岱勒转债投资建议:国内首家金刚石线制造龙头之一

岱勒转债投资建议:国内首家金刚石线制造龙头之一
2019年03月19日 17:46 新浪财经-自媒体综合

  来源:债市覃谈

  国君固收 | 报告导读:

  【发行情况】本次岱勒新材总共发行不超过2.10亿元可转债。优配:每股配售2.55元面值可转债;仅网上发行,T-1日(3-20周三)股权登记日;T日(3-21周四)网上申购;T+2日(3-25周一)网上申购中签缴款。配售代码:380700;申购代码370700。

  【条款分析】本次可转债发行期限5年,票息为递进式(0.4%,0.5%,1.0%,1.5%,1.8%),到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为A+,转债评级为A+,按照5年A+中债企业债YTM 9.08%计算,纯债价值为72.41元,YTM为2.58%。发行6个月后进入转股期,初始转股价24.90元,3月19日收盘价为25.86元,初始平价103.86元。条款方面,15/30+80%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为10.29%。

  【公司基本面】公司是电镀金刚石线制造龙头,产品主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割,是国内第一家掌握金刚石线研发、生产技术并大规模投入生产的企业。2018年以来,随着国家对光伏发电行业补贴退坡政策的影响,公司硅切片金刚石线出现一定程度的下滑,但LED蓝宝石行业在国家产业政策支持下发展良好。2018年实现营业收入3.3亿元,同比下降24.2%,归母净利润0.34亿元,同比下降69.5%,毛利率37.3%,近年来呈下滑趋势。目前公司市值为21亿元左右,PE TTM在62.7倍,估值水平较高。

  【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为32%左右,以2019年3月19日正股价格计算的可转债理论价格为109~110元。相对估值法,目前同等平价附近的奇精转债转股溢价率为6.25%,结合债项评级和行业基本面情况,我们预计岱勒转债上市首日的转股溢价率区间为【5%,7%】,当前价格对应相对估值为109~111元。综合考虑,预计岱勒转债上市首日价格在109~110元之间。

  【申购建议】岱勒新材总股本0.82亿股,前十大股东持股比例62.08%。如果假设原有股东20%参与配售,那么剩余1.68亿元供投资者申购。假设申购户数为40万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.04%附近。考虑到当前转债平价高于面值,公司债项评级不高,但行业整体发展态势向好,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

  正文

  1. 投资建议

  预计岱勒转债上市首日定价区间为109~110元。按照2019年3月19日收盘价计算,岱勒转债对应平价为103.86元。目前同等平价附近的奇精转债转股溢价率为6.25%,结合债项评级和行业基本面情况,我们预计岱勒转债上市首日的转股溢价率区间为【5%,7%】,当前价格对应相对估值为109~111元。绝对估值下,理论价格为109~110元。综合考虑,我们预计岱勒转债上市首日的定价区间为109~110元。

  可以参与申购,二级市场可以配置。公司是专业从事金刚石线的研发和生产高新技术企业,为晶体硅、蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割提供专业工具与完整解决方案,是国内第一家掌握金刚石线研发、生产技术并大规模投入生产的企业。2018年以来,随着国家对光伏发电行业补贴退坡政策的影响,公司硅切片金刚石线出现一定程度的下滑,但LED蓝宝石行业在国家产业政策支持下发展良好。考虑到当前转债平价高于面值,公司债项评级不高,但行业整体发展态势向好,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

  2. 发行信息及条款分析

  发行信息:本次转债发行规模为2.10亿元,网上申购及原股东配售日为2019年3月21日,网上申购代码为“370700”,缴款日为3月25日。公司原有股东按每股配售2.55元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“380700”。网上发行申购上限为100万元,主承销商东兴证券最大包销比例为30%,最大包销额为0.63亿元。

  基本条款:本次发行的可转债存续期为5年,票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%。转股价为24.90元/股,转股期限为2019年9月27日至2024年3月21日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值110%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金主要用于年产60亿米金刚石线产业化项目。

  3. 正股基本面分析

  公司简介:

