走进西津渡 | 镇江市城投梳理与比较

走进西津渡 | 镇江市城投梳理与比较
2020年01月13日 16:03 债市覃谈

国君固收 | 报告导读:

区域特征:镇江市地处江苏西南部,下辖3区3县,以及一个国家级经开区(镇江新区),面积3840平方公里,是江苏面积最小地级市。人口319.64万人。以机械、化工、造纸为三大主导产业。广义债务规模(地方债+城投有息负债)接近4000亿,债务风险问题严峻。

经济与财政:18年镇江市GDP为4050亿,位居江苏第10位。受经济转型和关停高污染企业影响,18年名义和实际GDP增速分别为-1.35%和3.1%;人均GDP为12.7万元。18年一般预算收入301.5亿,同比6%;其中税收241.24亿,占比80%;预算支出408.05亿,同比5.6%,财政自给率为73.9%。政府性基金收入287.3亿,劲增47%。

债务风险:18年末镇江市地方债务余额702.2亿元,地方债务余额/GDP17.3%。考虑发债城投有息负债作为隐性债务的替代变量,则“广义地方债务/GDP”接近100%,在江苏各地市排名第1,市本级、镇江新区、扬中市债务率相对较高,举债层级以市级为主。18年城投有息债务余额压降206亿,其中,镇江新区、丹阳市降度10%以上。债务风险小幅改善。

镇江市本级、区县17家城投平台梳理。涉及存续债券130只,债券余额880亿。我们对各市级、区县级平台进行分类和梳理,以利于把握和筛选核心城投平台。

镇江市各城投平台对外担保、银行授信、政府补助、在建项目规模和未来投资压力情况梳理与对比。

1、镇江市经济与财政概览

1.1 镇江市经济概览

镇江市地处江苏省西南部,西邻省会南京,北与扬州、泰州隔长江相望,民国时为江苏省会。镇江市是南京都市圈核心层城市之一,国家级苏南现代化建设示范区重要组成部分,为苏南五市之一。镇江市下辖3区(丹徒区、京口区、润州区、3县(丹阳市、句容市、扬中市),以及一个国家级经开区(镇江新区),总面积3840平方公里,是江苏面积最小的地级市。18年常住人口319.64万人,人口数量排在全省最后。

镇江市交通便利,是南京“半小时都市圈的重要节点”,也是宁镇扬一体化的重要城市。陆路交通方面,境内有京沪高铁、沪宁高铁、宁杭高铁,高铁20分钟可达南京;水路交通方面,镇江地处长江与京杭大运河交汇处,镇江港是长江第三大港口,货物吞吐量超亿吨;空运交通方面,镇江市毗邻南京禄口国际机场、无锡苏南硕放机场、常州奔牛机场,目前镇江机场正在建设中。

镇江工业发达,但近年面临转型压力。传统产业以轻工、化工、造纸为主,特别是眼镜和食醋闻名全国,是全国主要的眼镜和食醋产地。化工、造纸等传统产业占经济比重大,近年来镇江市大力推动产业转型,努力发展高端装备制造、新材料等新兴产业。18年镇江市关停化工企业15家,整治排污企业69家。受此影响,18年镇江规上工业增加值同比增长3.2%,增速较上年下降7.3%,三次产业比重为3.4:48.8:47.8,第二产业仍占主导地位。

2018年镇江市实现GDP 4050亿,位居江苏第10位。受经济转型和关停高污染企业影响,18年名义和实际GDP增速分别为-1.35%和3.1%;人均GDP为12.7万元,增长2.9%。三次产业增加值比例为3.4:48.8:47.8,服务业占比继续提高。18年固定资产投资同比大跌26.5%,其中国有投资下降23.4%,民间投资下降30.4%,房地产投资增长3.6%。全市社消零售总额1360.92亿,增长5%。全年进出口总额118.39亿美元,增长12.4%。全市金融机构存款和贷款余额分别为5042.97亿和4450.6亿,增长3.4%和15.2%。

18年镇江市实现一般公共预算收入301.5亿,同比增长6%,其中税收收入241.24亿,占比80%;一般预算支出408.05亿,同比5.6%,财政自给率为73.9%。政府性基金收入实现287.3亿,同比劲增47%。截止2018年末地方政府债务余额为702.17亿,其中一般债余额241.02亿,专项债余额461.15亿,债务率(地方政府债余额/GDP)为17.3%,在江苏省13个地级市排名(由高至低)第5。

从2019年镇江市经济与财政表现看,前3季度GDP规模为3162亿,同比4.6%,较18年同期-3.8%增速明显加快;前11个月财政收入为284.1亿,同比0.57%,其中地方税收222.1亿,同比-2.02%,从增速上看,好于徐州、盐城和扬州市。

