2018年可转债打新情况分析：供给提速春意未央|转债_新浪财经

　　来源：债市覃谈

　　国君固收．专题研究 | 报告导读：

　　18年转债市场快速扩张，网上发行成为主流。16年、17年和18年以公募方式发行的转债分别为9只、40只和67只，18年转债发行规模也显著增加，合计超过787亿元。从18年个券情况来看，个券发行规模普遍偏小，最高的长证转债为50亿元，多数转债在10亿元以下；个券信用评级较好，AA级以上的转债共45只；仅设置网上发行的转债数量为44只，较往年占比增加。从网上发行情况来看，18年网上申购倍数较高，部分转债的网上申购倍数高达1000倍以上；下半年网上中签率较上半年显著提高，平均申购户数为33万户。从网下发行情况来看，网下申购倍数平均为194倍，中签率相对平稳；目前网下打新的机构投资者以券商和基金为主，网下打新收益率大多在0.2%以下。

　　上市首日估值分化明显，收益情况表现一般。18年上市转债中共37只转债上市首日转股溢价率在5%-15%区间，个券差异较大，蓝思和赣锋转债的上市首日转股溢价率在20%以上，另外有9只转债出现负溢价率。18年二、三季度上市转债表现稍差，共23只转债破发。上市首日成交量平均为46.92%，两级分化明显；上市首日及上市前五天的收益情况表现稍差，上市首日涨幅均值为2.43%，43只转债的上市前五天收益率为负值。

　　正文

　　1、18年转债市场快速扩张，网上发行成为主流

　　17年四季度之后转债市场快速扩张，发行数量和发行规模显著增加。2017年全年以公募方式发行40只转债，其中11月和12月发行数量分别为12只和18只，发行规模分别约为140亿元和347亿元。个券中光大转债、国君转债和宁行转债发行规模较高，分别为300亿、70亿和100亿，林洋、隆基、蓝思、东财和航电转债的规模也在20亿元以上。2018年以公募方式发行67只转债，合计超过787亿元，各月均有转债发行，较往年发行频率增加，其中7月、11月和12月单月发行数量较多，分别为14只、13只和10只。但是2018年个券发行规模普遍较小，发行规模最高为50亿元（长证转债），20亿元以上的转债为18只，10亿元以下的转债为45只。

　　18年发行的转债信用等级较好，AA级以上的转债共45只。18年发行的转债中AAA级3只，AA+级16只，AA级数量最多，为28只。AAA级的三只转债分别为长证转债、机电转债和海尔转债，发债主体分别为长江证券、中航机电和青岛海尔，市值均在250亿元以上，公司基本面较好。长江证券为全牌照综合性券商，业绩主要依赖于传统经纪业务，受市场行情影响较大，近年来逐步加强布局投行资管业务，营收减少幅度略有降低。中航机电是中航工业旗下航空机电系统业务发展平台，是我国航空机电业务龙头公司，近年来通过外延整合不断增强平台实力，营收增速保持在8%左右。青岛海尔是白电行业龙头公司，利用多元化渠道放大产品及品牌优势，2018年三季度营收同比增长12.77%。

　　2017年和2018年多数转债仅设置网上发行，设置网下发行的转债比例降低。目前转债发行方式主要是“优先配售+网上定价+网下配售”、“优先配售和上网定价”以及私募三种方式，2017年之前网上网下同时发行占据主流，小部分转债仅设置网上发行。17年之后采用“优先配售+上网定价”方式发行的转债数量显著增加，2017年发行的53只转债中有35只仅设置网上发行，5只设置了网上网下同时发行，另有13只采用私募方式发行。2018年发行的84只转债中有44只仅设置网上发行，23只采用网上网下同时发行，17只采用私募方式发行。较2017年相比，2018年网下发行的数量有所提升，但仍以网上发行为主。

　　上市所需天数整体略有增加，同时上市时间在150天以下的转债数量有所增加。目前从预案到上市所需天数主要集中在200天到400天，同2016年相比，上市所需天数从250天左右增长至300天左右。此外，2018年上市所需天数在150天以下的转债有12只，较往年有所增加，其中洲明、蓝盾、吴银、新泉、高能和长证转债从预案公布到上市发行所需时间在100天以下，分别为35天、49天、46天、58天、67天和74天。

　　18年原股东配售数量占比主要集中在10%到50%之间，较往年有所降低。2018年原股东配售数量占发行规模比例在50%以上的转债有16只，30%以上的有42只，其中艾华转债和伟明转债的原股东配售数量占比高达82.47%和83.35%。配售数量占比在10%以下的转债仅有5只，其中吉视、再升、万顺和寒锐转债的原股东配售数量占比分别为3.80%、4.63%、2.19%和5.51%。从往年数据来看，2016年原股东配售数量占比差异较大，主要集中在10%-30%和50%-80%两个区间；2017年则主要集中在50%到80%之间，80%以上数量也相对较高；2018年主要集中在10%到50%之间，80%以上的转债仅有2只，较2017年明显下降，整体来看，2018年原股东配售数量较往年有所下降。

