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天同证券研究所 郭隆建
保本基金：顾名思义即保证本金的基金。最大特点是其招募说明书中明确规定相关的担保条款，即在满足一定的持有期限后，为投资人提供本金或收益的保障。由于保本基金有一定的封闭期，也被称为“半封闭基金”。如果基金运作成功，投资者在保证本金不受损失的前提下还有望得到一定的额外收益。
目前，备受市场瞩目的天同保本增值基金正在热销，这是继银华保本增值基金推出以后，国内第二只真正意义上的保本基金。两只基金的本金保证比例均为100%，保本周期为3年。也就是说，3年后投资者的本金投入将100%得到保证，无疑这对于风险厌恶型投资者具有莫大的吸引力。
由于广受欢迎，银华保本增值基金发行期未结束就达到了募集上限，而保本基金一旦成立，一般在3年的保本周期内便不再开放申购，因此，首只保本基金的发行颇有种意犹未尽的感觉。天同保本增值基金的推出，势必将引发市场上又一轮的保本基金投资热潮。
但在热盼之余，许多投资者也会对保本基金的保本承诺心存疑虑：证券市场变幻莫测，风险无处不在，保本基金如何能实现保本？投资者的权益能否得到保障呢？答案当然是肯定的，保本基金特定的资产结构配置和独特的担保人机制可令基金管理人的保本承诺变为现实。
特定的资产结构配置
保本基金一般通过CPPI与TIPP等国际通行的组合保险策略来实现保本增值的目的。该策略主要是依据市场的波动动态调整保本资产和风险资产在投资组合中的比例，以实现保本增值的目的。
天同保本基金即采用CPPI与TIPP相结合的动态调整投资组合保险策略。在资产配置层面，该基金主要根据《基金契约》的规定和CPPI、TIPP相结合的组合保险策略确定保本资产和风险资产的配比。保本资产主要是与保本周期相匹配的债券，包括国债、高信用等级的企业债与金融债、央行票据及回购等。为确保基金的本金安全，保本资产投资优先考虑剩余期限和保本周期期限的匹配，并注重最大化降低信用风险，在良好控制利率风险与市场风险的基础上为投资者获取稳定的收益；风险资产主要是股票和可转债；此外，还可以通过参与一级市场股票投资(包括IPO、增发)，以在不增加额外风险的情况下提高收益水平。
以当前的市场环境为例，保本基金可以选择的操作方法之一，就是通过购买一定剩余期限的债券，从而锁定风险。同时，管理人将安全垫(风险损失限额)进行放大投资于股市，并随着时间的变化和股票资产价值的变化，不断调整计算风险损失限额，根据基金净值和风险资产值的变化，适当调整放大倍数重新计算股票投资上限后，按新上限相对于老上限的变化进行股票买入或卖出的动态调整。
在具体操作上，确保基金保本的关键就在于保证股票在完全平仓后，其损失不超过安全垫。只要股票开始下跌，基金经理就会开始减少股票仓位，当股票损失接近安全垫，股票数量已经不多。因此当股票损失接近安全垫时的平仓即使有流动性损失，其损失也不会超过安全垫。根据中国境内证券市场波动的历史轨迹进行模拟，保本基金按照保本机制投资的保本概率几乎都相当高，不能保本的风险极小。从欧美等市场实际运行情况看，至今尚未出现一例保本基金因亏损而由担保机构赔付的事例。
独特的担保人机制
从资产配置结构的角度看，保本基金有点类似于货币基金和债券基金，但它们之间最大的不同之处就在于保本基金有着独特的担保人机制。正是这一机制的存在，基金管理人的保本承诺才能确保兑现，投资者的利益才能得到保障。因此，机构担保是保本基金实现保本的最根本的环节，保本基金之所以大受欢迎，也主要是有机构担保的原因。
为了避免担保机构出现经营风险而无法实施担保，管理层对于担保机构的要求一般都极其严格。根据证监会的要求担保机构应具备以下条件：实收资本不低于20亿元；净资产不低于50亿元；成立并运作满三年以上，具备法人资格；最近三年连续盈利；已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的两倍；最近三年未受过重大处罚。
由于要求严格，能够进行担保的机构一般都规模较大，实力雄厚，并具有良好的信誉。如对银华保本增值基金进行担保的北京首都创业集团，就是一家净资产达63亿元的大型国有独资集团公司。此次天同保本增值基金的担保机构——国家开发投资公司，是由国务院国有资产监督管理委员会直接管理的国有投资控股公司，注册资本金达58亿元。2003年底，公司合并报表的资产总额768亿元，净资产230亿元。
两只基金的担保人机制都属于不可撤销的连带担保，在此担保机制下，基金持有人到期赎回金额低于本金的风险基本为零。可以说，这是保本基金最为安全的保本措施。
保本基金采取的基于CPPI基础上的投资组合保险策略以及担保人机制被业内人士形象地称之为保本基金的“双保险”，这是保本基金产品设计上的独到之处，也是保本基金实现保本的保障。
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