【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报

　　来源：中金固定收益研究

　　中金点评

　　本周共单独公告18项评级调整，其中有2项负面行动，中融新大海外资产存在减值风险，盈利稳定性较弱，再融资压力上升，沈机集团经营状况恶化，法院已受理其破产重整申请。具体分析如下：

　　中融新大集团有限公司：民企，主要从事能源化工、物流清洁能源、矿产资源综合运营等业务。联合资信将公司主体长期信用等级从AAA下调至AA+，展望由列入观察名单调整至稳定，主要理由为：（1）公司已取得秘鲁邦沟金铜钴铁多金属矿部分矿区剥岩许可，但后期矿产开发存在较大的持续投资压力和项目开展的不确定性。该部分资产占公司总资产比重大，存在资产减值风险，未来发展有待观察。（2）公允价值变动收益和投资收益对公司利润总额影响较大，盈利稳定性较弱。（3）公司持有的大部分投资性金融资产不具有活跃交易市场，实际流动性有待观察；现有金融资产给公司形成了较大的资金占用。（4）跟踪期内，借款纠纷及业务纠纷等涉诉增多，对外担保规模较大且担保集中度很高等因素对公司构成或有风险。（5）公司大量资产股权因质押或冻结受限，对公司再融资造成不利影响。此前联合信用已下调公司评级，我们认同评级公司相关观点。公司18年以来筹资现金流持续为大幅净流出，后续关注其再融资情况对信用资质的冲击。

　　沈阳机床（集团）有限责任公司：中诚信国际将公司长期主体信用等级从A+下调至BBB+，展望由列入观察调整至可能降级，主要理由为：（1）2019年1月，在国家八部委及辽宁省政府的支持下，沈阳市人民政府与通用技术集团签订战略重组沈机集团框架协议，共同推进公司综合改革，提升运营质量和效率，以实现减亏及扭亏。截至目前该战略重组事项还需履行国资委审批等程序，尚面临一定的不确定性。（2）2018年，机床行业下游需求继续疲软，加之融资成本不断增加，公司经营压力加剧，全年经营性业务利润为-20.51亿元。（3）受持续亏损影响，公司所有者权益规模大幅降低，截至2019年3月末，资产负债率和总资本化比率分别达到99.44%和99.04%，资本结构进一步恶化。（4）截至2019年3月末，公司总债务为210.06亿元，债务负担很重。由于2018年经营活动净现金流仅为6.43亿元，EBITDA为负，且非受限货币资金规模持续减少，公司资金流动性压力加剧，面临很大的偿债压力。（5）2019年7月12日，公司收到法院通知书，债权人沈阳金利剑润滑技术有限公司以沈机集团不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力，符合重整条件为由，向法院申请沈机集团重整。同日控股子公司沈阳机床收到法院通知书，债权人沈阳美庭线缆销售有限公司以其不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力，符合重整条件为由，向法院申请沈阳机床重整。公司19年来接近资不抵债，法院已受理其破产重整申请。

　　本周有9项评级关注行动，其中宜华集团持有部分上市子公司宜华生活股份被冻结，考虑到宜华集团流动性压力较大且已经发生借款纠纷，股份冻结事项进一步加大再融资压力；沈机股份被申请破产重整，且法院已受理其股东破产重整申请，南通国投对外划转子公司股权，广西交投下属子公司广西铁投近期涉及4起诉讼仲裁事项，天神娱乐上半年业绩下修且收到深交所监管函。具体分析如下：