镇江市工业园区众多。拥有1个国家级镇江经开区、1个国家级镇江高新区、5个省级开发园区,以及1个国家级综合保税区。

1.2 镇江市下辖区县经济与财政概览

镇江市下辖4区(丹徒区、京口区、润州区、镇江新区)、3县(丹阳市、句容市、扬中市),其中,丹阳市、扬中市和句容市在18年全国百强县中排名分别为第19、第23和第50位,镇江新区(镇江经开区)在2018年国家级经开区综合评价中,在全国219家国家级经开区中位列第22位。

从GDP总量看,丹阳市一枝独秀排名第1,达1251亿,其次镇江新区、句容市、扬中市在500-700亿区间,润州区最小仅218亿;从GDP名义增速看,句容市、丹徒区最高为7.7%和6.9%,而丹阳市、扬中市为负增长;从GDP实际增速看,句容市增速较高为5.5%,而丹阳市、丹徒区较低仅2.8%;从固定资产投资增速看,受益于宁镇扬一体化,句容市增长最快达15.2%,而镇江新区受债务负担重、推进污染整治等影响,投资增速下滑18.2%,降幅较大。

从各区县房价看,2017年以来镇江市房地产市场迅速升温,住宅用地成交面积和均价大幅上涨。从房价表现看,润州区、京口区均价在万元以上,句容市由于离南京较近,受南京楼市溢出影响房屋价格也在万元以上,而丹徒区、丹阳市整体未突破1万元/平米。

从财政实力来看,①丹阳市、镇江新区和句容市预算收入较高,均在50亿以上,扬中市也接近40亿,润州区最低仅13.5亿;②以“一般预算收入/支出”衡量的财政自给率看,京口区、镇江新区、润州区均超过100%,丹阳市相对较低为67.2%。总体来看镇江市下辖各区财政自给能力较强。

从综合财力和来源结构看,①从政府性基金收入看,句容市最高达72.1亿,超越50亿的预算收入规模,丹阳市也突破35亿;②从财政收入增速看,京口区、句容市18年增长在13%以上;③从财政总收入(预算收入、政府基金收入、国资经营收入)衡量,丹阳市、句容市均接近或突破100亿。

1.3 镇江市下辖区县债务水平概览

从地方债务水平看,2018年镇江市地方债务余额为702.2亿,债务限额为732亿,地方举债空间为4.1%,政府举债空间有限。地方政府债务余额/GDP为17.3%,地方债务余额/预算收入为233%。从各区县政府债务水平看,镇江新区、丹阳市、句容市地方债务余额在100亿以上,相对较高,债务率风险排名也位居前列。

考虑发债城投的有息债务作为隐性债务的替代变量,①以“城投有息负债+地方债务余额”衡量广义地方债务水平,镇江全市接近4000亿,其中市本级、镇江新区规模最大,举债层级相对较高;②以广义地方债务/ GDP衡量各区县债务率水平,则镇江市整体为98.6%,其中,镇江新区债务率水平最高达119%;以“广义地方总债务/地方综合财力”衡量广义负债率,则镇江新区、丹徒区、句容市相对较高;③以短期有息负债/(预算收入+政府基金收入)衡量的短期债务负担看,镇江新区、市本级、丹阳市等相对较大。

镇江市城投有息债务负担较重,但债务规模增长主要集中在2015-16年,2017年以来债务增长明显放缓,2018年债务余额整体压降206亿,其中,镇江新区、丹阳市收缩幅度甚至在10%以上。从动态上看,债务风险小幅改善。

2、镇江市城投存量债券概览

截止2019年末,镇江市有存量债券的城投公司共17家,涉及存续债券共130只,债券余额880亿。按照平台层级划分,市本级发债城投7家,区级2家,丹阳市、句容市、扬中市县级市城投8家,其中,各类园区城投4家。镇江市本级平台存量债券最多,共计98只、637.6亿,其次为丹阳市,存量债规模为83.8亿。

从区域分布看,市本级平台数量7家,债券余额637.6亿,占比72.4%;扬中市、丹阳市、句容市平台债券余额各69.4亿、83.8亿和53.05亿,合计占比23.4%;丹徒区、京口区区级平台2家,债券余额36.2亿,占比仅4.1%。

从主体评级看,AA+平台3家、AA级平台13家,AA-级1家;从存量债券类型看,短融和超短融规模为220亿,占比最高为26.5%;其次为企业债和中票,余额分别206.57亿和164.5亿,占比24.9%和19.8%,此外,非公开发行的私募债和定向工具各122.3亿和79亿,合计占24.2%;而一般公司债仅占1.8%。

从城投发债平台资产规模看,1000亿以上城投平台有3家,镇江城建、镇江交通和瀚瑞投资;500-1000亿有4家,300-500亿区间有3家,200-300亿区间有4家;200亿以下有3家。