  公司是电镀金刚石线制造龙头。公司是专业从事金刚石线的研发和生产高新技术企业,为晶体硅、蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割提供专业工具与完整解决方案,是国内第一家掌握金刚石线研发、生产技术并大规模投入生产的企业。2018年以来,随着国家对光伏发电行业补贴退坡政策的影响,公司硅切片金刚石线出现一定程度的下滑,但LED蓝宝石行业在国家产业政策支持下发展良好。2018年实现营业收入3.3亿元,同比下降24.2%,归母净利润0.34亿元,同比下降69.5%,毛利率37.3%,近年来呈下滑趋势。

  公司经营分析:

  布局光伏金刚线与蓝宝石金刚线两大业务板块。公司产品主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。其中,硅片主要应用于太阳能光伏产业,蓝宝石薄片主要用作LED照明设备衬底、各类消费电子产品和高档手表屏幕、智能穿戴设备防护屏、高端军工设备显示屏等,如苹果手机的home键、摄像头屏幕和iwatch手表。随着光伏和蓝宝石应用市场的快速增长和技术升级更新的变化,金刚石线切割技术以其切割速度快、加工精度高、切割损耗低、效率高且环保等综合优点,已基本取代了传统的内外圆及砂浆切割技术,成为硬脆材料切割领域的主流技术。通过近10年的发展,公司在细分领域的技术、国内市场份额均处于领先水平。

  核心技术与研发体系稳定,技术优势突出。公司致力于研发新一代的硬脆材料切割技术,产品具有自主知识产权,从各环节工艺、关键生产设备、以及工序管理、产品自动控制信息管理等全部由公司自主研发并实现产业化,是中国电镀金刚石线行业标准《超硬磨料制品电镀金刚石线》(JB/T12543-2015)的牵头起草单位,具有中国产业创新的代表性。公司管理层和核心技术人员掌握与本行业有关的材料、化学、机械、自动化控制等多个领域的核心技术,通过自主研发已获得授权专利24项,是湖南省高新技术企业、国家创新基金支持项目。2018年公司研发费用0.15亿元,占比4.5%,近年来均保持在4%以上。

  客户资源稳定、资质优良。公司在国内较早研发出金刚石线生产技术,并成为首家实现产业化的企业。凭借产品的技术优势和低成本优势,公司金刚石线较早进入国内外龙头企业及知名客户的合格供应商名单,经过多年的合作,公司已经成为了主要的供应商之一。公司生产的金刚石线目前已出口至台湾、俄罗斯等地区,覆盖全球一百多家知名光伏、蓝宝石加工企业。典型客户包括隆基股份、晶龙集团、阳光能源、申和热磁、保利协鑫、中环股份、卡姆丹克、台湾友达、比亚迪、四川永祥、昱辉阳光能源、俄罗斯Monocrystal、蓝思科技、晶美材料、云南蓝晶、伯恩光学、哈尔滨奥瑞德水晶光电晶盛机电等全球知名光伏、蓝宝石加工企业。

  行业竞争格局分析:

  竞争对手多为金刚石和切割线材制造领先企业。东尼电子的主要产品为超微细导体、复膜线等电子线材,并在传统切割钢线的基础上实现了超细金刚石切割线的应用研发。三超新材专业从事金刚石、立方氮化硼工具的研发、生产与销售,现拥有金刚石砂轮和金刚石线两大类相互协同的产品系列。豫金刚石是国内技术和研发能力最完整、综合实力国内领先的人造金刚石生产企业。恒星科技主要生产子午轮胎用钢帘线、胶管钢丝、超精细钢丝等,产品广泛应用于汽车轮胎、电力电缆光伏太阳能用硅晶片切割等行业。2018年三季度公司ROE为8.97,高于可比公司均值,盈利能力较好。

  下游光伏发电行业政策退坡,但基本面仍然向好。2018年5月31日国家发展改革委、财政部、国家能源局三部委联合出台了《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,对光伏电站进行规模管理并降低了补贴强度。虽然国家能源局表示国家对光伏产业的支持并不动摇,此次出台文件目的是为适应光伏行业发展实际,促进我国光伏行业提质增效,实现高质量发展、可持续发展,并引导行业集中度提升及加速行业市场化步伐。光伏行业发展基本面良好,发展潜力巨大。但新政仍将对我国光伏制造业造成一定的冲击,一定程度上影响公司业绩。

  本次募集资金运用:

  公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过2.1亿元,将主要用于年产60亿米金刚石线产业化项目。

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责任编辑:李铁民

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