　　沈阳机床股份有限公司：（1）2019年7月12日，公司发布了半年度业绩预告，2019年上半年公司归属于上市公司股东的净利润亏损11亿元-14.5亿元，较上年同期下降4456.78%-5843.03%；预计期末归属于母公司所有者权益为-15.06亿元--11.56亿元。公司业绩变动原因主要系汽车、消费电子等下游行业景气度下降，机床市场开始下滑；机床行业企业竞争激烈，部分企业持续经营受到挑战；公司持续面临资金紧张、生产投入严重不足的局面，大量机床订单延期交付，新合同签订意愿严重不足，上半年营业收入下滑幅度较大。（2）公司收到法院通知书，沈阳美庭线缆销售有限公司以沈阳机床不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力，符合重整条件为由，向法院申请对公司进行重整。截至本公告日，该申请能否被法院受理、公司是否进入重整程序尚具有重大不确定性；若重整失败，公司将面临被宣告破产及被终止上市的风险。（3）2019年7月19日，沈阳机床发布公告称沈机集团于当日收到法院的民事裁定书及决定书，法院裁定受理债权人对沈机集团进行重整的申请，并指定沈机集团清算组担任沈机集团管理人。截至本公告日，沈机集团持有公司股份数量为1.91亿股，占公司股份总数的24.91%。沈机集团进入重整程序将可能对公司股权结构等产生影响；可能使公司面临应收款项无法完全收回、对沈机集团的担保承担连带责任等风险，可能导致公司资产出现减值损失。东方金诚对此表示关注。

　　南通国有资产投资控股有限公司：南通市重要的国资和公用事业运营主体，18年南通市实现一般预算收入606.2亿元、一般预算支出877.1亿元。2019年7月12日公司发布公告称，根据南通市国资委下发的通知，公司拟将所持的南通投资100%的股权、产权交易所100%的股权、江海租赁41%的股权和江海金融35%的股权无偿划转给南通产控。公司是南通城市建设集团有限公司全资子公司，实际控制人为南通市人民政府，由南通市国资委履行出资人职责；南通产控的实际控制人为南通市国资委。截至本公告出具日，4家划转企业管理权已经移交南通产控，尚未完成工商变更登记。根据公告，2018年末，公司合并口径资产总额为384.83亿元，净资产为192.26亿元；同期，南通投资资产总额和净资产分别为16.63亿元和11.04亿元，产权交易所资产总额和产分别为0.06亿元和0.06亿元，江海租赁资产总额和净资产分别为7.60亿元和2.32亿元，江海金融资产总额和净资产分别为0.01亿元和0.01亿元。本次合计划转资产总额24.31亿元，净资产13.42亿元，占同期公司合并口径总资产和净资产的比例分别为6.32%和6.98%。2018年，公司实现合并口径营业收入18.29亿元，合并口径净利润2.03亿元；其中南通投资等4家划转企业共实现营业收入0.73亿元，净利润0.55亿元。大公对此表示关注。本次划转后公司整体规模有所下降，是否意味着政府支持有所变动尚不明确。

