来源：中金固定收益研究 作者：郭步超 王海波等
信用点评
从发行品种看，共17家发行人公告发行17支短融，发行额200亿元；共85家发行人公告发行90支超短融，总发行额939.4亿元；共48家发行人公告发行50支中期票据，总发行额503亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行157支，其中城投47支，占比29.9%；产业债方面，电力、综合投资各18支，有色金属10支，高速公路7支，化工、煤炭各6支，钢铁、基建设施各5支，房地产、零售各4支，建筑建材、汽车、租赁各3支，电信服务、机场、机械设备、旅游、农业各2支，传媒、港口、航空、航运、家电、金融、贸易、医药各1支。本周短融中票公告发行额合计1642.4亿元，比上周增长9.9亿元，发行额位居前五位的行业包括城投348.4亿元、电力341亿元、综合投资172亿元、有色金属128亿元和钢铁105亿元。
本周发行人中，传化智联、富兴集团、祥光铜业、红狮、均胜电子、瑞康医药、中联重科、山东三星、新希望集团、润华集团、华联综超、新华联集、步步高、南通三建集团为非国有企业。本周发行人中传化智联、长江电力、四川路桥、北京京客隆、中国铝业、华能水电、华能国际、新天绿能、小商品城、物产中大、宝钢股份、均胜电子、瑞康医药、华能新能源、中国电信、大唐发电、中联重科、中国巨石、京能清洁能源、华联综超为上市公司，其余发行人均为非上市公司。
本周首次发行公募债券的发行人有福建冶金、中建钢构、高淳文化，其中福建冶金为国有独资公司，下属业务主体包括三钢闽光和厦门钨业；中建钢构为中建股下属的钢构行业龙头，不过盈利规模偏小；高淳文化是江苏省南京市高淳区城投，当地财力有限。此外，部分投机级发行人存在评级虚高风险：
主体评级为AAA的发行人中，潞安、阳煤、大同煤矿、冀中能源过剩产能发行主体历史债务负担较重，盈利周期性强，锡产业、华数规模偏小，皖能源盈利恶化明显，川航空也存在持续投资压力，巨石短期流动性压力较大，越秀集团受地产业务影响现金流不稳定；云能投、海国鑫泰投资支出持续较高，湘高速债务负担偏重，开滦、永煤盈利周期性强，徐工实际盈利变现效率不佳；物产中大现金流不稳定。
主体评级为AA+的发行人中，富兴、渝外贸现金流稳定性欠佳，烟台港投资压力较大；南通三建、瑞康医药经营现金流长期大额净流出，美兰机场投资支出规模大。
本周永续中票为19中建钢构MTN001、19江宁经开MTN001A、19江宁经开MTN001B、19华能集MTN001A、19华能集MTN001B，均为非上市公司。强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说目前永续债条款于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。
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责任编辑：李铁民
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