　　18年下半年发行的转债主承包销比例显著增加，个券差异较大。18年上半年发行的转债主承包销比例较低，一般在1%到4%左右，下半年从广电转债开始，主承包销比例出现较大增幅，其中湖广、万顺、曙光、蓝盾、佳都、溢利和凯龙转债的包销比例均在25%以上，佳都转债的包销比例高达43.68%。包销比例方面个券差异较大，机电、圆通和海尔转债的包销比例仅为0.28%、0.60%和0.75%。另外，2018年共有32家券商作为主承销商，广发证券、民生证券和中信建投证券参与承销的转债数量较多，分别为6只、8只、10只，其余券商大部分为1-2只。

　　18年设置网上、网下同时发行的转债数量有所减少，网上申购倍数较高。2018年全年共23只转债设置了网上、网下同时发行，网下发行的有效申购金额平均为发行规模的194倍，其中最高的海尔转债网下申购倍数为973倍。2018年1-8月多数转债仅设置网上发行，相应的网上发行的有效申购金额较高，平均为发行规模的499倍，其中康泰、金农、鼎信、天马、华通和再升转债的网上申购倍数在1000倍以上。

　　申购金额方面，网上申购中无锡转债的申购金额超过1万亿元，江银转债和敖东转债的申购金额超过9000亿元。网下申购金额相对更高，其中海尔转债申购金额接近3万亿元，长证转债和桐昆转债申购金额超过1万亿元，光电、圆通和福能转债申购金额超过9000亿元。

　　申购户数方面，2018年网上申购户数平均为33万户，个券差异较大。上半年多数转债仅设置网上发行，相应的网上有效申购户数也较高，其中无锡转债的网上有效申购户数超过105万，常熟、杭电、鼎信、天马和新凤转债的有效申购户数超过60万。下半年发行的转债网上有效申购户数平均为11万户，其中顾家转债和伟明转债的申购户数为5.5万户和4万户。

　　18年下半年网上中签率明显提高，网下中签率差异较小，个别转债网下中签率较高。2018年上半年网上中签率普遍较低，平均为0.1206%，下半年从广电转债开始网上中签率显著提高，平均为0.6002%，其中湖广、万顺、曙光、蓝盾、海澜、顾家、佳都、溢利和凯龙转债的网上中签率在1%以上，佳都转债和溢利转债的中签率高达2.3503%和2.3485%。光电转债和海尔转债的中签率较低，分别为0.0718%和0.0393%。网下中签率整体差异不大，位于0.3%-0.5%区间的较多，最低的海尔转债中签率为0.0386%，最高的佳都转债中签率为2.3500%。

　　2018年网下打新机构投资者以券商和基金为主，网下打新收益率大多在0.2%以下。网下打新机构投资者主要包括券商、基金、企业年金、信托、保险和商业银行六大类，其中券商和基金占比较高，分别为31.22%和30.02%。按照网上网下申购上限计算打新收益率，网上打新收益情况两级分化明显，旭升转债和景旺转债打新收益较高，分别为318.50元和413.45元，共34只转债打新收益为负。多数转债的网下打新收益率在0.2%以下，最高的佳都转债打新收益率为0.64%，桐昆、钧达、奇精、台华、科森、吴银、凯中和广电转债的打新收益率均为负值。

　　2、上市首日估值分化明显，收益情况表现一般

　　上市首日转股溢价率主要在5%-15%之间，个券估值分化明显。2018年共有77只转债上市，其中37只转债上市首日转股溢价率位于5%-15%区间，21只转债的上市首日转股溢价率在10%以上，蓝思转债和赣锋转债的转股溢价率在20%以上，另有9只转债出现了负溢价率。个券上市首日估值差异较大，最高的蓝思转债上市首日转股溢价率为29.9%，旭升转债和特发转债上市首日转股溢价率最低，分别为-3.03%和-5.72%。

　　18年破发转债数量较多，主要集中在二、三季度。18年一季度仅有3只转债破发，二、三季度成为破发集中期，上市的34只转债中有23只破发，其中凯发转债上市首日开盘价仅为90.10元，三力、湖广、横河、万顺和凯中转债首日开盘价均在95元以下。四季度破发情况有所好转，上市的18只转债中有6只破发，上市首日开盘价均在96元以上。

　　18年上市转债首日成交量占发行规模的比例平均为46.92%，呈两极分化现象。最高的蒙电转债上市首日成交量/发行规模达到了116.89%，大族、鼎信和曙光转债也在100%以上，最低的东音转债仅为8.75%，9只转债的上市首日成交量/发行规模在20%以下。

　　转债收益情况表现稍差，较往年持续下降。从上市首日涨跌幅来看，15年涨幅均值约39%，为历年峰值，之后三年持续下降，2018年涨幅仅为2.43%。从18年个券情况来看，上市首日涨幅在20%以上的仅景旺转债（20.45%）、东财转债（21.45%）和太阳转债（24.53%），35只转债的首日收盘涨跌幅为负值。从上市前五天收益率情况来看，18年共43只转债收益率为负值，太阳转债收益率最高，为11.44%，整体来看转债收益率情况表现稍差。