今年毙掉了那么多地产债 却没有一只违约

　　来源：谈天说债

　　平时看文章、看报告的时候，看到一些有意思的文字或图片，我会做一些截图保存。后面，会不定时跟大家分享。

　　（一）坚挺的房地产

　　前几天，董小姐的文章《房企大裁员：冬天里的猎物与幸存者》，里面有一段话：

　　我也不知道她说的是哪家，业内都说董小姐在地产圈人脉丰厚，这话八九不离十。今年以来信用风险频发，信评狗们疲于奔波，年末再回首，最耐打击的两个行业一个是地产，一个是城投。

　　从年初的中弘，到年末国购，两个都并非是典型房企，地产行业的至理名言“规模即江湖地位”一点不假。10月以来，房企美元债的一级发行利率飙升，但境内房企债券情绪稳定，甚至个别反而成交放大。

　　内忧外患之下，夜壶被拿出来的期望越来越大，已经不止一个卖方老师断言“明年Q2前后地产行业会有政策放松”。二毛说“今年毙掉了那么多地产债，没有一只违约，有点尴尬”，不知道怎么安慰他。

　　（二）没有卖地还不了的债，不行，就卖两块

　　如果说地产是打不死的小强，那么城投就是打不倒的小钢炮。从年初云南国资非标逾期，到年中六师虚惊一场，再到年末韩城非标违约，尽管有城投PPN和非公开各种谣传，但城投公募债券依旧很稳。

　　城投公募债券是地方政府领导的面子，无论如何这个“城投债违约第一单”不能发生在本区域，是地方主政领导的ZZ信仰。

　　今年也调研了不少地方，地方领导对于中长期政府性债务的偿还，提的众多解决方案里面，最可行以及最实在的还是卖地。明年高位地产投资摇摇欲坠，基建托底更被给予重大厚望，地方政府面临既要、又要、同时的三重困境。城投的信仰是否会再次被充值？

　　如同所有“不可能三角”一样，做信用债的也不能期望既要收益率高，又要流动性好，同时还要信用风险低。

　　（二）是美好的愿望

　　一年又一年，时间过的真快，各种群里最近气氛活跃，除了日常YY哪只债券违约之外，另一个话题就是讨论各家机构薪酬。扯淡下来普遍是羡慕券商债券自营今年高杠杆加久期带来的高收益，羡慕他们可能有高奖金包。

　　但其实自营内部分化很严重，踩雷的债券自营可能日子就不太好过，没踩雷的债券自营还要考虑到今年日了狗的股票行情，股市成交低迷经纪业务惨不忍睹，投行收入断崖式下滑，股权质押踩雷不断，兄弟部门的日子都不好过，你能独善其身？

　　这几天朋友圈都在传《2018，很难吗？》，其实啊，年年难过年年过，年年过得还不错。姜博士说了明年是股债双牛，不知道这美好的愿望能不能实现。

　　（三）还是残酷的现实

　　最近华为遭遇到意外的冲击，如果说前期中兴被制裁的时候，我们更多是哀其不幸、怒其不争，永续债甚至被老司机们砸到80元的净价，那么此次华为事件，舆论反馈更多是同仇敌忾，不少企业已经号召员工采购华为产品。

　　高科技的竞争实力不是一朝一夕能造就的，习惯了赚地产、资本运作的快钱，就很难踏实做基础研究和科研攻关。今年搞资本运作的一地鸡毛，为了大局，政府开始了运动式拯救，可又衍生出逃废债倾向。

　　其实债务重组也是达里奥提到的去杠杆的四种方式之一，总要牺牲一些人的利益，但是这中间如果处理不当，很容易发生劣币驱逐良币。当前部分民企违约之后令人丧气的债务处理方式，已经一定程度上影响到债券市场对民企的信心。

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责任编辑：牛鹏飞