招商银行年报：依然优秀，却有隐忧_新浪财经

　　来源：雪球App，作者：复盘手

　　受制于去年的大环境，招商银行利润承压，通过提取隐藏利润（拨备大幅下降，关注类贷款上升）平滑了净利润增速（15%）。招商银行的困境来源于大环境和银行业的困境，其自身仍然是银行中的优等生和优秀的公司，分红也相当给力，其股价的下跌已经反应了现在的利空。但资产质量的恶化为其基本面带来隐忧，我们需要持续观察。

　　领导致辞只能低调

　　王良的致辞比较保守而中规中矩，没有小田田的锋芒与剑影，很多网友批评王良的格局不如田行长。我倒是觉得这种解读过于苛刻了。王良的致辞其实是从政治角度出发的，他不能太过高调。所以问题的关键不是致辞本身，而是招行的发展不能够完全任性地依附于企业的自身利益，而致辞和招行的业务未来变化是这种现实情况的体现罢了。这一点尤为重要，需要大家自己的体会，这里只能点到为止。

　　分红相当给力

　　10派17.38，按现在股价34.43元算，股息率5%！非常好！分红相当给力！

　　净利润增速水分高

　　净利润1393亿元，同比增长15%；净息差2.37%；营业收入3448亿元，同比增长4%。净利润的表面数字很不错，但其实营收只增长了4%，所以银行报表的净利润其实并不是一个关键性的数据，因为太好调节。本年度净利息收入同比增加143亿元，业务及管理费同比增加36亿元，信用减值损失同比减少了92亿元。可以看出本年度净利润的增长很大程度上来自于降低坏账准备，相当于提取了此前的隐藏利润，或是透支了未来的潜在利润。

　　非息收入因金融市场表现而下降

　　我比较关注招行的非息收入，非息收入同比下降0.62%，主要是由于财富管理手续费及佣金下降14%与投资收益下降6%造成的，主因是22年金融市场较差的表现导致的。

　　强大的零售吸储能力与贷款业务隐忧

　　公司客户存款及零售客户存款均大幅度上升，特别是我比较看重的零售存款同比增加了8160亿，同比增加35.7%，如此高的增长反映了招行强大的零售吸储能力！但另一方面，公司及个人的存款上升侧面反映出大家对于经济的悲观预期和降杠杆行为，这会影响到贷款意愿特别是银行最优质的个人贷款业务，年报中并未披露提前还款的具体数字，但年报中提到“本公司个人住房贷款提前还款量有明显上升……预计2023年本公司个人住房贷款提前还款量仍将阶段性地维持高位”。这也为招行23年的贷款业务带来挑战和隐忧。

　　资本充足率一如既往的优秀

　　核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13。68%、15.75%、17.77%，一如既往的优秀！

　　关注类贷款上升，但符合预期

　　“关注类贷款率”1.21，同比上升0.37%，“不良贷款率”0.96，同比上升0.05。我更关注可以进行利润调节的”关注类贷款率“，是上升的，但考虑到去年的大环境这也符合预期的。

　　拨备覆盖率大幅下降成隐忧

　　本年度招行的拨备覆盖率大幅下降33%，这个数字相当扎眼，也是我对招行22年表现最不满意的地方。我不喜欢大幅降低隐藏利润，拨备下降得少一些、哪怕表面的净利润数字难看一些我心里会更好受一些，这可能也和自己保守的性格有关吧。资产质量的恶化也成为招行基本面的隐忧，我将持续关注拨备的后续情况发展。

　　股价已反应利空，估值合理

　　招商银行受大环境的影响（地产困局+疫情困境），本年度经历了很大的困难和挑战，但考虑到招行目前已经下跌的股价和5%的可观分红，我倾向于目前的股价已经反应了目前的利空，招行目前的估值属于合理水平。

　　中期维度，政策转向带来正面预期

　　随着2022年底出台地产“三支箭”政策，地产政策转向，23年招行的房地产坏账预期将有所好转；随着2022年底疫情政策的转向，中国经济逐渐复苏，公司和个人的贷款坏账预期也将有所好转。所以政策的转向将为招行基本面的中期变化带来正向的预期，我们对招行今年股价的走势不必过于悲观。

　　长期维度，银行业需求承压

　　刚好这几天方丈精彩对话了大魔女李蓓，我非常同意李蓓的观点：过去10年的一个朱格拉周期（10年-20年），多数企业是降杠杆和去产能的过程，ROE是下降的（我验证了一下，这个从下图沪深300的ROE可以看出来），融资成本（贷款利率）是较高的，居民收入是大幅上升的、居民是上杠杆的；现在及未来的一个朱格拉周期（20年-30年），多数企业将升杠杆和升产能，ROE将是上升的，融资成本（贷款利率）将是下降的，居民收入是持平甚至下降的，居民上不动杠杆了。

　　所以未来银行业的需求承压，银行的净息差将因为利率的下行而受到挑战（但也不会下降太多），换句话说未来10年银行将适当让利于制造业，而制造业带来的贷款增量受制于制造业10万亿规模的需求存量限制（而银行需求高达300万亿）；房地产因资产资产负债表受创伤也不会贡献太多负债；居民收入的增长乏力将很难继续加杠杆。

　　招行年报总结

　　受制于去年的大环境，招商银行利润承压，通过降低隐藏利润平滑了净利润增速。招商银行的困境来源于大环境和银行业的困境，其自身仍然是银行业中的优等生和优秀的公司，分红也相当给力，其股价的下跌已经反应了现在的利空。但资产质量的恶化带来隐忧、值得持续跟踪观察。从中期维度，随着地产政策与疫情政策的转向，招商银行的基本面有中期的正面预期。从长期维度，现在及未来的一个朱格拉周期银行业需求将承压，招商银行及银行业将迎来更大的困难和挑战。

　　给投资者的建议

　　介于招行目前的情况和复杂的投资环境，尽管我做了上述分析并给出了不同时间维度的结论，我仍然建议大家结合招商银行的“基本面”和“技术面”相互印证地看待招商银行：如果其站上年线且不再跌破则进入多头格局，如果其继续远离年线则投资者不宜盲目抄底并保持谨慎。分析公司太难了，何况是分析受宏观经济影响非常大的银行，田行长的事情也让我失去了判断招行的能力。资金的认可或不认可以及图形可以从侧面反应出招行基本面的变化情况，基本面和技术面的共振和契合可以极大地提高我们的投资信心和胜率，并避免超出我们能力但客观存在的投资风险。

炒股开户享福利，送投顾服务60天体验权，一对一指导服务！