天风固收孙彬彬：保持逆向思维转债迎来二次机会|转债_新浪财经

　　【天风研究·固收】孙彬彬

　　摘要：四月单月调整转债指数下跌幅度大约正股，在连续调整之后，转债上市首日的溢价逐渐下降，本周上市的三支转债其中两只破发，这也看出市场资金情绪回归冷静的表现，此外，转债的估值与绝对价格调整明显，配置机会凸显。
市场逐渐在向第二轮转债配置时机靠拢，这一轮的投资机会不仅仅在于仓位，更需要挖掘经济转型下的优质企业。除了重点配置银行之外，我们主推光伏、消费和汽车板块，其中推荐通威、绝味、中鼎。

　　可转债市场

　　单月节奏调整

　　本周A股只有两个交易日，在六连阴后终于止跌，但是两市成交量缩减到5000亿以下，沪股通深股通两天净流入近50亿。就单月而言，转债波动率大约正股，中证转债下跌2.41%，上证转债下跌2.78%，跌幅均超过沪深指数。即一季度通过转债仓位获取较高的超额收益之后，4月份单月的调整让转债市场逐渐恢复冷静。

　　保持逆向思维，转债可替代正股

　　在连续调整之后，转债上市首日的溢价逐渐下降，本周上市的三支转债其中两只破发，招路转债收盘最终回到面值，鼎盛转债收盘价为96.65元，这也看出市场资金情绪回归冷静的表现。从今年上市的转债首日之后的表现不难看出，大多数转债上市首日被高估，其中只有13支转债上市后表现是正增长，其余的32支上市首日之后皆有不同幅度的下跌，剔除比较特殊的凯龙转债，今年上市的转债首日后平均跌幅为2.27%。

　　此外，从估值角度来看，虽然转债调整幅度较大，但是纯债价值以及转债平价的变化幅度不大，4月以来债底均值从87.22元微降到86.63元，平价均值从125.55元微涨至126.81元。反而转股溢价率均值从13.07%上涨到15.08%，说明转债的绝对价格跌幅较大，估值下降。然而未进入转股期的新券转股溢价率更低，均值为6.65%，已进入转股期的转债转股溢价率均值为24.2%，所以就目前情况而言，新券的配置价值更高。

　　进入到五月份，我们认为四月底的调整给了投资者很好的配置机会，在当前市场条件下，继续回调其幅度也会缩小，区间在3000点附近窄幅震荡。需要保持逆向思维，尤其转债的调整已经大于正股的调整，继续扩大跌幅的空间已经不大。若担心继续回调，可将正股换为转债，发挥其债底作用。

　　市场逐渐在向第二轮转债配置时机靠拢，这一轮的投资机会不仅仅在于仓位，更需要挖掘经济转型下的优质企业。对于短期的配置而言我们的主线不变，保持仓位的同时，还需做好防御，银行转债仍然是重点配置。此外，对于今年上市的新券我们认为可以从谨慎转向积极，并且需要结合一季报情况适当调整个券或行业的选择，重点行业配置，我们主推光伏、消费和汽车，其中推荐通威、绝味、中鼎。

　　市场一周走势

　　上周，截至上周二收盘，上证指数报收3078.34，一周下跌0.26%。创业板指数报收1623.78，一周下跌2.05%。从股市的行业表现情况来看，少数板块有跌幅，其中银行、食品饮料、家用电器、交通运输、商业贸易等上涨幅度较大。

　　从个券的表现情况来看个券市价大多下跌，涨幅前五的个券有现代转债（6.39%）、安井转债（4.60%）、常熟转债（4.57%）、桐昆转债（4.55%）、绝味转债（4.34%），而跌幅前五的个券包括广电转债（-17.02%）、蓝标转债（-11.99%）、东财转债（-10.00%）、盛路转债（-8.86%）、未来转债（-7.48%）。从相对估值的角度来看，多数个券溢价率上涨，其中贵广转债（12.21%）、顺昌转债（10.77%）、维格转债（9.80%）、顾家转债（9.22%）、兄弟转债（8.64%）为估值上升前五位。