美国国债期市参与者结构解析

　　张菁

　　美国国债市场是全球规模最大、交易最活跃的国债市场。对应的，北美也拥有全球最大的利率期货市场，投资者已经习惯于借助国债期货进行相应利率风险管理操作。下面，我们就简要介绍一下美国国债期货市场的参与者结构。

　　首先，美国国债期货市场参与者结构多样化。大致可分为以下几种类型：第一类是以商业银行和投资银行为主的自营交易商或中间商；第二类是以保险公司、养老基金、共同基金等为主的资产管理人；第三类是杠杆基金；第四类是包括财务公司、中央银行等在内的其他金融机构；第五类是包括个人投资者的其他参与者。

　　其次，美国国债期货市场的参与者结构与美国国债现券市场投资者结构相类似。美国国债现券市场也呈现多元化主体的状态，主要参与者有银行机构、共同基金、保险公司、养老基金、货币当局、州和地方政府、海外和国际投资者、个人投资者等等。

　　第三，美国国债期货机构投资者为主的市场结构特征较为明显。根据美国商品期货委员会（CFTC）公布的持仓报告数据，资产管理人和杠杆基金是持仓的主要力量。在2年期、5年期、10年期等活跃度较高的交易品种当中，两者合计的持仓占比在60%~70%。其中，资产管理人持仓略高于杠杆基金，占比在30%~45%。此外，以商业银行和投资银行为主的自营交易商或中间商持仓份额约5%~10%，以财务公司、信用社以及中央银行等为代表的其他金融机构持仓份额在8%~15%，其他参与者持仓份额在10%~20%。

　　最后，我们来对比一下美国国债期货市场参与者结构与中国国债期货市场参与者结构。中美两国国债期货市场均是以机构投资者为主。但美国国债期货市场涵盖了银行、保险、养老基金等各类机构，并且国际化程度很高，而我国国债期货市场目前还没有银行、保险和境外机构的参与。不过，结合最新的政策来看，积极推进银行和保险机构入市、有序推动国债期货市场对外开放等均是我国国债期货市场后续发展的主要方向之一。

　　结合美国市场的经验来看，美国商业银行和保险机构参与衍生品投资的热情较高，并持有规模庞大的衍生品头寸。其中利率衍生品的应用比例很高，大约在74%和68%左右。因此，我们有理由相信，未来作为我国现券主要持有者的商业银行和保险机构加入到我国国债期货市场之后，将给市场带来非常有利的流动性支撑。

　　（作者系中信期货研究员）

责任编辑：唐婧