从城投债到期情况看,债券期限较短,2020年是到期高峰,到期量达277.7亿,占比1/3;2021-2023年到期量分别为127.9亿、168.4亿和134亿。

镇江市存量债券余额最多的城投企业,主要有镇江城建、瀚瑞控股和镇江国投,存量债券分别达213.4亿、133.4亿和125.2亿,此外,镇江交通、丹阳投资存量债也在70亿以上;从存量债券占有息负债比重看,镇江国投占比最高达68%,其它主体基本在1/3以下;从短期负债占有息负债比重看,镇江风景旅游发展公司、镇江国投、镇江交通、丹阳投资等占比偏高。

从市级平台债券到期分布看,镇江城建、镇江国投2020年到期债券规模较大,分别达92.69亿和73亿,其余城投平台到期量均在25亿以下。

镇江市本级发债平台之间互保金额较大,存在较强系统性风险。我们根据19年债券半年报整理了主要市级平台互保金额。镇江市主要市级平台互保金额多在十亿元以上,特别是瀚瑞投资、镇江城建、镇江交通和镇江文旅对外担保规模超过百亿,各平台之间资金往来与债务互保规模较高。

3、镇江市城投平台梳理

3.1 市本级

镇江市级投融资平台以“一中心四集团”为布局。镇江市按土地收储融资、国资流动运作、城建、产业投资发展三大功能分类整合重组,成立“一中心四集团”,即镇江土储中心、镇江国投、镇江文旅、镇江交通和镇江城建。其中,镇江国投为国资运营载体,涉及酱醋调味品、化工、纸制品等产业;镇江文旅重点实施古运河整治及北部滨江工程设施建设;镇江交通承担省道、国道、城际高铁等重大外围基建;镇江城建负责城市建设投资、片区综合开发、城市资产运营等。此外,还有园林集团负责南山风景区等风景区的开发建设;瀚瑞投资为镇江新区唯一投融资主体,其子公司镇江新区城投则主要负责镇江新区内安置房、保障房建设等。

镇江城市建设产业集团(镇江城建),为镇江市城市基础设施建设主要投融资主体,承接基建、安置房建设等任务,此外,还经营自来水和污水处理等公用事业,以及物流贸易、房产销售、商品混凝土销售等市场化业务。18年获政府补贴8.9亿。①城建:城建项目主要分布在润州区、京口区等主城区地段,截止19年3月,在建项目计划投99.29亿,尚需56.95亿,拟建38.72亿;②土地整理:在整理土地12块、总投资126.47亿,尚需22.68亿,拥有土地使用权1.34万亩,账面价值394.56亿,但抵押比例占62.76%;③房地产开发经营:承担镇江市区50%以上保障房建设,累计建设保障房项目17个,19年新增安置房项目19.12亿,商品房项目均已处于尾盘阶段;④物流贸易:规模大但毛利小,包括化学品、危化品、煤炭及散货仓储运输。18年末受限资产397.88亿,占资产比26.86%;截止19年3月获授信712.71亿,未用197.47亿;对外担保196.17亿,担保率37.65%,与其它平台有大量互保关系。

镇江国有投资控股集团(镇江国控集团),为镇江市重要的国有资产经营管理和产业投融资主体,已形成包括酱醋调味品、路桥建设、造纸、化工、汽车等产业在内的多元化业务格局。18年获补贴收入5.8亿。酱醋调味品、汽车对营收贡献度最高。①酱醋调味品:持有中国最大制醋企业、上市公司恒顺醋业44.63%股权,其利润是公司利润主要来源,所持3.5亿股中1.08亿股已质押;②汽车:由子公司飞驰汽车和江苏车驰汽车运营,飞驰汽车以冷藏车改装为主、箱式车和特种车为辅,江苏车驰主要从事商务车制造和改装,下属天津车驰主营平行进口车业务。18年传统冷藏车和商用车改造业务下滑,而平行进口车销售规模不断增长。③纸制品:子公司大东纸业负责,17-18年亏损;④化工:子公司太白集团和江苏东普负责,产品包括钛白粉、聚合硫酸铁、硫酸亚铁和硫酸等,整体板块盈利稳定性弱;⑤道路桥梁港口建设:由路桥公司负责。此外,公司还承担市内少量基建、城中村改造等项目,总投资54.1亿,尚需6.3亿。截至19年3月,获银行授信112.02亿,未用26.71亿;对外担保68.71亿,担保率28.51%,被担保方主要为镇江市国企,集中在建筑、化工及平台,其中对索普集团担保12.16亿,索普集团债务负担较重,值得关注。

