中长期维度下政府债供给或趋势增加，后续银行体系将面临一定的承接压力。在化债逻辑下，置换专项债的持续发行将降低银行体系的资本占用，但相应也会加剧资产端的息差压力，对中小城农商行或造成更大影响。此外银行大量承接中长期限利率债或对其流动性指标形成压力，但目前国有行各项指标均有较高安全边际，我们认为整体影响或较为可控。明年年初可重点关注中小银行买债行为的影响，或对长债利率能形成一定的利多支持。
▍供给扰动中银行投债行为的变化：
近两周再融资专项债发行逐步提速，11.18-12.8三周内政府债净融资规模达1.73万亿元，而此轮政府债供给高峰也将一定程度对银行的资负指标乃至配置行为产生影响；近期大行与小行在供给扰动中对国债和地方债的交易模式出现了明显的反差，“大行买国债卖地方，小行卖国债买地方”是此前的主要特征，近期市场上国有行是国债的主要买盘，农商行与保险机构则是地方债的主要买盘；期限上看，国有行对国债和地方债存在明显的“买短卖长”现象，而小行配置则主要集中在中长端，我们认为前者主要源于国有行承担着央行买卖国债工具的通道职能以及自身对地方债存在分销需求，后者则主要源于欠配压力。
▍化债对银行资负行为的影响逻辑
资本充足率：隐债清偿有望降低资本占用。隐债置换的本质是金融体系内部债权形式的转换，地方专项债对银行造成的资本占用远低于信贷和非标资产，化债工作的逐步推进会导致银行资产风险权重和资本占用产生变化；若2024-26年期间每年增发2万亿地方专项债用以置换隐债，假设其中银行债权占比60%，根据我们的测算，每年可节约银行体系资本占用千亿元左右，对银行各项资本充足率提升幅度在4-6bps；化债对中小银行经营情况和资负指标的改善更大，大型银行反而或存压力，但考虑到目前国有行资本充足率指标仍有较大的安全边际，我们判断整体影响较小。
净息差：中小行缺资产问题加剧。遏增化存思路下隐债逐步兑付或导致商业银行资产收益回报降低和缺资产问题加剧，目前企业贷款加权利率与地方债票面利率存在120-140bps左右的利差空间；结合不同银行净息差和经营模式来看，长期宏观维度下隐债对社会整体信贷增速也有边际影响，而其对中小银行资产配置或造成更大的压力；为缓解欠配压力，后续中小银行对利率债和存单的配置需求或进一步趋势提升，尤其针对中长久期券种的偏好料将维持在较高水平。
流动性指标：期限结构存在边际影响。今年以来发行的地方专项置换债以5Y以上品种为主，对比目前商业银行自有金融投资的情况，在期限水平上明显更长；为降低利率风险并稳定账户期限结构，商业银行在承接大量长债时主动加大长券卖盘以腾挪空间，而在流动性管理方面，目前国股大行各类指标均有较高的安全边际，叠加央行流动性工具的额外支持，我们认为整体冲击相对较小；为承接政府债并缓和流动性指标的阶段性压力，国有行或在资金市场上减少融出水平，但考虑到隐债清偿或转而提升中小银行的可用资金规模，整体影响亦相对可控。
▍对明年商业银行投债行为的展望：
考虑到中长期维度下政府债供给或趋势增加，后续银行体系将面临一定的承接压力；在化债逻辑下，置换专项债的持续发行将降低银行体系的资本占用，但相应也会加剧资产端的息差压力，且对中小城农商行或造成更大影响；此外银行大量承接中长期限利率债或对其流动性指标形成压力，但目前国有行各项指标均有较高安全边际，我们认为整体影响或较为可控。展望来看，明年商业银行负债端存款利率或仍有调降空间，缺资产和息差压力下，预计中小银行将继续保持对债券资产的旺盛配置需求，久期偏好或也维持在较高水平，建议关注明年年初中小行潜在的债券买盘对市场的影响。
▍风险因素：
银行风险加权资产估算存在误差，货币政策大幅收紧，债市波动加剧。
（本文仅代表作者个人观点）
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