　　广西铁路投资集团有限公司：广西省级城投，唯一股东为广西交投，实际控制人是广西国资委。2018年广西一般预算收入6008.6亿元，一般预算支出5310.89亿元。根据2019年7月15日公司公告，公司近期涉及4起案件。其中公司下属子公司作为被告的案件2起，涉及诉讼/仲裁标的金额合计10.28亿元；涉及破产清算案件1起，作为破产申请人申报破产债权4.5亿元；作为原告的案件1起，涉及诉讼/仲裁标的金额合计0.56亿元。4起案件具体情况如下：（1）广东振海能源投资有限公司诉铁投商贸买卖合同纠纷案：振海能源公司向广西壮族自治区高级人民法院提起诉讼，请求解除7份《混合芳烃购销合同》，由铁投商贸返还货款9.12亿元并支付利息。该案件已于2019年5月7日开庭审理，目前尚未判决。根据公司公告，振海能源公司与铁投商贸已于2013年4月就此前双方交易形成的债权债务关系进行了确认及结算，并签订了结算协议，振海能源公司还应向铁投商贸支付货款及资金占用费等。后振海能源公司未能按《结算协议》履行付款义务，南宁中院判决振海能源公司向铁投商贸偿还款项3.18亿元，该判决已于2013年12月发生法律效力。公司公告称，在双方的债权债务已经清理，且已经南宁中院作出生效判决予以确认的情况下，本次振海能源公司对铁投商贸的诉讼请求没有事实与法律依据，其获得法院支持的可能性极小。（2）北京远东新地置业有限公司（以下简称“原告”）诉方辰公司合同纠纷案：方辰公司于2019年3月收到原告起诉状，请求人民法院判令方辰公司协助办理以原告名义开立、并由双方共管的银行账户，并将1.16亿元支付至共管账户，同时承担资金占用费、诉讼费。方辰公司已在法定期间向人民法院递交了书面答辩状，请求人民法院驳回原告的全部诉讼请求，目前该案件尚未开庭审理。公司公告称，鉴于原告的主要诉讼请求为对1.16亿元进行资金共管，并无实质性的资金给付内容，且方辰公司已进行了抗辩，该诉讼事件对公司生产经营、财务状况及偿债能力无重大不利影响。（3）广西大锰申请桂林大锰破产清算案：截至2018年8月28日，被申请人桂林大锰向申请人广西大锰借款本金2.85亿元，利息1.65亿元。借款协议约定的履行期限届满后，被申请人未履行还款义务。被申请人于2014年已处于歇业状态，明显缺乏清偿能力，且资产不足以清偿全部债务。广西大锰申请对桂林大锰进行破产清算，广西兴安县人民法院已立案、裁定受理并指定破产管理人。截至2019年5月10日，破产管理人已召开第二次债权人会议。该案件已完成破产债权的确认工作，广西大锰的债权为4.45亿元，占全部破产债权的99.21%。清算工作已进入资产清收、处置变现阶段。（4）地产集团诉中农创新公司借款合同纠纷案：地产集团自2016年7月至2017年4月，共计向中农创新公司提供借款本金人民币5000万元（借款合同约定借款年利率为1.4%，借款期限自2016年6月29日至2021年6月29日）。但中农创新公司仅支付了地产集团2016年第三季度至2018年第三季度的利息，2018年第四季度及之后的利息至今未能支付。地产集团提起诉讼，被告为中农创新公司、农悦峰、吉普公司、吉鸿公司和铁投商贸。其中铁投商贸系受地产集团委托，对其出借专项资金进行全权监管，并对中农创新公司及农悦峰的全部债务承担连带保证责任。农悦峰、吉普公司和吉鸿公司亦为中农创新公司全部债务承担连带保证责任。铁投商贸分别与广西苏桐林业有限公司、广西汉酵生物科技有限公司签订了《股权质押反担保合同》以及与农悦峰签订了《最高额保证合同》，各自为中农创新公司偿还借款提供最高额为5000万元的反担保。该案件已于2019年6月24日受理，目前尚未开庭。公司公告称，上述诉讼案件为公司下属子公司涉及案件，涉案金额虽然均超过5000万元，但公司净资产规模较大（截至2019年3月31日合并口径净资产402.45亿元），涉案金额占公司净资产比例规模较小。公司认为上述诉讼情况总体可控，对公司的生产经营、财务状况及偿债能力无重大不利影响，联合评级对此关注。

　　广西交通投资集团有限公司：国有独资公司，广西高速公路运营主体。2019年7月15日，广西交投发布了公告，广西交投下属子公司广西铁投近期涉及4起诉讼仲裁事项。其中广西铁投下属子公司作为被告的案件2起，涉及诉讼（仲裁）标的金额合计10.28亿元；涉及破产清算案件1起，作为破产申请人申报破产债权4.50亿元；作为原告的案件1起，涉及诉讼（仲裁）标的金额合计0.56亿元。联合资信和联合信用均对此表示关注，此前大公也就相同事宜给予评级关注。

　　宜华企业（集团）有限公司、宜华生活科技股份有限公司：宜华集团是民营企业，业务涉及木业家居、医疗健康、地产开发、战略投资，宜华生活为其下属木业业务经营主体。根据宜华生活公告，截止到2019年7月17日，宜华集团持有宜华生活股份总数为4.3亿股，占公司总股本的29.02%。本次股份被轮候冻结之后，宜华集团累计被冻结股份数量为2.85亿股，占所持公司股份总数的66.22%，占公司总股本的19.22%。中诚信证评对宜华企业由此关注、中诚信证评和中诚信国际对宜华生活由此关注。

