来源:东方金诚 作者 | 研究发展部 王青 冯琳
12月11日,央行公布数据显示:11月新增社会融资规模1.52万亿,比上月多增7,903亿,比上年同期少增3,948亿;存量社会融资规模199.3万亿,同比增长9.9%,增速比上月末低0.3个百分点,比上年同期低4.0个百分点。11月金融机构新增人民币贷款1.25万亿,比上月多增5,530亿,比上年同期多增1300亿。
11月末,M2同比增长8.0%,与上月末持平,比上年同期低1.1个百分点;M1同比增长1.5%,比上月末低1.2个百分点,比上年同期低11.2个百分点。
图1 社会融资规模增长状况
一、11月表内信贷及企业债券融资回暖,带动社融环比回升,但因表外融资及地方政府专项债券增量为负,同比延续少增,且月末存量社融增速再创历史新低。
11月社融环比多增约7900亿,符合季节性规律,但当月社融增量仍不及去年同期,同比少增近4000亿,月末存量社融增速延续下行,降至9.9%的历史新低。
11月社融环比多增主因新增人民币贷款季节性回升以及企业债券融资回暖。受益于扶持措施密集出台提振市场情绪,11月企业信用债市场整体回暖,反映到社融数据上,当月新增企业债券融资近3200亿,环比多增约1800亿。此外,11月银行ABS环比多增约900亿,也对社融整体回升产生正向作用,这与当月银行ABS发行量和净融资走高相印证。
从同比来看,受资管新规实施等影响,11月表外融资继续大幅下滑,委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票三项合计同比少增约3600亿,是当月社融同比少增的主要拖累。同时,受剩余额度制约,11月地方政府专项债券净融资转负,同比少增约2600亿。最后,在“宽信用”及“表外回表”趋势带动下,11月表内信贷和企业债券融资同比合计多增约3100亿。
近期监管层围绕稳定资本市场和改善民营企业融资环境密集发声,并出台系列措施。11月政策效果已有一定释放,这在企业信用债市场体现的较为明显。不过,当月社融同比继续大幅少增,月末存量增速续创历史新低,表明实体经济仍在经历信用紧缩过程,“宽货币”向实体经济“宽信用”传导效果仍有待检验。
图2 社会融资规模结构变化 (亿元)
图3 表外融资增量变化 (亿元)
二、11月新增人民币贷款同比小幅多增,贷款结构短期化特征明显,新增居民贷款占比依然偏高
11月新增金融机构人民币贷款1.25万亿,环比多增约5500亿,符合季节性规律,同比多增1300亿。11月底各项贷款余额增长13.1%,增速与上月持平,继续处于较低水平。考虑到10月央行降准1个百分点,向银行体系释放大额流动性,11月新增贷款仍然平缓。
图4 新增人民币贷款规模及增速
从分项来看,11月新增人民币贷款依然呈现向票据融资倾斜的趋势。当月票据融资新增约2300亿,同比大幅多增约2000亿,高于整体贷款多增幅度,表明在风险偏好下降、流动性偏好上升背景下,银行更多选择票据融资来达到监管要求。今年以来短期贷款和票据融资比重明显上升至29.1%,较上年同期增加约1倍。但这些短期资金无法带来企业资本开支与投资的改善,这也是“宽货币”难以向“宽信用”传导的一个原因。
11月企业中长期贷款新增近3300亿,环比虽季节性多增约1900亿,但同比依然少增近1000亿,显示经济运行环境变数较大,企业对未来经营环境预期偏于谨慎,中长期融资需求有所减弱。自年初以来,反映投资需求的企业中长期新增贷款规模持续处于负增长状态,这与年内固定资产投资增速频创阶段低点相印证。
图5 企业新增中长期贷款规模与增速
11月新增居民贷款占比仍处偏高水平。当月新增居民贷款约6500亿,同比多增约350亿,其中主要体现房贷需求的居民中长期贷款同比多增约200亿。需要指出的是,当月居民贷款占新增信贷的比重达到52.5%,仍明显偏高。当前银行信贷资金投放到居民部门的比例偏高,一方面与银行风险偏好有关,另一方面也因房地产市场仍处高位运行状态。这既对实体经济融资产生挤占效应,同时居民过快加杠杆也抑制了其消费能力。
图6 新增居民贷款规模及占比
三、11月M2增速延续历史低位,M1增速降至很低水平,经济下行压力加大叠加金融严监管抑制金融体系货币创造能力
11月末M2同比增长8.0%,增速与上月末持平,继续处于历史最低增长水平。从存款数据来看,11月末人民币存款余额同比增速为7.6%,较上月末回落0.5个百分点。主要原因是当月新增人民币存款仅9500亿,较上年同期少增6000亿。从结构上看,当月伴随基建提速,财政性存款减少6600亿,同比多减约6200亿,对M2增速起到支撑作用;当月居民存款较上月季节性回升,同比多增近6000亿,或与近期货币基金收益率大幅下行,出现存款回流现象有关。由此,本月M2增速维持低位主要与企业存款增量与上年基本持平有关。
11月末M1同比仅增长1.5%,增速较上月下滑1.2个百分点,继续处于很低增长水平,或与近期房地产市场降温存在一定关联。总体上看,本月M2增速延续历史低位,M1下滑至零增长附近,一方面源于在宏观经济运行环境不确定性上升、经济下行压力加大背景下,企业生产经营活动和投资意愿处于偏弱状态,实体经济信用需求不振。另一方面,这也意味着金融严监管效应仍在发酵,影子银行体系货币创造能力受到明显削弱,持续负增的表外融资数据可为佐证。
图7 M2与M1增速
四、金融数据持续低迷,市场“降准”预期或将升温
11月初民营企业座谈会召开后,监管层着力推进“三只箭”政策组合,着力推进“宽货币”向实体经济“宽信用”传导。但当月金融数据仍处低迷状态,特别是企业中长期贷款数据同比依然负增,显示实体经济信用紧缩局面未现明显改观。而从近期的PMI、汽车销售、对外贸易等宏观数据来看,四季度经济下行压力依然较大。由此,短期内监管层或将进一步加大逆周期调节力度,央行在年底前后宣布“降准”的可能正在增加。此外,下一步金融严监管继续加码的可能性较小,将出现一个“破”到“立”的过程,即从严格限制表外融资、非标资产,到有序引导资金流向“缺水”的实体经济。
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责任编辑:牛鹏飞
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