镇江交通产业集团(镇江交通产业集团)为镇江市交通基础设施建设的投融资主体,是镇江市交通全产业链和片区投资开发综合服务商。公司3大业务为交通基建和运维、交通产业投资、片区开发。18年获政府债务置换资金24.03亿,补贴0.53亿,并配置给公司大量土地,账面土地达11580.92亩。①交通综合开发:核心业务,受结算进程影响而变化大,18年市政府加大结算和回款,收入大幅增长;截止19年3月,在建交通项目总投资68.48亿,尚需14.3亿;承担水系整理和生态整治工程建设投资46.39亿,尚需22.27亿。②土地开发:为官塘新城唯一开发主体,截止19年3月,在手开发土地总投资88.83亿,尚需62.92亿,投资压力较大。③保障房:承担道路沿线部分保障房建设,拟建投资12亿,业务持续性有保障。截至19年3月末,获银行授信384亿,未用151.64亿;受限资产205.35亿,占总资产22.56%;担保余额192.54亿,担保率42.55%,主要对是瀚瑞、镇江文旅和镇江城建等区域内国企。

镇江文化旅游产业集团(镇江文旅集团),是镇江市文化旅游资源市场化、产业化、资本化投资运营主体,为镇江市主要投融资主体之一,主要负责镇江市古运河整治、北部滨水区的开发建设和投融资,18年获财政补贴3.56亿。①土地整理:为满足基建资金需求,镇江市政府向公司配置土地资产,并授予前期开发权和土地出让后的收益权,18年末拥有土地储备884.44万平米,账面价值117.94亿,抵押占比12%;②公共建设:2018年末公司营收代建款合计199.6亿,在建项目概算投资286.71亿,已投42.71亿,在建工程还将投入47.52亿,投资额较大、回款时间长,垫资情况突出。③文旅:14年起公司提出从城市投融资平台向文旅产业转型,18年以来持续推进三山风景区旅游基地项目建设,计划投资34.3亿,尚需投28.33亿,前期资金投入大,运营效益存不确定性。公司债务负担积聚,近期短期刚性债务快速增长,即期偿付压力上升。截至18年末公司受限资产74.37亿,占总资产14.94%;获授信360.73亿,未用163.18亿;担保余额158.58亿,担保率94.74%,且担保集中度较高。

镇江市风景旅游发展有限责任公司(园林集团),是镇江市重要风景名胜资源的开发建设主体,主要负责南山风景区建设和土地整理。18年获财政补贴1.5亿。公司景区建设业务大部分投资已经完成,未来投资压力不大,代建项目回购情况值得关注。公司土地账面金额63.94亿,面积1302亩,近几年未进行土地出让,未来仍面临一定不确定。17年起新增旅游业务,对公司营收形成一定补充,但毛利率较低,景区养护为公司稳定利润来源。截止19年3月,获授信85.92亿,未用16.87亿;受限资产95.13亿,占总资产39.9%;对外担保42.22亿,担保率52.47%,其中对镇江文旅担保达35.12亿,集中度高。

镇江新区(即镇江经开区)位于镇江市东部,1998年成立,2010年被认定为国家级经开区,2018年在国家级经开区综合评价中,在全国219家国家级经开区中位列第22位。面积218.9平方公里,常住人口22.13万。新区拥有国家一类开放口岸大港港,主要工业为绿色化工、造纸、生物医药和汽车零部件业。在镇江市制造业纳税前20强中,新区企业占到7家,占比35%左右,其中金东置业、奇美化工、道达尔润滑油位列前3。镇江新区拥有全球单厂规模最大的高档铜版纸生产基地和亚洲最大的造纸基地。18年新区招商引资亿元以上产业项目44个、350亿,18年实现应税销售981.1亿,同比10%;规模工业产值1068.7亿,同口径增长6.9%;规上工业销售收入1025.8亿,增长0.4%。

18年镇江新区GDP实现665.87亿,增长5.1%,增速较上年下降2.9个百分点,仍高于全市平均值(3.1%),三次产业比重为0.9:65:34.1,工业占据主导地位;固定资产投资138.9亿,同比-18.2%,其中工业投资84.2亿,同比-17.9%,房地产投资24.43亿,同比-24.3%。18年一般预算收入50.4亿,增长5%,其中税收42.25亿,占比84%;政府性基金收入24.74亿,较17年4.59亿猛增438%;预算支出40.13亿,同比3.7%;财政自给率为126%。

镇江新区发债平台有2家,唯一核心平台为瀚瑞控股,承担新区内基建及保障房投融资职能,其子公司镇江新区城市建设投资有限公司(持股63.39%)则以新区内安置房、保障房建设为主业,辅以新区内道路维修、基础配套设施、水利设施建设及园区标准厂房开发等。

