【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报 20201029|企业债_新浪财经

作者

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

张烁文分析员，SAC执业证书编号：S0080519110004 SFC CE Ref:BPL705

李思婕联系人，SAC执业证书编号：S0080119110017

于杰联系人，SAC执业证书编号：S0080119100011

王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003

王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512

万筱越联系人，SAC执业证书编号：S0080120070129

信用点评

本周共发行14支企业债，13支为城投，城投发行金额86.5亿元，企业债发行金额合计92.5亿元。公司债共发行46支，11支为城投，发行金额108亿元，公司债发行金额499.5亿元。本周企业债公司债合计发行额为592亿元。

本周企业债发行人14家，城投发行人13家，蓉高为成都高新区城投平台，高新区2019年一般预算收入和支出分别为200和218亿元；吉安是江西省市级城投平台，吉安市2019年一般预算收入和支出分别为178和562亿元；常德城投业务涉及工程施工和房屋销售，常德市2019年一般预算收入和支出分别为183和585亿元。其余城投发行人所在区域财政实力偏弱或平衡性不佳。产业债方面，苏高投是江苏省人民政府全资持有的创投平台，股权分红收益较为稳定，经营活动现金流有一定波动，债务负担不重，流动性相对充裕，不过后年到期回售较为集中。债项方面，20吉凤投债、20常德城投债、20南浔专项债01、20金洲新城债、20大双实业债、20蓉园01、20皖江高科债和20平江债01均由专业担保公司提供担保增信；20吉安绿色债和20丹阳高新债由城投主体吉安城投控股集团有限公司和丹阳投资集团有限公司提供担保增信。

本周公司债发行人33家，城投发行人8家，青岛城建所在区域财政实力强劲，地级市平台常城建和华发分别是常州市和珠海市基建平台，扬子国投主要负责南京市江北新区基建，柳州城投负责区域内的基础设施建设；其余城投发行人所在区域财政实力偏弱或平衡性不佳。产业债发行人中，鲁高速是山东省国资委下属企业，是山东省的高速公路投融资和建设运营主体及铁路投资主体，规模实力较强，路产全部为经营性，受贸易业务拖累导致毛利率不高，投资收益是净利润的重要组成，经营现金流受银行业务影响较大，投资现金流入流出规模较大，总债务规模较大，有一定偿债压力，不过短期流动性尚可；青岛港由青岛市国资委独资，债务负担很轻，在港口行业发行人中属于最轻的之一，短债占比不高，流动性非常充裕；福电为央企中核集团下属企业，福清核电项目开发、建设及运营主体，2018年来收入和盈利规模稳定，盈利水平较好，2019年盈利变现效率边际下滑，积累一定自由现金流缺口，杠杆水平维持高位，股东支持较好，账面货币资金少但短债占比低，外部融资能力强，流动性压力可控。川电为四川省属独资企业，近年来收入规模扩大，主业持续亏损，非经常性损益将净利补正，2018年来盈利变现改善，投资高企持续存在自由现金流缺口，未来仍存在较大投融资压力，债务负担较重；融资租赁行业龙头之一安租为平安集团下属，净资产规模行业居前，资产质量控制较好；沪资为上海市国资委实际控制的企业，目前形成商业租赁及酒店经营、产业基金、财务投资三大业务板块，持有多家上市公司股票，收入规模很小，盈利主要来自金融投资业务获得投资收益，经营现金流持续流出，2019年来投资现金流及自由现金流转正，2019年来杠杆水平基本稳定，短期周转主要依赖账面金融资产和再融资；绿城地产为香港上市公司绿城中国境内主要运营主体，全国性房地产龙头企业之一，项目主要分布在以浙江为核心的长三角、环渤海等地，销售波动增长，拿地支出偏高，持续存在自由现金流缺口，债务增长较快，短期流动性尚可；湘路是湖南省高速公路投资运营最重要的主体，政府还贷性高速公路建设和运营的唯一主体，近年公司收入规模逐年增长，毛利率处于较高水平，但财务费用侵蚀盈利严重，依靠投资收益和营业外收入补正净利润，2020年上半年受免征通行费政策影响业绩大幅下滑，投资支出较多，总债务规模庞大，内在偿债压力大，且高速路产质押比例较高；中交一公为中交股份控股子公司，主要从事公路、市政、铁路工程施工等业务，盈利变现效率波动很大，2018年下降明显但2019年反弹，投资支出较大，债务资本比在中交系统中处于偏高水平；科工为央企中建集团下属子公司，业务以房建和基建为主，为国内钢结构龙头，近年来债务规模较为稳定，虽短债占比高，目前货币资金可以覆盖短债；海通恒信为海通证券实际控制的H股上市公司，主营融资租赁业务，收入规模呈上升趋势，不良率水平不高但关注类资产占比上升较快；狮桥原为贝恩资本下属，2019年末建信北京变更为实际控制人，业务以商用车租赁为主，客户分散度高，不良率在1.11%，2017年之前受制于净资产，风险放大倍数显著高于同行业平均水平，但2018年以来得益于股东增资，净资产规模增长，带动风险放大倍数下降；厦门国贸为厦门市国资委实际控制的上市公司，主营供应链管理、房地产经营及金融服务三大板块，收入保持增长，毛利率处于低水平，投资收益和公允价值变动收益对盈利影响较大，现金流波动剧烈，未来资本支出压力较大，永续债务较多，财务杠杆和净短债规模逐年上升，账面金融资产和外部授信补充流动性；大族是主营激光装备及相关制造业务的民企，对下属上市公司大族激光的股权质押比例较高，公司盈利变现效率波动较大，近年债务规模和净短债规模虽有下降，但仍有一定的内在偿债压力，且外部支持力度一般，受限资产比例很高，通过抵押方式进行再融资的空间较为有限；广汇有限为广汇股份全资子公司、广汇集团孙公司，汽车经销龙头企业，收入规模较大但毛利率较低，2020年受新冠疫情冲击上半年业绩不佳，2019年盈利变现边际改善，并购扩张趋缓，投资现金流波动较大，考虑较大规模应付票据后债务负担和周转压力均较沉重。债项方面，20大族01、20弘辉01/02和20中公Y1/Y2分别由深圳市高新投融资担保有限公司、江苏省信用再担保集团有限公司和中国交通建设股份有限公司提供担保增信。