　　大连天神娱乐股份有限公司：民营上市公司，中证鹏元关注公司如下事项：（1）据公司于2019年7月11日披露的公告，公司将在19年一季度报告中对2019年半年度业绩预告进行修正，修正前的预计业绩为：归属于上市公司股东的净利润为亏损1.5亿元至亏损0.6亿元，修正后的预计业绩为：归属于上市公司股东的净利润为亏损2.3亿元至亏损1.3亿元，变动主要原因为原有游戏产品盈利能力不足，新游戏产品未如期上线，导致部分子公司经营业绩未达预期。（2）公司于2019年7月11日收到深圳证券交易所监管函：公司于2019年4月30日和6月14日披露了公告，子公司上海掌正网络科技公司于2017年9月借入资金2.1亿元，又通过信托发放贷款2.08亿元。公司对上述交易进行了追溯调整，调整后2017年总资产增加2.08亿元，净利润减少327.12万元，上述行为违反了深圳证券交易所《股票上市规则（2014年修订）》第1.4条、第2.1条和《股票上市规则（2018年11月修订）》第1.4条、第2.1条的规定。

　　本周有7项正面评级行动，其中创元投资细分行业地位较好、外部支持较强，但自身规模仍较小，红狮集团规模优势较好、信用资质改善，珠海华发股东支持和区域地位较好，物美集团规模优势显著、重大资产收购事项推进，但未来可能面临一定的支出压力，西安轨交业务专营性强、外部支持较好，安徽国贸与海螺集团重组后自身资质改善，苏豪控股收入规模增长，金融投资业务运营良好。具体分析如下：

　　苏州创元投资发展（集团）有限公司：苏州市国资委全资企业。中诚信国际将公司长期主体信用等级从AA上调至AA+，展望维持稳定，主要理由为：（1）公司业务范围涉及绝缘子、洁净环保设备、光机电测绘仪器、滚针轴承以及汽车及零部件等生产制造领域以及综合物业开发租赁、酒店经营管理、金融服务等现代服务业领域，整体抗风险能力很强。（2）公司旗下上市公司创元科技拥有绝缘子、洁净环保、滚针轴承等制造业板块，多数业务在细分行业持续多年处于行业领先地位，整体竞争实力很强；书香世家酒店品牌知名度不断提升，直营酒店盈利上升。（3）截至2019年3月末，公司实收资本为30.64亿元，较2016年末增长12.41亿元，主要来自未并表土地出让净收益返还和股东资产注入。截至2019年3月末，公司两块未并表土地已被苏州市土地储备中心收储，根据评估价格，合计10.09亿元的未来土地出让净收益将分期作为苏州市人民政府对公司的增资注入。（4）截至2019年3月末，公司总债务为9.95亿元，资产负债率和总资本化比率分别为42.46%和12.18%，公司债务规模小，财务杠杆率低，且旗下拥有上市公司创元科技，融资渠道通畅。公司整体规模仍小。

　　红狮控股集团有限公司：民营水泥公司，中诚信国际将其主体评级由AA+上调至AAA，评级展望维持稳定。主要理由是：1）产能规模不断扩大，区域竞争实力稳步增强。近年来，公司产能规模稳步增长，截至2019年3月末熟料产能为5127万吨/年、水泥产能达到7340万吨/年，在浙江、福建和江两地区保持了较高的市场占有率。此外，公司大力发展水泥窑协同处置项目，目前可处置危险废弃物和一般工业废物（城市污泥等）159万吨/年，产业协同效应逐步体现。（2）成本控制能力较强。公司致力于从技术和原料上控制成本，平均产线规模在4000t/d以上，具有较强的规模效应；同时公司注重加强资源节约与综合利用，生产工艺全部采用目前国际上最先进的新型干法窑外预分解技术，并全部配套纯低温余热发电项目，成本控制能力较强。（3）收入盈利水平大幅提升。2018年，受益于水泥销售价格上涨及产能释放，公司收入规模扩大，净利润水平亦大幅提升，当年营业总收入和净利润分别达到277.81亿元和55.85亿元，同比分别增长53.16%和178.01%。2019年一季度，公司营业总收入为57.05亿元，继续保持增长态势。（4）经营获现能力较强，投资金融机构能获得一定收益。2018年公司实现经营活动净现金流76.26亿元，同比增长79.42%；2019年一季度为5.43亿元，同比亦实现增长。此外，受益于杭州银行等金融机构，公司每年可获得一定分红收益，有助于分散单一产业波动风险，提高抗风险能力。