江苏瀚瑞投资控股有限公司(瀚瑞控股)为镇江新区核心投融资主体,承担新区内基建及保障房投融资职能。18年获财政补贴2.92亿。随着新区基建日趋完善,18年基建投入继续减少,依托安置房回购、商贸扩大、及大量土地对外转让,营收明显增加。①工程施工:由子公司新区城投、新区交投负责,截止18年末在建项目投资47.27亿,尚需25.21亿,拟建17.26亿;已完工待回款资金55.1亿。②房地产:由子公司瑞城房产(负责安置房、保障房)和大港股份(商业地产)负责,保障房已完工未回购成本23.22亿,在建总投22.3亿,尚需16.12亿;大港股份自主开发的别墅、酒店等高端住宅去化速度慢,面临一定去化压力。此外,18年镇江经开区土储中心以33.24亿收购了公司1158.93亩土地使用权,目前已到款5.17亿。公司大量流动资产沉淀于新区管委会及下属国企占款,债务结构趋于短期化,流动性风险较大。截止18年末,受限资产530.09亿,占资产比35.21%;持有上市公司大港股份未解质押股数1.42亿股,占公司持有股份的49.05%;获授信320.11亿,未用141.07亿;对外担保324.7亿,担保率59.01%。

镇江新区城市建设投资有限公司(镇新城投)为瀚瑞控股子公司(持股63.39%),是镇江新区市政、保障房及园区等项目核心建设主体,以新区内安置房、保障房建设为主业,辅以新区内道路维修、基建配套、水利设施建设及园区标准厂房开发。18年获补贴2.34亿。受贸易规模持续快速扩大,18年营收增长46.66%至48.86亿。①基建:在建拟建总投7.16亿,尚需6.15亿,投资压力不大但前期垫款多,回款时间长;②安置房:无续建拟建项目,存货中开发成本22.23亿。18年镇江新区土储收购公司618.82亩土地,尚未收到回款。拥有土地账面价值55.46亿。公司存在大量关联应收应付款项,资金被关联方大量占用,回款存在不确定。18年末刚性债务148亿,银行借款、债券、融资租赁各占47%、28.1%和20.7%;获授信85.49亿,未用29.04亿;受限资产107.27亿,占资产20%;对外担保87.52亿,担保率28.03%。

3.2 京口区、丹徒区

京口区是镇江市政治、经济、文化中心。面积126平方公里,常住人口38.8万,下辖6个街道、1个省级开发区、1个港口产业园,入选2018年全国百强区。18年京口区GDP为475亿,同比3.2%,人均GDP为11.95万,为全国均值2.42倍。固定资产投资99.33亿,同比下降37.1%。工业总产值339.55亿,同比增长2.7%,工业利税23.6亿,增长37.8%。一般预算收入21.21亿,增长5%,其中税收18.55亿,占比87.5%。全区进出口总额19.1亿美元,猛增34.8%。

江苏北固产业投资有限公司,为京口区重要工程设施建设主体,主要负责京口区城中村、棚户区危旧房改造及市政建设。18年获政府补助3.91亿,公司盈利对政府补助依赖较大。18年营收7.78亿,同比下降26.76%,主要受项目进度及结算计划影响,土地整理和安置房销售未实现收入。18年在建项目总投资51亿,尚需38.21亿,项目存量较多,业务持续性有保障。公司拥有土地资产74.74万平米,账面价值20.76亿,抵押率20.38%。截止18年末,受限资产13.63亿,占资产比12.02%;对外担保21.68亿,担保率34.31%,被担保方有民企,有一定或有风险。

丹徒区位于江苏西南部,距离省会南京仅60公里,下辖7个镇、2个园区(江心洲生态农业园、荣炳盐资源区)、1个新城区、1个省级经开区(丹徒经开区)。面积611平方千米,人口29.02万人。18年区GDP为417.02亿,增长2.8%;固定资产投资剧降36.2%;一般预算收入23.11亿,同比5%,其中税收19.49亿,占比84.34%;政府性基金收入8.2亿,猛增183.49%;财政支出28.54亿,增长23.28%;财政自给率80.97%。

丹徒区建设投资有限公司为丹徒区重要投融资平台,主要在丹徒区内从事土地整理、基础设施及安置房建设等业务,18年获政府补助3.01亿。①土地整理:按开发成本加成15%返还收入,另外土地收益超出开发成本加成15%的部分,按照50%比例返还公司。18年末拥有土储4469.98亩,账面价值84.74亿,以住宅和商业用地为主,预计能给公司带来较大规模收入;②基建:承担较多水利、道路等建设,在建拟建总投资62.48亿,尚需18.39亿,面临较大资金压力;③安置房:储备规模较大,开发成本25.66亿,后续收入有保障,在建拟建投资35.89亿,尚需24.77亿,面临较大资金需求。截至18年末对外担保89.44亿,担保率68.7%,被担保方全部为国企及事业单位。

