下；而休闲服务板块则正好相反，由于2020年一季度业绩的大幅下滑，估值上升至历史均值以上。其余板块中，食品饮料、医药生物的估值已经在历史均值以上，计算机板块的估值则由于部分标的的巨额亏损、快速上升至历史90%分位数以上。

　　2、转债市场：估值松动调整

　　本周中证转债指数收于347.79、大跌1.54%，跌幅高于主要指数，主要由于泰晶转债赎回的公布，导致其价格继续大幅下跌，叠加权益市场的下跌，转债跌幅大幅增加；成交量方面，本周成交量继续回落，日均成交量302.41亿元、环比下降10.08%，目前转债的成交量已经由巅峰时期的日均1000亿元以上下降至300亿元左右，热度有所降低。

　　个券方面，本周长集（22.80%）、聚飞（21.70%）、千禾（19.28%）涨幅靠前，分属公用事业、电子、食品饮料行业；泰晶（-20.73%）、希望（-7.32%）、天康（-7.13%）领跌，分别属于电子、农林牧渔、农林牧渔板块。

　　估值有所收敛。估值来看，本周股性估值指标转股溢价率为35.85%、比上周略升0.15pct，测算的平价指数为256.01、周环比回落1.65%，转股溢价率衡量的转债估值仍维持较高位置。债性指标来看，本周加权纯债溢价率为21.27%、比上周下降1.09pct，加权平均到期收益率为-0.36%、比上周有所回升。