天风固收:现阶段的转债是起点还是拐点?

天风固收:现阶段的转债是起点还是拐点?
2019年12月01日 23:22 新浪财经-自媒体综合

  来源:固收彬法  原标题:现阶段的转债是起点还是拐点?

  【天风研究·固收】 孙彬彬

  摘要:

  转债目前的状态就是夹缝中硬挺的状态,权益市场的持续平淡也导致转债市场的积极性下降,交易量回到年内较低的状态,刚刚有所改善的转股溢价率再次随着权益的下跌回到了27.63%,如果剔除本月新上市的转债,转股溢价率均值更是达到28.68%。自9月以来,转债始终处于年内次高位,从浦发转债上市158亿的交易量可以看出市场预期配置转债的资金还是很充裕的,但是维持三个月的右侧状态始终让这类资金难以配置。去年的这个时期也是缩量的状态,随后迎来了转债牛市的起点,对于未来目前是第二个起点还是拐点?

  我们认为这个位置对于明年而言依旧是起点,但站在这个高起点,我们更多要做的是在防御中等待预期差。可以通过转债对有预期盈利反转和行业反转的标的进行配置。因为转债本身就是容错性很强的品种,转债给与很好的容错的机会,失误成本会低。一个是回撤幅度小,另一个是通过下修去回归。

  对于今年的最后一个月,我们的建议是积极布局,首先从新券入手,有左侧机会的新券就建议买入,这里重点推荐英科、19中电EB以及顺丰转债。其次,可以通过转债对明年有预期反转的汽车和有色行业进行配置,重点推荐:赣锋、寒锐、索发,建议关注雅化、文灿。对于消费电子我们看好明年一季度的业绩超预期,重点推荐大族转债,建议关注长信、利德。银行转债依旧有配置价值:光大、苏银、张行。游族、桃李、南威转债存在交易性机会。

  市场积极性持续平淡

  本周权益市场尴尬收官11月份,全周上证综指下跌0.46%,收于2871.98点,深证成指下跌0.46%,创业板指下跌0.89%。尽管沪股通深股通本周合计净流入407.85亿元,也没能改变交易平淡的状态,深股通更是11月份单月全部净流入,但是两市在10月以来大部分交易日不足4000亿交易量。市场缺乏热点,年底前机构资金风险偏好下降是主要原因,但专项债提前批额度下达,也预示着未来降准降息的可能性加大。

  转债目前的状态就是夹缝中硬挺的状态,权益市场的持续平淡也导致转债市场的积极性下降,交易量回到年内较低的状态,刚刚有所改善的转股溢价率再次随着权益的下跌回到了27.63%,如果剔除本月新上市的转债,转股溢价率均值更是达到28.68%。自9月以来,转债始终处于年内次高位,从浦发转债上市158亿的交易量可以看出市场预期配置转债的资金还是很充裕的,但是维持三个月的右侧状态始终让这类资金难以配置。去年的这个时期也是缩量的状态,随后迎来了转债牛市的起点,对于未来目前是第二个起点还是拐点?

  起点还是拐点?

  转债在目前的位置确实到了一个分水岭阶段,一方面是三季度增持转债的资金在陆续兑现,但10月底出现的回调又被权益反弹以及新进资金拉了回来;另一方面权益市场出现明显调整时,反应在转债上就是拉宽转股溢价率。目前交易量在萎缩,转债指数居高不下,转债绝对价格维持在110元以上相应转股溢价率处于高位,让一部分看好明年权益市场的资金进退两难,相对收益的资金也无从下手配置。

  从2017年转债新一轮供给以来,目前的隐含波动率相较于2017年中下旬以及2018年初,整体位置还处于中等水平,这也说明即使现阶段转债的价格和估值性价比不高,但随着供给的扩大,转债的机会是从beta转向alpha的过程。这种切换也是跟随权益市场的风格变化而来的,虽然转债今年对权益市场的预知性很高,但是从内在价值角度来看,转债更像是权益市场的影子。尤其是同一平价不同行业的标的,市场给与的溢价率就截然不同,比如绝对价格在120元-125元的转债中,寒锐、玲珑、水晶、太极等还可以给到10%以上的溢价率,从转债上反映了正股的收益弹性和业绩弹性更大。

  所以我们认为这个位置对于明年而言依旧是起点,但站在这个高起点,我们更多要做的是在防御中等待预期差。去年我们看的更多的是YTM,今年我们围绕高价转债和低价转债进行博弈。高价转债代表优质基本面的标的,低价转债代表存在预期差的标的。我们也总结了今年以来在一个回调周期到上升的周期区间,这两类转债的收益率曲线。这里面我们选取银行、光伏、电子三个行业有代表性的标的。

  从图表中我们显而易见,存在基本面预期差的标的收益率曲线要好于基本面优质的高价转债。除了平银转债一直处于绝对强势的收益趋势之外,其他标的都呈现了预期差逆袭的收益走势。一方面高价转债上市后在二级市场给我们留下的收益空间本来就小,另一方面也解释了转债的收益空间就是在100元到130元之间。

  此外,我们认为可以通过转债对有预期盈利反转和行业反转的标的进行配置。因为转债本身就是容错性很强的品种,投资的过程都会有失误,但是转债给与很好的容错的机会,失误成本会低。一个是回撤幅度小,另一个是通过下修去回归。比如去年的光伏,今年的寒锐以及消费电子。所以很多时候,虽然转债有10%以上的溢价,但是给我们带来的是性价比,即使高度可能没有股票高,但性价比要更强,风险收益比更好。

  对于今年的最后一个月,我们的建议是积极布局,首先从新券入手,有左侧机会的新券就建议买入,这里重点推荐英科、19中电EB以及顺丰转债。其次,可以通过转债对明年有预期反转的汽车和有色行业进行配置,重点推荐:赣锋、寒锐、索发,建议关注雅化、文灿。对于消费电子我们看好明年一季度的业绩超预期,重点推荐大族转债,建议关注长信、利德。银行转债依旧有配置价值:光大、苏银、张行。游族、桃李、南威转债存在交易性机会。

  上周,截至上周五收盘,上证指数报收2871.98,一周下跌0.46%。创业板指数报收1664.90,一周下跌0.89%。从股市的行业表现情况来看,多数板块下跌,电子、汽车、建筑材料、建筑装饰、电气设备等板块上涨幅度较大。

  从个券的表现情况来看个券市价大多下跌,涨幅前五的个券有天路转债(6.91%)、金力转债(5.60%)、寒锐转债(4.74%)、晶瑞转债(3.23%)、长信转债(2.96%),跌幅前五的个券包括中装转债(-9.66%)、参林转债(-5.66%)、钧达转债(-5.35%)、凯龙转债(-3.82%)、伟明转债(-3.68%)。从相对估值的角度来看,多数个券溢价率上涨,其中钧达转债(22.25%)、金力转债(15.09%)、桃李转债(7.24%)、天路转债(5.56%)、启明转债(4.98%)为估值上升前五位。

  本周估值变动情况,本周偏股性转债转股溢价率下行0.1002%到12.3861%,偏债性到期收益率上行0.2036%至3.1543%。

  本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下:

  本周发布转债减持公告的公司有:通光转债石英转债索发转债、金力转债

  本周私募EB项目进度更新:

  权益市场下跌、全球权益市场的不确定性

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责任编辑:李铁民

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