雪松集团400亿负债资金不足50亿 资金链紧张债券异动

　　来源：小债看市

　　原标题：400亿负债“广州第一民企”资金不足50亿，资金链紧张债券异动

　　以房地产起家、大宗商品供应链发家的雪松集团，目标是要做“中国嘉能可”。然而近年来频繁并购扩张之后，其面临高负债压顶、现金流流出、资金链紧张等困境。

　　01、频繁异动

　　连日来，雪松实业集团有限公司（以下简称“雪松集团”）旗下“18君华01”在二级市场频繁异动，盘中屡次出现成交价偏离较大情况。

　　基本条款

　　“18君华01”是雪松集团2018年发行的一只公司债，余额为12亿元，票面利率7%，期限为3（2+1）年期，将于今年5月4日面临回售，目前该债项评级为AAA。

　　《小债看市》统计，目前雪松集团存续债券有4只，总余额为32.6亿元。其中“17君华01”将于今年8月30日到期，余额6.6亿；“18君华01”和“18雪松01”两只公司债分别将于今年5月和10月回售，总余额为16亿元，目前雪松集团主体信用评级为AA+。

雪松集团存续债券

　　因此，总的来看债券频繁异动反应了投资者的某种情绪，“18君华01”将于今年5月面临12亿回售压力，雪松集团年内共面临22.6亿的债券偿债压力。

　　02、“中国嘉能可”

　　据官网介绍，雪松集团创立于1997年，是一家覆盖大宗商品供应链、化工新材料、文化旅游康养、社区智联服务和社会公益服务五大产业板块的民营企业。旗下拥有齐翔腾达（002408.SZ）和希努尔（002485.SZ）两家A股上市公司 。

　　2018年，雪松以2210亿元营收上榜《财富》世界500强361位，成为广州本土企业里唯一一家世界500强的民营企业。

雪松官网

　　从股权结构上来看，雪松集团控股股东为雪松控股，持股比例为95.93%，穿透后实控人为张劲，持股比例为100%。

股权穿透图

　　2018年8月，雪松集团进行诸多工商变更，其中包括名称由君华集团变更为现名，法人由张劲变更为范佳昱。

　　近年来，由于雪松集团大宗商品供应链业务规模的迅速扩大，其营业收入和净利润成倍增长。

　　但在2018年，雪松集团良好的盈利能力出现转折，在营收大幅增长50%前提下，净利润却下滑16.16%。

净利润走势

　　更为糟糕的是，2019年雪松集团经营性现金流呈现大幅流出状态。截至2019年6月末，雪松集团经营活动产生的现金流净额为-36.15亿元，而2018年这一数据为3.17亿元。

经营性净现金流

　　净利润增速下滑、现金流大幅流出，雪松集团自身造血能力出现问题。

　　截至2019年6月末，雪松集团总资产762.05亿元，总负债416.42亿元，净资产345.63亿元，资产负债率54.64%。

　　《小债看市》分析债务结构发现，雪松集团主要以流动负债为主，其中短期借款75.28亿元、应付票据和账款74.37亿元、其他应付款项35.41亿元。

　　在雪松集团180.7亿非流动负债中，长期借款115.97亿元占比64%，可以看出其外部融资主要依赖银行贷款，短期和长期借款合计近200亿元。

　　在银行授信方面，截至2019年6月末，雪松集团授信总额为233.05亿元，已使用额度196.6亿元，未使用额度仅剩36.45亿元。

银行授信情况

　　在债务增长较快、负担较重情况下，雪松集团目前账上货币资金仅剩49.59亿元，不足以覆盖短期债务，资金缺口在25亿以上。再加上经营性现金流大幅流出，雪松集团资金链吃紧。

　　因此，近年来雪松集团对外融资需求强烈，2019年年末其发行10亿公司债全部用于偿还债务和补充营运资金；此前3、4月还发行了80亿债权融资计划，但发行利率均为8.5%，融资成本较高，进一步增加公司债务负担。

　　除去银行和债券融资，历年来雪松还进行了5次租赁融资、3次应收账款融资、两次信托融资以及18次股权质押融资。

　　在股权质押方面，目前雪松所持上市公司股权质押占比很高，其中所持希努尔股权已经100%被质押；所持齐翔腾达股权质押率为77.07%。

　　除此之外，高扩张、高杠杆、高负债“三高”发展下的雪松集团还面临三大隐忧：

　　第一、存货高企；

　　近年来，由于房地产项目投入增加，雪松集团存货规模快速增长，已从2016年21.34亿元增长至111.61亿元，三年翻了5倍。

　　值得注意的是，雪松集团所持房地产项目大多集中于中山、南宁等地，受限购政策影响较大，存在一定跌价风险。

　　第二、应收账款增长惊人；

　　近年来，雪松集团大宗商品供应链业务规模不断扩大，由于采购量增加，导致预付款和应收账款增长速度惊人。

　　尤其是应收账款增长速度快，从2018年58.78亿元到2019年6月末已增长至113.4亿元，半年就翻了一倍，庞大的预付款和应收账款对公司资金占用十分明显。

　　据2019年中报显示，雪松集团前五名应收账款账面余额合计40.93亿元，占总额比例超35%。

前五名应收账款

　　第三、商誉减值风险；

　　近年来，雪松集团进行了大量的并购扩张，2016年收购齐翔腾达；2017年收购希努尔；2019年收购中江信托，业务拓展至化工、纺织服饰、金融等领域。

　　外延式并购不仅消耗大量现金流，同时也积累了大量的商誉，截至2019年6月末雪松集团商誉已经高达42.13亿元，且无形资产中的商标权占比高，如今后并购公司业绩不达标，存在大量商誉减值风险。

　　雪松实控人张劲曾经说过，以大宗商品供应链业务为主营业务的雪松，目标是要做“中国嘉能可”。

　　瑞士嘉能可公司是全球大宗商品供应链的领军者，全球第四大矿业集团，在世界财富500强中名列第16位。

　　03、“广州首富”

　　1997年，曾经炒过股、做过创投的张劲，在广州创立了雪松的前身君华集团，全力进军房地产市场。

　　彼时，亚洲金融危机导致中国第一次房地产泡沫破灭，雪松抄底房地产市场，收购烂尾项目华达山庄，后成功高价出手，赚到地产行业的第一桶金。

张劲近照

　　后来，做房地产时张劲发现建筑材料的利润很大，准备进军大宗商品领域，做金属期货和国际贸易，并且创立了大宗商品供应链平台—供通云。

　　2001年，中国加入世贸组织经济飞速发展，大宗商品市场发展很快，连续几年不断上涨，雪松押对了宝。君华集团形成了房地产、商贸、创投三方面发展的局面。次年，32岁的张劲第一次登上了富人榜，排名266位。

　　2005年，雪松退出了创投领区，专注房地产业务，虽然当时的房地产市场火爆，但是雪松没能成为地产行业的巨头。

　　三年后，金融危机又一次来临，张劲决定缩减房地产业务，把目光放在消费、金融等行业，并且全面发展供通云平台。

　　在那之后的几年里，雪松行事颇为低调，陆续进军当时刚刚兴起的PPP、文旅等行业，形成了文旅、社区运营等新业务。

　　2016年起，雪松突然高调起来，80亿元先后收购了齐翔腾达和希努尔两家上市公司；2019年又大手笔接手“雷王”中江信托，雪松一度又回到媒体的聚光灯下。

　　同时，经过二十多年的打拼，张劲个人财富也水涨船高，号称“广州首富”。《2019年胡润百富榜》显示，张劲以400亿元人民币财富获得65名。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：李铁民