3.3 丹阳市

丹阳市位于镇江南部,下辖 10 个镇、2 个街道和1个省级经开区(丹阳经开区),面积 1047.31平方公里,常住人口98.97万人。丹阳市经济实力居于镇江市下辖各区县首位,经济实力很强。丹阳是沪宁线上新兴的中心节点城市,京沪、沪宁铁路穿城而过,常州机场坐落境内。丹阳是全国工业百强县市和全国综合实力百强县市,并获得长三角最强中国制造县市、长三角最具投资价值县市等称号。

丹阳产业发达,以眼镜、汽车及零部件、五金工具、木业为4大主导产业。丹阳市规模以上制造业企业698家,百亿企业4家,全市上市挂牌企业79家,18年工业应税销售总量占镇江全市的近1/3。丹阳是全国眼镜生产和出口基地,光学玻璃及树脂镜片占全国70%;金刚石锯片、钻头产量居亚洲第一,麻花钻产量占全国70%以上。丹阳市新材料、航空航天、新医药等新兴产业发展良好,全市共有院士工作站12个,工程技术研究中心177个,2018年全市研发经费占GDP比重达2.6%。

丹阳经济实力雄厚,18年GDP居镇江各区首位,但经济下行压力较大。18年实现GDP1250.25亿,增长2.8%。工业总产值1675.06亿,同比下降0.6%,工业下行压力较大。一般预算收入61.4亿,其中税收52.8亿,占比86%;政府性基金收入35.46亿,较17年下降39%;预算支出91.39亿,增长10.27%;财政自给率为69%。18年末,丹阳市政府债务余额132.04亿,债务余额/GDP为11%,债务余额/地方财力达75%。

丹阳投资集团有限公司是丹阳市重要基建主体,主要从事丹阳市基建、土地整理、供水和污水处理等公用事业运营,以及化工、房屋出租等经营性业务。18年获货币增资5000万,获补贴1.86亿。①基建:承担丹阳市道路桥梁、管网等基建,具有区域专营性,截止19年3月在建项目投资110.79亿,尚需13.57亿,在建支出压力不大且无拟建项目;②工程代建:项目均已完工且无拟建,业务存在较大不确定性;③土地开发整理:拥有土地面积9008.41亩,出让用地价值243.04亿;在开发项目计划投13.17亿,尚需4.77亿;④供水和污水处理:丹阳市唯一自来水供应企业,且负责城区内污水处理及管道运营;⑤化工:由子公司丹华科技运营,是营收和毛利润的重要来源。截止19年3月,对外担保219.94亿,担保率52.58%,其中对大力神铝业、丹阳江滨精密机械制造公司、丹阳和平工具贸易公司等5家民企担保合计14.48亿,面临一定代偿风险。

丹阳开发区:1992年成立,93年升级为省级经开区,面积178平方公里,是宁镇扬大都市圈和苏锡常都市圈交汇之地。以视光学、五金、木业加工、汽车零部件为4大主导产业,拥有亚洲最大的金刚石锯片生产基地、国内最大锡箔生产企业和最大眼镜市场。2019年在江苏省88家省级开发区综合考核中位列第2。全区企业共3500多家,规模以上154家,高新技术企业55家,有大亚科技、恒神碳纤维、大力神集团等上市企业。经济总量和规模占丹阳40%以上。18年开发区GDP为418.29亿元,规模以上工业增加值184.36亿元,占全市比重为53.6%,对全市经济起到较强支撑;固定资产投资仅95.55亿,较上年减少90.15亿。

丹阳市开发区高新技术产业发展有限公司,负责丹阳开发区内基建、土地开发,同时从事资产租赁等业务,基建业务为公司主要收入来源,18年获政府补助1.08亿。①基建:负责开发区内道路、安置房及市政道路周边委托拆迁等项目,18年末已完工基建累计投入91.43亿,已回款55.17亿,尚有一定回款时滞,在建项目总投49.56亿,尚需13.77亿;②土地业务:全部净地储备129.63亩,18年新增土地转让业务,未来通过转让土地使用权有望获得稳定收入;③房产租赁:负责丹阳开发区内国有及集体资产整合经营,目前授权管理的主要为商铺和标准厂房,18年实现租赁收入0.58亿,未来随着园区优惠政策到期,收入有望实现增长,在建拟建物业投资15亿,尚需10.31亿。18年末金融借款余额41.5亿,信托借款21.73亿、融资租赁1.64亿,部分非标成本高。截止19年5月,对外担保108.98亿,担保率125%,被担保方为丹阳投资、大力神铝业、丹阳开发区新农村开发、江苏天洋集团等,主要集中在开发区企业,部分企业经营欠佳,存在加大代偿风险。受限资产68.25亿,占总资产39.59%。公司存货余额为102.65亿,且超过90%的土地使用权已被抵押。

