罕见！票据利率低至1% 市场发生了什么？

　　在完成信贷投放指标的同时保证资金安全性。

　　“幸好前两天收够了，要不然这两天也得收，但收了就意味着亏损。”华南地区某农商行金融市场部负责人7月31日对记者表示。

　　他表示，由于信贷投放不足，监管部门窗口指导银行加快信贷投放，但企业需求疲软，银行只能多收票据，以此冲信贷规模，于是票据利率大幅下行。

　　上海票据交易所数据显示，7月30日部分期险的票据利率跌破2%，进入“1时代”，部分成交的6个月银票利率最低仅为1.25%。这极其罕见：根据Wind数据，此前仅在2009年上半年出现票据利率低于2%的情况。 

　　莫尼塔研究认为，7月以来，票据利率快速下探，这与金融供给侧改革背景下“资产荒”加重有关，也侧面反映实体融资需求低迷。

　　倒挂

　　上海票据交易所数据，7月30日隔夜国股银票转贴现利率1.40%，相比上一交易日下行60BP；1个月期为1.76%，下行40BP；三个月、六个月、一年期分别为2.10%、2.38%、2.41%，利率都有下行。其中，两个月期限以下利率均跌破2%。

　　国股银票转贴现收益率曲线与SHIBOR、同业存单收益率曲线类似，可以近似作为反映一年内货币市场利率走势的衡量标准。

　　三者相比，国股银票转贴现利率一般高于同期限的SHIBOR、同业存单利率。因为后两者可以看作银行资金成本，前者可以看作是银行的收益。但是随着票据利率的下行，国股银票转贴现利率反而更低，由此出现了三重倒挂。

　　1）与SHIBOR倒挂。隔夜1%已成往事，随着月末的到来，银行间市场资金例行紧张。近期7天期SHIBOR利率在2.67%左右，高出同期限票据利率110BP。

　　2）与存单利率倒挂。7月30日当天，国有大行中国银行发行了一期一年期同业存单，利率为3.08%。当然其他银行发行的同业存单利率更高，部分城商行一年期利率在4%左右。但是回头他们就在市场上收2.4%左右的票据，一下就倒挂几十甚至上百BP。

　　3）人民银行再贴现利率2.25%，相比三个月以下的国股银票转贴现利率都低。

　　上述倒挂之后，如果银行通过央行、同业存单、同业拆借等方式获取资金去收票据，很明显将出现亏损，那么银行为什么还会去收？

　　两大原因

　　市场有分析称，降息的预期使得票据利率走低。这可能是一个原因，但并不是主因。如果同为降低预期，票据利率和SHIBOR利率应该共同走低，但是SHIBOR等市场利率月末反而上扬。此外，中国央行是否跟随美联储降息还是未知数。

　　美联储即将召开议息会议，市场预计将降息。此前，央行行长易纲接受采访时称，现中国利率水平合适，若美国降息中国会按实际情况决定是否跟随。在6月宏观数据反弹之后，市场倾向于认为中国央行此次不会跟随美联储降息。

　　在市场人士看来，票据利率走低起因于监管部门要求银行加大信贷投放。路透报道称，监管部门近日窗口指导辖内银行，要求适度增加贷款投放规模。央行还要求继续加大对中小企业的信贷支持。

　　但由于实体需求疲软，银行用票据冲规模，在完成信贷投放指标的同时可以保证资金安全性。“银行信贷投放不足，监管部门又要求要把信贷规模用足，大家只能收票了。”前述华南地区某农商行金融市场部负责人表示。

　　票据利率走低后，市场也担心票据套利再现。即企业先通过票据承兑贴现获得低息资金，再投向银行结构性存款，每次操作可以套取无风险利差收益。

　　银行也能从中获利：一是通过票据承兑贴现，完成小微企业与民企放贷的考核指标，二是结构性存款规模增加能完成银行存款业务的考核指标，三是如果将票据再贴现给央行，能进一步提高银行流动性指标。

　　“套利还是有，不过现在处罚严了，比较少。”前述华南地区农商行金融市场部负责人表示，“主要是现在监管一直盯着套利票，票源少了，利率才会这么低。”

　　数据显示，2019年4月后，票据开票量一直较小，月末开票也没能达到千亿/日水平。现在日均开票都在500亿左右，相比之前更是下降50%-60%。

责任编辑：陈修龙