信用债收益率跟踪周报:假期前后市场活跃度下降、短期限品种收益率上行

信用债收益率跟踪周报:假期前后市场活跃度下降、短期限品种收益率上行
2021年09月25日 21:56 市场资讯

  来源:中金固定收益研究

  成交量来看,受中秋假期影响本周仅有三个工作日,成交量大幅回落,较上周减少31%左右,结构上,以AAA评级、国企、3年内品种、中金评级4大档为主。成交收益率上,短期限品种收益率上行,AA评级期限分化仍存,城投表现持平市场,中金评级除5档外收益率多数上行。在成交总笔数大幅回落的情况下,高估值成交笔数还出现增长,反映出在季末谨慎情绪进一步发酵。一级市场,发行环比大幅下行,净增量再度转负。各评级发行利率均出现期限分化。从发行收益率和发行上限利差来看,期限评级均有所分化,1年以上AAA评级利差整体收窄。

  本周二级市场成交分析

  成交量[1]来看,受中秋假期影响本周仅有三个工作日,成交量大幅回落,较上周减少31%左右,成交量在4477亿元左右。结构上,分评级来看:成交以AAA评级为主,占比约60%,AA+评级次之,占比约25%。分企业性质来看:国企成交量占比96%;分行业来看:城投成交量占比约50%,地产成交量较小,占比在3%左右;分期限来看:成交集中在3年以内,占比达到92%,其中1-3年占比最高,达到50%,1年及以下占比42%;从中金评级来看,4大档的成交量占比最大,达34%。永续债成交量环比继续回落,较上周减少40%。

  成交收益率[2]来看,根据中介成交数据统计,成交收益率出现期限分化,各评级1年及以下均有所上行或不变,1-3年均有所下行,3-5年出现评级分化。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别变化2bp、0bp和39bp;1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行2bp、2bp和30bp,3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化3bp、3bp和-36bp。AA评级及以下由于样本较少,整体波动较大。中金评级除5档个券以外,其余等级个券收益率均有所上行。城投债方面,整体表现与市场接近,仅1年及以下AA+评级和3-5年AAA评级表现略好于市场。

  成交偏离估值分布来看,根据中介成交数据统计,本周低于估值5bp以上成交的笔数较上周回落65%,高估值5bp及以上的笔数环比回上升6%。在成交总笔数大幅回落的情况下,高估值成交笔数还出现增长,反映出在季末谨慎情绪进一步发酵。

  本周一级市场发行分析

  发行量来看(根据wind统计):本周发行238支非金融信用债,金额合计2026亿元,净增量为-571亿元,发行环比上周下降38%,净增再度转负。取消发行方面,本周合计取消发行11支债券,计划发行金额约75亿元,随发行量回落而下降。结构上,评级和期限方面,1-3年期贡献多数发行和净增,发行和净增前四位的分别是1-3年期AA+评级(304亿元和140亿元)、1年及以下AA及以下评级(71亿元和31亿元)、3-5年AA+评级(20亿元和-16亿元)和1-3年期AAA评级(493亿元和-28亿元)。行业上(按wind行业),城投发行量在37亿元,净增量约-622亿元,地产债的发行和净增量分别为73亿元和-135亿元。

  发行收益率方面(按照评级和期限划分,选取中位数):根据DM寰擎信息统计,各评级内均出现期限分化。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化22bp、30bp和-8bp;AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化-9bp、43bp和-23bp;AA评级1年期以内、1-3年分别变化42bp和-151bp。个券方面,部分弱资质或债务负担较重城投发行利率相对较高,比如21蚌埠高新CP002发行在7.3%;21津南城投MTN001(2年)、21北辰建设MTN001(3年)均发行在7.5%。

  发行收益率和发行上限利差来看(按照评级和期限划分,选取中位数):根据DM寰擎信息统计,本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。而其余期限和评级中,1年以上AAA评级利差整体收窄,AA+评级1-3年收窄,3-5年走扩,AA评级1年以内收窄,1-3年走扩。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大,期限越长、评级越低样本数据可能会越少,受到的影响也会越大。

  图表1:二级市场周度成交量

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部

  图表2:二级市场周度分评级成交量

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部

  图表3:二级市场周度分企业性质成交量

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部

  图表4:二级市场周度分行业成交量

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部

  图表5:二级市场永续债和非永续债周度成交量

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部

  图表6:二级市场周度分中金评级成交量

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部

  图表7:二级市场分期限周度成交量

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部

  图表8:城投剩余1年以内期限分评级成交量

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部

  图表9:城投剩余1-3年(含)期限分评级成交量

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部

  图表10:城投剩余3-5年(含)期限分评级成交量

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部

  图表11:1年及以下分评级成交收益率中位数周度走势

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表12:1-3年(含)分评级成交收益率中位数周度走势

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表13:3-5年(含)分评级成交收益率中位数周度走势

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表14:1年及以下分中金评级成交收益率中位数周度走势

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表15:1-3年(含)分中金评级成交收益率中位数周度走势

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表16:3-5年(含)分中金评级成交收益率中位数周度走势

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表17:城投1年及以下分评级成交收益率中位数周度走势

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表18:城投1-3年(含)分评级成交收益率中位数周度走势

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表19:城投3-5年(含)分评级成交收益率中位数周度走势

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表20:城投1年及以下分中金评级成交收益率中位数周度走势

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表21:城投1-3年(含)分中金评级成交收益率中位数周度走势

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表22:城投3-5年(含)分中金评级成交收益率中位数周度走势

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表23:低估值成交区间笔数

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表24:高估值成交区间笔数

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表25:周度永续及非永续成交笔数

  资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据

  图表26:一级市场信用债周度发行和净增量(分期限和评级)

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表27:信用债周度发行量和支数

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表28:信用债周度取消发行量和支数

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表29:1年及以下期限分评级发行利率中位数走势

  资料来源:DM寰擎信息、中金公司研究部

  图表30:1-3年(含)分评级发行利率中位数走势

  资料来源:DM寰擎信息、中金公司研究部

  图表31:3-5年(含)分评级发行利率中位数走势

  资料来源:DM寰擎信息、中金公司研究部

  图表32:1年及以下期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势

  资料来源:DM寰擎信息、中金公司研究部;注:部分AAA评级利差中位数为0

  图表33:1-3年(含)期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势

  资料来源:DM寰擎信息、中金公司研究部

  图表34:3-5年(含)期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势

  资料来源:DM寰擎信息、中金公司研究部

  图表35:城投1年及以下期限分评级发行利率中位数走势

  资料来源:DM寰擎信息、中金公司研究部

  图表36:城投1-3年(含)分评级发行利率中位数走势

  资料来源:DM寰擎信息、中金公司研究部

  图表37:城投3-5年(含)分评级发行利率中位数走势

  资料来源:DM寰擎信息、中金公司研究部

  图表38:城投1年及以下期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势

  资料来源:DM寰擎信息、中金公司研究部;注:部分AAA评级利差中位数为0

  图表39:城投1-3年(含)期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势

  资料来源:DM寰擎信息、中金公司研究部

  图表40:城投3-5年(含)期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势

  资料来源:DM寰擎信息、中金公司研究部

  [1] 成交量选取QEUBEE数据,包含CFETS/交易所集合竞价和上证固收平台数据

  [2] 数据来自QEUBEE,样本选中介有披露的逐笔成交数据

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责任编辑:郭建

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