3.4 扬中市

扬中市为江苏省辖县级市,由镇江代管,位于镇江市最东部江心。全市由太平洲、中心沙、西沙岛、雷公岛四个江岛组成,总面积331平方公里,陆地面积243平方公里,下辖4镇、2街道、扬中经开区和扬中高新区。18年末常住人口34.33万人。扬中市支柱产业为工程电器、新能源、装备制造业,18年三大支柱产业产值547.85亿,占规模工业80.55%。智能电气产业占全国20%市场份额,是知名的“工程电器岛”,是中国最大的工程电气原料市场。

扬中市近年来经济增速放缓,固定资产投资下降较快。18年GDP为542亿,增长5.0%,人均GDP为15.76万元。完成固定资产投资78.2亿,较17年投资规模330.7亿大幅下降。18年全市工程电器、新能源、装备制造三大支柱产业规模达547.85亿,占规模工业比重达80.5%。一般预算收入32.77亿,增长2.41%,其中税收28.27亿,占比71.7%;政府性基金收入29.75亿,同比大增124.5%;预算支出42.03亿,增长1.89%;财政自给率77.78%。18年政府债务余额43.93亿,其中一般债18.35亿,专项债25.58亿。

扬中市从事基建的投融资主体有3家,分别为扬中城投、扬中绿洲和扬中交投,主体均为AA。其中,扬中城投负责扬中市基础设施建设投融资和土地开发业务;扬州绿洲为扬中交投母公司,主要负责事业投资于资产管理等资产运作;扬中交投主要以交通基础设施建设为主。此外,扬中经开区唯一核心平台为江苏大行临港产业投资公司,承担经开区基建任务等。

扬中城投为扬中市重要的土地开发和基础设施建设投融资主体,主要从事工程项目建设、安置房销售、土地开发和公交车运营业务,18年获财政补助9.21亿。资产408亿,主体AA。18年营收18.66亿,主要源自工程建设和土地开发。①工程项目:负责扬中市基建工程,18年在建拟建项目共11个、投资86.05亿,尚需拟建57.49亿,未来资本开支压力大。②安置房:18年建设放缓,总投22.5亿,尚需9.5亿;③土地整理:18年末正在开发土地2127亩,累计费用5.13亿。截至18年底,受限资产147.78亿,占总资产32.77%;对外担保188.74亿,担保率101.82%,被担保方主要为对扬中市其它平台担保,区域集中度高,其中扬中长江物资贸易中心被列入全国法院失信被执行人名单,存在一定代偿风险。

扬中交投是扬中市重要交通基础设施投融资主体,负责扬中市交通基础设施建设,18年获政府补助3.52亿,获政府注入土地资产5.99亿。资产212亿,主体AA。18年实现营收11.79亿,同比下降11.91%。在建项目总投资69.55亿,尚需43.22亿,拟建投资1.4亿,资本支出压力大。18年末受限资产99.03亿,占总资产45.62%,受限资产占比较高;对外担保30.49亿,担保率25.83%,被担保方集中在装备制造及及市政工程类企业,且部分为民企,存在一定风险。

扬中经开区:设立于1993年,是省级开发区,面积27.4平方公里,拥有深水岸线7.2公里。全区以临港产业、光伏制造业、装备制造业、现代物流业为主导产业,共有企业500余家,规模企业70家、亿元企业19家。扬中市为支持开发区建设,给予两大优惠政策,一是全额返还财税体制和土地出让收益;二是全市重大项目优先选择开发区落户,退城进区企业也优先进开发区,并临港产业为未来发展重点。18年GDP为260亿,预算收入19.09亿,税收占比90%以上;18年预算支出19.09亿,财政自给率100%。

江苏大行临港产业投资有限公司,是扬中经开区唯一基建主体,承担经开区内临港产业项目建设、旅游景点开发、新市镇建设、园林绿化工程等建设任务。18年政府注入土地资产38.13亿。资产256亿,主体AA。从2018年起,公司委托代建签订方不再包含扬中市政府,18年末代建尚有19.34亿未回笼,回款情况待关注。在建项目总投31.51亿,尚需15.57亿,拟建16亿;安置房在建拟建总投26.7亿,尚需22亿,业务持续性较好,面临一定资金压力。此外,公司还负责园区内供水等。18年末获授信50.76亿,未用9.71亿,备用流动性一般;受限资产80.08亿,占资产33.31%;对外担保28.47亿,担保率20.36%,被担保方主要为当地国企,子公司镇江大行投资担保公司对外担保0.27亿,主要为民企,代偿风险需关注。

