信用市场周度回顾:收益率全线上行净融资额环比增加_新浪财经

　　来源：债市覃谈

　　1．一级市场回顾

　　1.1．净融资额环比增加

　　净融资额环比增加。上周（9月16日-9月22日）信用债总发行2592.74亿，到期1438.63亿，净融资1154.11亿，环比增加1559.7亿。其中，民营企业信用债总发行86.67亿，到期110.54亿，净融资-23.87亿，环比增加75.54亿。具体而言：

　　1）短融上周发行1115.50亿，到期884.50亿，净融资231.0亿，发行只数环比增加50只至92只，净融资环比增加848.2亿。发行行业以电力、煤气及水的生产和供应业（301亿）、制造业（258.5亿）为主。

　　2）中票上周发行463.90亿，到期184.79亿，净融资279.1亿，发行只数环比增加31只至42只，净融资环比增加343.0亿。发行行业以电力、煤气及水的生产和供应业（136亿）为主。

　　3）企业债上周发行89.9亿，到期127.58亿，净融资-37.7亿，发行只数减少3只至9只，净融资环比减少57.0亿。发行行业为建筑业（58.9亿）。

　　4）公司债上周发行923.44亿，到期241.76亿，净融资681.7亿，发行只数增加45只至88只，净融资环比增加425.6亿。发行行业以建筑业（215.5亿）、综合（158.8亿）为主。

　　从评级分布看，短融和中票以AAA、AA+高评级为主，其中AAA级发行量占比70.43%，AA+级占比19.30%。AAA评级信用债发行较上周增加1075.86亿，AA+评级信用债发行较上周增加255.57亿，AA评级信用债发行较上周增加105.87亿，AA-评级信用债发行较上周增加3亿。发行主体以地方国企、央企为主，在总计231个发行主体中，地方国企和央企分别占158和56个席位。

　　从期限分布看，3年期以内信用债发行规模占比67.09%。具体来看，1年期以下信用债发行1172.3亿，环比增加762.3亿；1-3年期发行567.07亿，环比增加385.8亿；3-5年期发行775.17亿，环比增加418.47亿；5年期以上发行78.2亿，环比减少127.27亿。

　　1.2．城投债、房地产环比增加

　　城投债、房地产融资环比增加。上周城投债融资853.65亿，到期444.01亿，净融资409.64亿，净融资额环比增加366.12亿。地产债发行104.97亿，到期100.43亿，净融资4.54亿，净融资额环比增加87.49亿。

　　从产业债行业分布看，上周15个行业净融资额为正，其中综合、公用事业、机械设备净融资额分别为149.00亿、131.54亿、116.67亿，8个行业净融资额为负，其中国防军工、通信、电气设备的净融资额分别为-30.00亿元、-10.00亿、-9.23亿。从边际变化看，城投改善最大，而电气设备降幅最大。

　　1.3．信用债取消发行规模上升

　　取消发行规模上升。上周信用债取消发行9只，共计划发行规模84亿，较前一周环比增加80亿，发行主体8家地方国有企业、1家中央国有企业，主体评级4只AAA级、3只AA+级、2只AA级。推迟发行1只，发行规模1亿，发行主体为地方国有企业，主体评级为AA-。

　　1.4．发行利率总体高于估值

　　发行利率总体高于估值。上周发行规模超10亿的债券数量为80只，债券发行利率多数高于估值，发行人信用资质较好，多数为AAA、AA+高评级，且大多为地方国企和央企；上周80只新发代表性债券中，有48只债券高于中债估值，低于估值的债券有25只。发行主体中42只为地方国有企业，32只为中央国有企业、3只为公众企业，2只为民营企业，且发行主体评级大多为AAA或AA+，显示市场对于信用资质好债券较为青睐。

　　产业债中，19正荣02主体为正荣地产控股股份有限公司，自成立以来公司一直深耕海峡西岸经济区，具有明显的竞争优势；得益于良好的区域布局，销售业绩快速增长；土储充足，多分布在一线和核心二线城市。但房地产调控政策持续且行业竞争加剧，对公司战略实施提出更高要求；短期债务较大，面临融资压力，同时新增土储需求增大资本支出压力。公司发行利率高于估值347.22bp。19中化股SCP009主体为中国中化股份有限公司，目前多元化经营分散了市场风险，在能源、化工、农业产业链保持了较强的控制力，各项业务稳步发展。但是，经济和市场环境波动对公司经营影响较大，且债务规模较大，资产负债率处于较高水平。公司发行利率低于估值99.83bp。

