作者：小债看市 来源：小债看市
原标题：重磅！“最大能源民企”被破产重整，770亿负债如何化解？
2018年债务暴雷的企业，今年都陆续走上了破产重整之路。
01、破产重整
8月7日晚间，永泰能源（600157.SH）公告称，因债权人河南省豫煤矿机有限公司以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向山西省晋中市中级人民法院申请对公司进行重整。
破产重整公告
公告显示，受自身债务规模大，融资政策趋紧等因素影响，2018年7月永泰能源多支债券出现违约。
《小债看市》统计，由于债券违约触发其他债券交叉违约条款，目前永泰能源共计有17只债券违约，违约规模达174.67亿元。
目前，永泰能源还存续5只债券，存续规模为55亿元，兑付期主要集中在2022年。如法院受理永泰能源的重整，其存续债券将全部提前到期。
存续债券到期分布
据悉，永泰能源在债委会指导下，加快推进债务重组各项工作，并积极与债权人沟通，目前债务重组初步方案已取得债权人多数共识。
最后，风险提示称永泰能源重整能否被法院受理，是否进入重整程序存在不确定性；若重整失败，公司存在被清算的风险；如被清算，公司股票面临终止上市的风险。 其完成重整的时间存在不确定性。
02、盲目举债爆发危机
据官网介绍，永泰能源成立于1992年，1998年在上海证券交易所上市，公司主要从事电力、煤炭、石化等能源产业，主营业务实现了煤电一体化，是A股市场最大的民营能源上市公司。
永泰能源官网
从股权结构上看，永泰能源的控股股东为永泰集团，持股比例为32.41%，穿透后公司实控人为自然人王广西。
永泰集团是一家投资控股型企业集团，主要产业有能源、投资、金融、房地产等。
股权结构图
纵观永泰能源近年来业绩情况，在2018年债务暴雷那年，其盈利能力就出现断崖式下滑。
2018年，由于电煤价格高企、发电业务毛利下降，财务费用增加等原因，永泰能源实现营收223.27亿元，同比下滑0.27%，实现归母净利润0.66亿元，大幅下滑89.06%。
盈利能力
2019年，受动力煤采购价格下降，财务费用减少影响，永泰能源业绩有所回升，但与前几年动辄6亿以上的净利相比还是相去甚远。
值得注意的是，虽然永泰能源业绩出现较大波动，但其经营获现能力表现良好。2018年以来其经营性现金流净额分别为48.39亿、51.69亿以及10.03亿元。
经营性现金流情况
截至最新报告期，永泰能源总资产有1059.02亿元，总负债773.17亿元，净资产285.85亿元，资产负债率73.01%。
值得注意的是，自从2013年至今，永泰能源财务杠杆水平一直维持在70%以上高位，明显高于行业平均水平，存在较大债务风险。
《小债看市》分析债务结构发现，永泰能源主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为60%。
2013年以来，由于流动负债规模迅速增加，永泰能源的流动资产已不能覆盖前者，其流动比率和速动比率常年小于1，且比值越来越低，短期偿债风险徒增。
财务风险指标
截至今年一季末，永泰能源流动负债有464.77亿元，主要为一年内到期非流动负债239.9亿元，短期借款68.06亿元，其一年内到期的短期负债有307.96亿元。
而早已陷入债务危机的永泰能源，其账上货币资金仅有11.79亿元，现金短债比为0.04，其短期偿债风险早在2013年就已埋下。
2013年以来，永泰能源盲目举债，其自有资金一直无法覆盖短债，偿债资金主要来源于外部融资，而在2018年经济下行压力和金融去杠杆背景下，“借新还旧”游戏玩不下去了，永泰能源资金链断裂债务暴雷。
在融资渠道方面，永泰能源的融资路径较为多元，除了借款和发债，其还有103次租赁融资，37次应收账款融资，5次定增以及72次股权质押。
截至2018年5月，控股股东永泰集团已经质押40.24亿股永泰能源股票，占其所持股权比例的99.92%，股份几乎全部被质押，丧失资金腾挪空间。
