中资美元债周报：一级新发边际提升高收益板块走弱_新浪财经

　　来源：中金固定收益研究

　　一级市场

　　上周中资美元债一级市场新发/增发9支债券共计约33.32亿美元，较此前一周提高42%。其中房地产、城投、金融和其他行业发行量分别为8、5.92、18和1.4亿美元。具体而言：（1）房地产方面，上周2家地产商发行美元债，其中瑞安房地产发行本金额5亿美元、4年期NC2的无评级债券，认购倍数约3倍，最终发行价6.15%，投资者中私人银行占比较高达42%；华侨城发行3亿美元、3+N年期债券，票息4.5%。（2）城投方面，上周3家城投平台发行美元债，其中扬州城建美元债大受市场追捧，发行期限3年期，惠誉给予BBB债项评级。该笔债券初始价在3.7%区域，最终发行价较初始价大幅收窄68bp至3.02%，创下了近期同类城投平台的新低，认购倍数也高达9倍。与境内同一发行人类似期限相比，估值水平也较境内低约40-50bp。新债上市后二级表现良好，较发行价上涨0.5pt左右。另外，陕西西咸新区空港新城开发建设集团增发一笔2023年5月到期旧债，增发价6.5%，增发后本金额提高至1.42亿美元。南京江北产投以维好协议结构发行364天新债，最终定价3.7%，此前南京江北产投于今年5月也发行过一笔同样结构和期限的债券，彼时发行价为3.8%。（3）金融方面，上周工银金融租赁以维好协议结构发行5年期新债，初始价T+200bp区域，最终发行价为T+147.5bp/1.755%，获得3倍认购，投资者中基金和银行分别占比50%和47%；中信建投本次分别发行5年期和10年期新债，初始价分别为T5+180bp和T10+210bp，最终发行价分别为T5+125bp和T10+160bp，两笔新债合计订单量达85亿美元，认购倍数达9倍，上市首日两笔新债利差均继续收窄2-3bp。（4）其他行业方面，上周宜宾丝丽雅发行3年期、1.4亿美元新债，并由宜宾国资担保，最终发行价3.9%。

　　二级市场

　　上周美国疫情和经济数据持续向好，疫情方面过去7天新增确诊和死亡人数均呈下降态势，经济数据方面8月美国Markit制造业和服务业PMI均超预期继续抬升、7月房地产新屋开工和销售也继续改善。上周单周失业申请人数为110.6万次重新走高引发一定关注，但在此前疫情有所复发的背景下不算意外。受宏观风险偏好提振影响，标普500指数完全收复疫情以来失地再创新高，美国投资级和投机级公司债收益率均小幅下行2bp。

　　与美国市场表现不同的是，上周中资美元债投资级收益率和利差分别变动-3bp和0bp，而高收益债收益率与利差分别走扩13bp和14bp。

　　房地产融资监管方面，财联社8月19日新闻报道，央行、住建部将召集部分房地产公司明日起在北京面谈，已有多家房企收到通知，并将赴京与监管部门进行沟通，知情人士称，监管部门召集部分房企面谈，或为了解行业对融资新规的反应。此前据21世纪此前报道，监管部门为控制房地产企业有息债务规模，出台融资新规，对房企按“红-橙-黄-绿”四档管理，并设置了“三道红线”，具体为剔除预收款后的资产负债率大于70%；净负债率大于100%；现金短债比小于1倍。8月以来房地产监管政策频出，上海证券报也报道，部分股份行再度停办住房二次抵押贷款业务，虽然监管部门并未叫停该业务，但因风险考量，银行开办这项业务“时松时紧”，无论是二次房抵贷还是房抵贷，监管仍然严查这些业务的资金流向。因地产境内融资监管政策趋严，高收益地产债风险偏好有所下降，从利差来看地产板块利差中枢走扩1bp，其中高收益的B大档利差走扩约5bp，这当中流动性压力较大的部分主体走扩幅度较大，例如恒大因中期业绩盈利预警叠加再融资压力较大，上周存量债曲线利差整体走扩50bp左右，富力因流动性压力较大利差整体大幅走扩95bp。城投和金融板块则相较稳健，城投上周收益率和利差分别收窄3bp和2bp，金融板块收益率和利差变动-2bp和0bp。此外，上周博彩板块受云顶香港意外宣布暂停向财务债权人付出所有付款、公司将就目前金融债务协商整体债务重组解决方案的事件冲击而显著走弱。截至上周五收盘，中资投资级和投机级美元债收益率中枢分别为2.18%和8.13%，处于历史0.2%和31%分位数；二者利差分别为183bp和788bp，分别处于历史42%和50%分位数，二者较境内溢价分别为-1.52%和2.72%，分别处于历史16%和40%分位数水平。

　　热点事件

　　8月20日，锦州银行发布公告称，锦州银行建议于2020年10月27日分派境外优先股JZBank 5.5 10/27/99的股息，董事会会议上已审议并批准了境外优先股股息分派方案。此前2019年9月，锦州银行因相关资本充足率并未满足监管要求，董事会建议取消AT1股息，成为第一家取消发放股息的中资银行境外AT1。根据AT1条款，票息取消不可累计，因此此前取消的股息不再累计。根据公司业绩预告，2020年上半年公司净利润约为4~6亿元，不良贷款率由2019年底的7.7%降至1.94%，资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为9.06%、6.94%和5.5%，较2019年底分别增加0.97、0.47和0.35个百分点。

　　上周负面评级主体包括一嗨租车、海淀国资和安东油田服务。标普将一嗨租车主体评级由B+下调至B，评级展望由负面调至稳定，主要由于标普认为一嗨租车在未来1-2年内有大量债务到期，流动性承压；标普将海淀国资评级展望调至负面，主体评级维持BBB-，主要因为标普认为如果公司资产剥离计划不能实现或无法增加长期融资，公司的流动性可能会恶化；穆迪将安东油田服务评级展望由稳定调至负面，主体评级维持B，主要由于穆迪认为2020-2021年安东油田服务的盈利和流动性将趋弱，以致减少了面临运营环境挑战且油价大幅波动的缓冲。上周正面评级主体有西安城投，惠誉将西安城投主体评级由BBB上调至BBB+，评级展望稳定，主要基于惠誉认为西安城投作为当地城市综合运营商涵盖广泛的公益性业务，将获得当地政府更强的支持，违约可能性较低。

　　市场展望

　　近期中资美元债市场风险偏好有所走弱，高收益板块利差整体走扩。一方面由于高收益债性价比相对前期有所走弱。我们认为，短期美元流动性层面可能保持宽裕，但随着疫情的好转、经济的复苏，加之当前美债收益率处于历史低位，不排除后续美债收益率曲线可能有所变动，因此不建议投资者大幅拉长久期，主要以中短久期的相对价值和套息策略为主。在高收益板块，可以看到近期因地产境内融资政策的影响，再融资压力较大的发行人受到冲击幅度更大，我们预计这一趋势可能将持续，地产发行人的信用资质和利差分化后续可能进一步加大，对于流动性压力本已较大，且较为依赖非标、债券等融资渠道的发行人建议谨慎观望，这类主体可能出现信用风险和利差的边际上升。