华阳国际:装配式建筑设计龙头

华阳国际:装配式建筑设计龙头
2020年07月31日 08:28 固收彬法

申购建议:积极参与

【天风研究】 孙彬彬

申购分析:

1.华阳国际转债发行规模4.5亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;债券转股价格24.79元,转股价值113.80元(截至2020年7月29日);票息为年化利率1.42%,到期补偿利率13%,属于新发行转债低等水平,按6年期AA-中债企业债到期收益率6.94%的贴现率计算,债底为79.85元,纯债价值位于中等水平。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对其总股本的摊薄压力为9.26%,对流通股本的摊薄压力为19.11%,对现有流通股本摊薄压力一般。

2.公司前三大股东唐崇武、徐华芳、深圳市华阳旭日资产管理企业(有限合伙)分别持有占总股本26.48%、14.19%和9.18%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售的规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.8亿元,申购上限为100万,假设网上申购账户数量为200万-250万,预计中签率在0.009%-0.0072%左右。

3.公司作为地区性建筑设计企业,具有多年项目经验与区位优势。公司较早在装配式建筑设计环节进行探索,目前装配式订单占比约为25-30%。在装配式领域,公司在技术研发、项目实践、行业荣誉、团队规模等方面具有领先优势。随着2016年以来装配式建筑发展趋势逐渐明晰,公司有望在装配式建筑设计环节加速拓展。

4.2019年公司完成营业收入11.95亿元,同增30.41%。整体业务分为设计板块、科技研发、新业务(包括工程总承包、全过程咨询)。第一大业务板块建筑设计业务实现收入9.29亿元,较上年同期增长42.67%,其中装配式建筑和BIM分别实现设计收入1.80亿元和0.46亿元,较上年同期分别增长50.73%和84.41%。公司2019年实现归母净利润1.36亿,同增7.98%。受疫情影响,2020年Q1归母净利润为负2638万。

5.公司所处行业为房屋建设(申万三级),从估值角度来看公司PE(TTM)为52.8倍,高于行业平均水平,市值55.30亿元。公司今年以来正股涨幅约为34.33%,同期行业指数下跌1.08%,万得全A指数上涨20.54%,年化波动率在25.54%左右,股票弹性尚可。目前,公司第一大股东唐崇武质押总股数2971.70万股,占总股本的15.16%,占其持有股份数的57.25%;公司第二大股东黄欣质押总股数2500万股,占总股本的12.75%,占其持有股份数的89.90%。风险点:1.新冠疫情风险;2.流动性风险。

6.华阳国际转债规模较小,债底保护一般,市场或给予15%左右的溢价,预计上市价格为131元左右,建议积极参与新债申购。

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