国泰君安 莫言钧

　　1、关于2001年5月28日或者6月1日、8月7日一轮中期调整中广大B股投资者所面对的总风险的实证分析。

　　一般而言，投资策略通常可以具体分解为市场时机选择或称仓位控制、行业分布或称 资产类别或称资产的行业分布，以及个股选择3个方面。

　　其中，在美国股票市场上，据悉投资者所获取的超过市场平均收益的总贡献中，94%来自行业分布，2%来自时机选择，4%来自于个股选择。

　　因此，在像美国那样成熟的西方发达国家股票市场上，证券分析及其投资策略的重中之重只是资产的行业配置。

　　当然，另一方面，简要的实证分析却可以表明，在沪深B股市场上，其实只有市场时机选择或称仓位控制才是证券分析以及投资策略的唯一最重要因素！

　　2001年5月28日或者6月1日，上证B股和深证B股在2个月多的中期调整里面平均下跌幅度为46.02%。因此，即使只是从逻辑推理上也可以认为：既然市场指数是个股价格的宏观体现，个股价格又是市场指数的微观基础，那么基本上就可以断定在中国B股市场总计114家上市公司个股中，任何一支股票的下跌幅度都会处于46.02%的水平。

　　此外，众所周知，2001年5月28日和6月1日分别是深证B股和上证B股一轮中线上涨趋势的头部，而8月7日则是随后一轮中线下跌趋势的阶段性底部。

　　其中，在2001年5月28日或者6月1日、8月7日之间，仅仅只有陆家B股、开开B股、锦港B股、海欣B股、伊煤B股、天海B股和ST深特力B、深石化B和ST英达B总计9只个股有幸能够在整个B股市场步入中线下跌趋势中曾经勉强创出最高点。

　　尽管如此，考虑到陆家B股、开开B股、锦港B股、海欣B股、伊煤B股、天海B股和ST深特力B、深石化B和ST英达B在中期调整中的下跌幅度各为33.78%、45.68%、49.74%、47.99%、45.2%、46.56%、46.31%、47.98%，它们的简单算术平均数为44.92%，而44.92%和46.02%之间只有数量的差别而没有性质上的质变，因此，仍然可以认为即使在中期调整中一度逆势创出新高的所有股票中，决定它们中线趋势表现的仍然主要在于B股市场指数的变化。换言之，市场时机选择或者仓位控制也是决定在中期调整中一度逆势创出新高的股票集合中的唯一最重要因素。

　　2、市场指数和个股表现的同步运动仍然是本周沪深B股市场的根本特征。

　　正是由于市场时机选择是决定B股市场投资策略的唯一最重要因素，所以这样的市场在理论上就会具备指数和个股同步运动的根本特点。事实上，本周沪深B股市场也正是如此。相应地，在投资策略上主张“抛开大盘做个股”或者“通过资产的行业配置获取低风险基础上的合理回报”的观点，就都没有任何证券分析价值以及可操作性。

　　3、在深刻总结经验教训的基础上，可以得出“只有市场时机选择或称仓位控制才是决定证券分析以及投资策略惟一最重要因素”的科学结论。

　　除了B股市场之外，其实即使在A股市场上，正如裕阳证券投资基金2001年8月31日在中期报告中在总结经验教训的基础上指出：通过对1996年到2001年2月份中国证券市场的月度数据进行的统计分析结论，基金组合的总风险中，行业分析和个股选择分别仅占10%左右的水平，而80%左右则来自对于市场时机的选择！

　　当然，对于B股市场的广大投资者而言，笔者认为系统风险在总风险中占有的比例应该更高，行业资产类别和个股选择的地位、作用和意义会更低，市场时机选择的证券分析价值也更高一些。

　　总之，在中国股票市场上，如果广大投资者想要“事半功倍”，而非“事倍功半”，那么就应该顺理成章地将主要精力放到对于市场时机的把握或者仓位控制上。相反，如果将主要精力放到行业分布或者资产行业配置，抑或个股选择上，就只会落得个“事倍功半”的实际效果。值此中国B股市场中期调整之际，笔者建议广大投资者一定要“痛定思痛”，善于总结经验教训；否则，就必然会在另一轮中线调整中继续重蹈覆辙。

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