　　城投债中，19瑞丽仁隆债发行主体为瑞丽仁隆投资开发有限责任公司，拥有瑞丽国家重点开发开放试验区突出的战略地位和政策优势，公司业务定位明确、区域地位突出，并且担保主体实力很强。但未来资本支出压力较大，较依赖政府补助。发行利率高于估值369.94bp。19电网SCP006发行主体为国家电网有限公司，2018年以来，公司并网机组容量持续提升，电力消纳能力保持在较好水平；公司通过电网建设和技术改造，不断提高电网输送能力；服务客户不断增长，获利力能力较强。但是也需关注用电需求变化以及电力体制改革的持续推进。发行利率低于估值75.86bp。

　　2．二级市场回顾

　　2.1．收益率全线上行、期限利差全线走扩

　　收益率全线上行。上周各评级信用债收益率全线上行。具体来看，1Y期限，各评级收益率上行2-3bp；3Y期限各评级收益率上行1-3bp；5Y期限各评级收益率上行6-8bp。从收益率历史分位数看，AAA各期限分位数均处在16%-28%的位置上，AA+在12%-24%区间，AA在13%-21%区间，AA-在41%-51%区间。

　　信用利差全线走扩。上周各期限评级信用利差全线走扩。具体来看， 1Y 期限各评级信用利差走扩5-6bp；3Y 期限各评级信用利差走扩1-3p；5Y期限各评级信用利差走扩5-7bp。从分位数看，AAA评级信用利差分位数在3%-9%区间，AA+在3%-7%区间，AA在2%-8%区间，AA-在43%-50%区间。

　　信用期限利差全线走扩。上周各期限评级信用期限利差全线走扩。具体来看，各评级5Y-1Y 期限信用利差走扩8-10bp；各评级5Y-3Y 期限信用利差走扩2-4bp；各评级3Y-1Y期限信用利差走扩4-7bp。从期限利差分位数水平看，AAA各期限分位数在36%-55%区间，AA+在33%-51%区间，AA在35%-51%区间，AA-在21%-50%区间。

　　2.2．二级市场周成交量环比上升

　　信用债周成交量环比上升。上周信用债周成交量3759.64亿，环比上升25.64%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为242.26亿元，99.6亿元，1696.59亿元，1721.19亿元，企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比变化+3.5%%、-11.4%、+9.6%和+56.7%。

　　从行业层面来看，城投、运输、电力、综合、煤炭成交量位居前5位，15个行业成交量环比上周上升。其中，电力成交量上升规模最大，环比上升159.85亿。5个行业成交量环比上周下降，其中，机械设备成交量下降规模最大，环比下降38.26亿。

　　2.3．交易所活跃个券市场表现

　　高收益债收益率多数上行。交易所7%以上高收益债收益率多数上行。成交量最高的前20大高收益债中19大同煤矿MTN005上行幅度最大，为879 bp。

　　高等级债收益率多数上行。成交量最高的前20大高等级债收益率多数上行，其中19福新能源MTN002上行幅度最大，为618bp。

　　地产债中，成交前20的债券收益率涨跌互现，其中15中南建设MTN002下行幅度最大为74bp。

　　城投债中，活跃券的收益率涨跌互现，其中19港兴港投MTN002上行幅度最大，为448bp。

　　2.4．城投债估值区域利差分布

　　AA级城投和中票利差普遍走扩。上周AA中债-城投估值与对应中票利差，3Y走扩3bp，5Y走扩2bp，7Y不变。

　　警惕弱资质区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差对比看，1）在AAA评级中，云南城投企业债估值明显高于中债估值，区域利差风险最高；2）在AA+评级中，辽宁、内蒙古城投估值远高于同期限、评级企业债，整体高于其它地区；3）在AA中低评级中，黑龙江、吉林、贵州、天津、辽宁等区域利差偏高，信用风险相对更大；4）而在AA-低评级中，甘肃、贵州、云南等利差定价较高，整体风险值得关注。

　　从城投中票的区域利差分化看，1）在AAA高评级中，云南、辽宁区域利差相对较高；2）在AA+评级中，陕西、吉林、广西、天津、内蒙古区域利差较高，信用风险相对更大；3）而在中低AA等级中，区域信用利差较高的为天津、吉林、黑龙江等，区域信用利差居高不下。