申万宏源：2019年债券到期压力不减城投压力更大|信用债_新浪财经

　　来源：申万宏源固收研究

　　本期投资提示

　　热点解析：19年各类信用债到期压力测算

　　2018年违约风险高发的主因之一在于到期量大，2019年伊始，我们对全年的各类型债券的到期量进行了测算，用以衡量相较于2018年，2019年哪些类型的信用债到期压力更大。

　　整体：2019年较2018年债券到期压力不减，城投压力更大： 2019年比2018年债务到期量同比增速方面，产业债17%，城投债39%。城投债务到期压力明显大于产业债。为了使得2020年的数据更有参考价值，我们仅统计了期限2年及以上的债券，结果显示2020年相较于2019年到期压力增速放缓，产业债10%，城投债21%。

　　城投债：AA+和AA城投迎来到期高峰；东北、海南到期压力减弱：2019年AA城投债到期量大，且增速较快。AA+城投债到期量也较大，AA-和AAA到期压力一般。2021年，各评级城投将集体迎来一波到期高峰。分省份看，2019年山西、上海、河南、重庆、湖北、安徽、江苏等省份到期量同比增速高。海南、黑龙江、辽宁债券到期同比明显减弱。

　　产业债：中高评级到期压力较大，低评级相对压力较小；上游周期到期情况变好，地产压力大。2019年AAA和AA+到期量同比增速分别为24%和35%，AA和AA-2019年到期量同比增速反而不大，分别为14%和-25%。分行业观察，通信、汽车、建筑材料、医药、地产、计算机到期同比增速大。机械、贸易、采掘等中上游周期类到期压力同比减弱。

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　　高频追踪：水泥高位持平；动力煤、钢铁、石油、煤化工、有色、航运微升；焦煤、地产销售下降；石化产品中丁二烯、甲苯、二甲苯、PTA上行，乙烯、苯、LLDPE、涤纶长丝、MDI下行。环渤海动力煤价格微升，煤炭库存可用天数微降，秦皇岛港煤炭库存微升至602万吨。焦煤、焦炭价格微降，库存微升。本周螺纹钢期货价格略微上行至3518元/吨，主要钢材库存上升至885万吨。近一周，布伦特原油和WTI原油价格分别上升至60美元/桶和52美元/桶，全美原油库存量微升至440百万桶。煤化工方面，甲醇、乙二醇微升，尿素微降；乙二醇、PVC、尿素库存上升。有色方面，LME锌、铜、铝、铅上行，国内铅略有降价；铅库存大幅上升77%至3万吨，铜库存大幅下降10%至10万吨。地产销售同比整体下行。全国水泥均价保持在440元/吨。航运方面，波罗的海干散货指数下降6%，中国出口运价指数、上海出口运价指数略微上升。

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　　产业债——市场与策略：上周信用债二级市场各期限信用利差整体下行；期限利差上行；等级利差变化不大。本周各期限中短期票据和公司债估值收益率整体下行。超额利差普遍上行，航空运输、建筑和造纸上行幅度最大。上周产业债超额利差以上行为主，19个行业中有15个行业的超额利差是上升的。航空运输的上行幅度最大。机场、电子、电气设备和航运港口下行，其中机场的下行幅度最大。

　　城投债——市场与策略：伴随着整体信用债的走牛，本周城投中票利差短平、长降。AA和AA-的3年期以上城投中票利差下行幅度较大，体现了市场对于低评级城投债偏好的抬升和对超额利差的追逐。

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　　市场动态

　　1．信用债热点解析：19年各类信用债到期压力测算

　　整体：2019年较2018年债券到期压力不减，城投压力更大

　　整体时间序列上，2019年比2018年债务到期量同比增速方面，产业债17%，城投债39%。城投债务到期压力明显大于产业债。为了使得2020年的数据更有参考价值，我们仅统计了期限2年及以上的债券，结果显示2020年相较于2019年到期压力增速放缓，产业债10%，城投债21%。