控股股东股权质押情况
债务危机爆发后，永泰能源再融资环境彻底恶化，截至2019年末银行授信总额为434亿元，未使用授信额度仅为6亿元。
在负债方面，永泰能源还有非流动负债308.4亿，主要为长期借款246.23亿元，其整体有息负债规模高达562.21亿元，带息负债比为73%。
高企的有息负债，使得永泰能源2018和2019年利息支出分别为43.38亿和38.16亿元，对利润形成严重侵蚀。
截至2019年末，永泰能源因保证金、借款抵押、诉讼冻结等原因受限的货币资金、应收账款、应收票据、固定资产等资产合计513.57亿元，受限资产规模占到总资产的一半是净资产的两倍，极大地限制了资产流动性。
自债务危机爆发以来，永泰能源一直在寻求出售非主业资产回笼资金解困。
2019年，永泰能源先后出售珠海东方金侨一期股权投资基金份额3亿元，二期股权投资基金5000万元，华能延安发电49%股权，上述回笼资金已全部用于偿还债务和补充经营所需资金。
今年3月，永泰能源下属全资子公司裕中能源拟以公开挂牌转让方式出售所持有的亿华矿业70%股权，底价为75.43亿元。而由于本次交易采取公开挂牌转让方式，交易对方尚不确定，交易尚存不确定性。
据统计，这两年永泰能源已通过出售资产共回笼10亿左右资金，但这相较于其庞大的债务规模来说只是杯水车薪，其更需通过实施司法重整，以债转股和留债债权延期降低负债率。
03、煤炭大亨王广西
徐州人王广西最早为江苏国信系的年轻高管，34岁离开体制创办永泰集团，以房地产起家，后涉足医药，但最终却在千里之外的山西靠煤炭发家。
2015年，王广西夫妇以370亿元财富，排在《胡润百富榜》第37位，而其资本之路是从借壳鲁润股份开始的。
2007年，王广西以不到2亿元的价格从中石化手中取得鲁润股份的控制权，并逐渐推动公司转型至煤炭采掘。
两年后，
鲁润股份以9500万元受让永泰集团旗下煤炭企业南京永泰能源100%股权，2010年鲁润股份更名为永泰能源。
永泰能源董事长王广西
从2009年开始，永泰能源便不断参与山西煤炭行业兼并重组，至2013年末共整合了15家煤炭生产企业，煤炭资源保有储量达25亿吨，煤炭产能超过1000万吨，5年之间就跻身国内骨干型煤炭生产企业。
在2009年12月至2011年4月不到一年半时间内，永泰能源就完成了3次定增，募资73.4亿元，收购了10多家煤矿。
值得注意的是，2013年4月，永泰能源筹划的第四次定增被证监会否决，其后改为发债融资。
《小债看市》统计，2013年以来永泰能源频频发债，高峰时存续债券规模超150亿元，2013年后的四年里发债规模近300亿。
2014年开始，受国际金融危机及国内结构调整等因素影响，煤炭价格持续走低，业务单一的永泰能源受到不小冲击。
为此，永泰能源实施二次产业转型扩张，定增募资百亿，相继收购了华瀛石化、华兴电力等公司，拓展燃料油和火力发电等业务。
同时，永泰能源还通过投资、参股等途径，布局物联网、银行保险、股权投资、辅助生殖医疗等新兴产业，实现了综合能源开发、大宗商品物流、新兴产业投资等多业并举的格局。
一顿买买买之后，永泰能源资产规模迅速膨胀，2017年便跨越千亿资产门槛，但其负债规模和现金流净流出额也在攀升，2013年至今永泰能源投资性现金流共计流出超500亿。
终于，在被收购的11年后，不堪重负的永泰能源债务危机一触即发。
据媒体报道，自危机以来王广西总是夜不能寐，每次想到自己从2007年收购的鲁润股份总资产只有8个多亿，净资产3个亿，到如今永泰能源的总资产超千亿，净资产280多亿时，他总是心有不甘。
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责任编辑：李铁民
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