3.5 句容市

句容市地处江苏西南,东连镇江、西接南京,是南京“半小时都市圈”重要节点,地理位置优越。面积 1385 平方公里。下辖8个镇,3个街道,1个省级经开区,常住人口62.76万人。2019年入选全国综合实力百强县市第51位、全国投资潜力百强县市第45位。随着宁镇扬一体化加速推进,多个城际轨交建设有效促进了句容市融入宁镇扬一体化。2019年《新华日报》报道中提出南京将加强宁句先导区综合交通网络衔接,推动区域高速公路差别化收费,在句容、溧阳、仪征等毗邻地区探索设立特备合作区,句容市承接南京经济辐射能力将进一步增强。

2018年句容市GDP为571.1亿,同比5.5%,人均GDP达91055元;固定资产投资241.8亿,增长15.2%,新入库亿元以上产业项目25个,其中房地产投资92.99亿,同比-11.2%。一般预算收入50亿,同比13.6%,其中税收44.7亿,占比89.4%;政府性基金收入72.06亿,同比61.4%,财政自给率71.64%。

受宁镇扬一体、宁句城际铁路规划建设及南京市房地产需求外溢影响,2016年来句容市土地市场和房地产市场非常火热。18年受房地产调控影响,句容市商品房销售面积同比下降26%,土地出让收入小幅下降至123.08亿,土地出让收入对政府财政收入形成有力支撑。

目前,句容市城投发债平台有2家,句容城投和句容福地,主体AA,句容城投负责句容城区内土地开发、基建和保障房建设等;句容福地则为市政工程建设、生态农业建设的开发运营主体。未来句容市将以句容投资集团为核心,打造一地一平台的“1+N”模式,江苏句容投资集团实际管理子公司达10多家,包括句容城投、尚元城镇、福地生态、福源农业、句容水务以及新农村建设等,承担句容市城市建设及运营任务,未来显像管资产将进一步划入集团。

句容城投,为句容市重要城市基础设施建设主体,承担句容城区内土地开发、基建和保障房建设等工程项目的资金筹集、项目建设等,具有较强区域专营性。资产277亿,主体AA。截止18年末公司在建项目总投资95.35亿,工程回款较慢,未来投资较大,面临资金压力。安置房在建和已完工项目合计13.08亿,未来仍有一定资金投入。公司资产中以土地使用权和开发成本为主的存货占比高,且林业用地占土地资产比重较大,货币资金受限程度高且较大规模被政府部门及国企事业单位占用,整体资产流动性弱。对外担保规模大,截止18年末对外担保37.99亿,担保率55.6%,被担保方以句容福地、尚元城镇等国有企事业单位为主;截止19年3月,获授信63.3亿,未用21亿。

句容福地生态科技公司,为句容市市政工程建设、生态农业建设的开发运营主体。18年获股东增资4亿,合计收到政府补助达3.22亿。18年营收12.33亿,主要源自基建和粮食销售业务。截止18年末,公司已建成棚改项目尚有23.35亿开发成本未结算,在建拟建总投资15.51亿,尚需9.05亿;粮食收购业务为政策性业务,承担句容市粮油收储。截止18年末,受限资产146.57亿,占总资产40.98%;对外担保126.32亿,担保率49.28%,其中关联担保为100.87亿。非关联担保25.45亿,其中对民企担保5.3亿,存在一定或有风险。

4、镇江市城投平台授信、备用流动性情况概览

银行授信金额和可使用空间,侧面反映出金融机构对一家企业的认可和备用流动性支持情况,我们根据半年报、评级报告等,汇总了镇江市城投平台最新银行授信、未用空间,以及占有息负债比重。

其中,扬中城建、丹阳开发区高新技术产业发展公司、镇江国投的最新未使用授信额度与短期有息负债覆盖比例低于15%;扬中城建、丹阳高新、句容福地等主体备用流动性相对较少,间接融资空间有待拓展;句容福地生态科技公司获得的银行授信额度与有息负债相比,占比相对偏低,低于25%,也值得关注。

5、镇江市城投平台担保情况概览

我们根据最新半年报、评级报告等,梳理了镇江市各平台担保情况,总结情况如下表所示。总体而言,部分平台担保率偏高,有3家平台担保率在90%以上,需关注或有风险;还有一些平台有对民企担保头寸,但对民企担保占比相对较小,或有负债风险整体可控。

6、镇江市城投平台待投资规模情况汇总

我们根据发行主体最新评级报告等,汇总了各平台在建项目总规模、已投入资金、尚待投资规模及占总资产比重,大部分城投平台待投资项目规模不大,整体融资压力可控,尚需投入资金/总资产比例多数在10%以下,最高主体占到51%。

7、镇江市城投平台获政府补贴、股权等资产注入情况

政府外部支持(各类政府补助、股权划拨、资产注入等)反映了当地政府对城投企业的实际支持,有利于扩大城投企业利润和现金流来源,也是城投资本增强做大的重要支撑,我们汇总了镇江市城投主体在2018年获得的各类政府补贴、现金增资和股权、债务置换等资产注入等,以反映各平台在2018年以来获得的政府支持力度。

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