　　珠海华发综合发展有限公司：珠海华发集团为其控股股东，珠海市国资委为实际控制人。珠海市18年全市一般公共预算收入331.47亿元，一般公共预算支出572.61亿元。18年城市运营、商贸物流、现代服务分别贡献了公司收入的25%、66%和6%。联合资信将其主体评级由AA+上调至AAA，主要理由为（1）跟踪期内，珠海市经济持续发展，财政实力不断增强，为公司业务发展提供了良好的外部环境。（2）随着深珠城轨建设、港珠澳大桥的开通以及粤港澳大湾区列入国家重点经济发展战略，公司作为珠海市大型的综合型企业，综合竞争力有望进一步增强。（3）跟踪期内，公司引入珠海工智股权投资基金（有限合伙）和珠海农智股权投资基金（有限合伙）的战略投资，资本得到进一步充实。（4）公司账面土地储备充足，土地获取时间较早，近年来珠海市土地价格不断攀升，目前实际价值较高。（5）跟踪期内，参股企业为公司带来了良好的投资收益，对公司利润形成了良好补充；且公司现金储备较多，资金充裕。

　　物美科技集团有限公司：民营公司。本次中诚信国际将公司主体评级由AA+上调至AAA，主要基于：（1）领先的市场地位。公司是国内规模最大的商业零售集团之一，经营业态涵盖超市、百货、家电和家居建材等领域，旗下拥有“情”，“新华百货”和“百安后”管个知名品牌，目前超市门店在全国拥有近千家门店。其中，物美超市在北京、浙江地区为超市行业龙头，新华百货（600785.SH）在宁夏保持极高的市场占有率。（2）显著的规模优势。截至2019年3月末，公司门店数达918家，其中，直营大型超市381家，直营便利店537家，同比均有所增长。（3）重大资产收购事项推进。2019年6月，公司拟向商社集团增资超过70亿元收购45%的股权，目前物美集团董事会和股东会已审议通过。商社集团下属重庆百货（600729.SH）区域竞争力很强，本次交易完成后，公司可进一步拓展西南地区业务。（4）持有金融资产质量较好。截至2018年末，公司持有长期股权投资68.66亿元，主要持有对象为泰康集团、河北省金融租赁和马上消费金融等企业股权，2018年，上述三家公司贡献的投资收益规模为13.84亿元，可持续性较强。此外，公司旗下拥有较多的物业资产，主要分布于北京、上海等一线城市，截至2018年末，公司以公允价值计量的物业面积合计101.55万平米，账面价值达295.74亿元。不过本次物美集团和步步高将分别以货币资金70.75和15.72亿元进行增资，增资完成后重庆市国资委、物美和步步高持有重庆商社股权分别为45%、45%和10%，将无实际控制人。考虑到公司本身项目的计划投资金额接近20亿元，而本次收购商社集团股权涉及金额较大，公司可能面临一定资金压力，后续仍需保持关注。

　　西安市轨道交通集团有限公司：西安市唯一轨交运营主体，18年西安市一般公共预算收入685亿元，一般公共预算支出1152亿元。本次中诚信国际将公司主体评级由AA+上调至AAA，主要基于：（1）西安市较强的区域经济。2018年，全市完成地区生产总值8349.86亿元，比上年增长8.2%。（2）西安市政府的大力支持。公司作为西安市轨道交通项目投资、建设、运营的唯一主体，得到了西安市政府的大力支持。为支持公司地铁线路建设，西安市政府设立城市轨道交通建设专项资金，其中2018年公司专项资金到位52.6亿元。此外，根据西安市地铁建设指挥部2018年第二次会议审议，将公司214.86亿元置换债务进行调账，计入资本公积，财务杠杆大幅下降。（3）公司客流量和票款收入继续增长。2019年，地铁四号线正式运营通车，公司运营里程、客流量和票款收入持续增长。截至2019年3月末，公司地铁运营里程达126.52公里，位列全国第15位。（4）随着地铁线路陆续开通，资源开发板块发展潜力大。公司资源开发业务涵盖广告经营、通讯设施租赁、商铺租赁和房地产开发等方面。截至2019年3月末，公司拥有可出租商铺面积达6.35万平方米，出租率达87.88%。随着地铁其他线路的逐步开通，公司资源开发板块发展潜力大。公司业务专营性强、地位较高。

　　安徽国贸集团控股有限公司：安徽省最大的外贸集团企业。本次联合资信将公司主体评级由AA上调至AA+，展望维持稳定，主要理由包括：（1）2018年，公司完成进出口总额44.5亿美元，在安徽省属企业中排名第一；同时，公司持续收到安徽省财政厅、商务厅以及发改委等部门发放的各种补贴，近三年累计收到各类补贴金额1.39亿元。（2）跟踪期内，公司进出口贸易及内贸板块收入快速增长，进口业务中植物产品、矿产品等销售收入增长迅速；建筑工程板块收入保持稳定增长态势，在手订单规模大；公司房地产板块收入波动增长，投资主要用于存量项目开发，资金压力一般。（3）2018年12月，安徽省国资委向安徽海螺集团有限责任公司（“海螺集团”）转让发行人15%股权，再由海螺集团以货币方式向安徽国贸增资扩股23.31亿元，股权结构由安徽省100%直接持股变更为海螺集团持股55%、安徽省国资委45%，但海螺集团实际控制人为安徽省国资委，重组后公司实际控制人仍为安徽省国资委。海螺集团增资后公司资本实力增强，并将部分增资款用于偿还债务，偿债压力得到缓解；公司本部所有者权益规模扩大，资产负债率大幅降低。（4）海螺集团作为国内建材行业龙头，盈利能力很强，目前双方正稳步推进在贸易、房地产、建筑施工等公司主业方面的业务合作及资源整合，为公司收入增长带来有效保障。目前，安徽国贸下属子公司安天利信工程管理股份有限公司已与海螺集团完成全面对接，相关采购与招标代理业务合作协议正在签订中。（5）与海螺集团实行重大重组以来，在海螺集团的指引下，公司修订并完善公司章程，公司现已纳入海螺集团先进的管理体系，重组后修订并完善公司章程，对子公司控制力增强。公司计划引入海螺集团的财务管理软件及相关资金管理制度，管理体制和运营效率有望随着整合的深入而进一步提升。（6）公司于2018年12月收到货币增资款23.31亿元，对现金类资产形成有益补充。同时，公司持有国元证券、华龙证券等金融资产26.90亿元，其中未质押部分20.63亿元变现能力强，流动性良好。（7）重组后海螺集团对公司在融资、增信方面给予较大支持，有利于公司拓宽融资渠道，降低融资成本。公司2019年拟注册中期票据额度15亿元，获海螺集团全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

　　江苏省苏豪控股集团有限公司：江苏省国资委下属的国有独资企业。以进出口贸易为主，发展多元化经营的集团公司。联合资信本次将公司主体评级由AA上调至AA+，展望维持稳定，主要理由包括：（1）江苏省优越的区域经济环境和外贸出口优惠政策为公司发展奠定了良好的基础。（2）公司核心贸易业务收入规模稳定增长，贸易渠道稳定，在传统优势服装出口贸易方面保持既有优势；子公司江苏天泓汽车集团有限公司作为通用汽车在江苏省最大的经销商，区域市场占有率保持较高水平，并拥有评估、经济、拍卖、交易等全产业链经营能力，新车和二手车销量持续增长，收入及利润水平持续提升。（3）公司金融投资业务整体运营良好，参股基金投资业绩良好，投资项目有较好的盈利预期；可供出售金融资产规模较大、变现能力强，其中持有的上市公司华泰证券股份有限公司股票成本较低，股权增值效益明显。（4）跟踪期内，公司在资金集中管理系统、财务管理信息系统整合、办公自动化、财务总监委派制度设立等多方面持续加强风险管控力度，内部风控得到加强。（5）跟踪期内，纺工进出口及其子公司破产重整进展顺利并已重新纳入公司合并范围，其不良资产和债务已逐步清理转化，整体资产质量较好，且负债规模有所下降，有息债务负担稳定，债务结构不断优化，财务弹性得到改善。（6）公司现金类资产和经营活动现金流入对存续期内债券的保障能力很强；EBITDA对存续期内债券的保障能力强。

　　本周评级调整涉及多支交易所债券，不涉及质押回购资格变动。

　　注

　　本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2019年7月29日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*鲁雁君，王海波，郭步超，雷文斓，邱赛赛，许艳：信用分析周报*中国信用债评级调整周报》。

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责任编辑：李铁民