电子化交易助力全球资产配置，抓住数字金融转型契机|降息_新浪财经

财联社9月29日讯低利率环境下，资管机构在业务中稳中求进离不开多资产、多市场的配置格局。身处大数据时代，数字金融助力资管机构开启全球视野，海外资产配置已经成为当前资管机构一大竞争市场。

9月20日，在财联社、陆家嘴管理局联合主办的“2024上海全球资产管理年会”上，由Tradeweb中国区总裁陈鸣麒担任主持人，多名嘉宾展开了“数字金融助力机构全球资产配置”的圆桌讨论。

Tradeweb是全球领先的场外电子交易平台，主要服务全球大型的主权财富基金、资管机构、对冲基金、养老金、商业银行等资管机构。Tradeweb从欧美政府债的电子交易起步，经历了20余年的发展，目前已形成了涵盖全球利率债券、信用债券、货币市场和ETF市场4个大类50多个子产品的电子交易和数据服务平台，为超过 65 个国家和地区约 2500 家机构客户提供服务，平台日均交易量突破2万亿美金。

参与本次圆桌讨论的四位重磅嘉宾分别为：来自managing Partner Ralicane Trading的Ralph Wu、中国人寿富兰克林固定收益部高级董事总经理贺烜来、中泰国际助理行政总裁王龙、浦发银行香港交易中心副总经理毕玉升。

陈鸣麒：在整个行业数字化转型加速的大背景下，投资机构如何利用最新的数字金融技术来提升我们全球资产配置的能力，如何抓住数字化转型这样一个契机降本增效，实现高质量发展，相信是每位从业者关切的问题。

第一个问题请问我们的Ralph Wu总，全球固定收益投资配置这个市场和我们熟知的海外股权市场相比有哪些特点，以及接下来一年会有哪些驱动性的事件，给这个市场，给在座的各位带来怎样的投资机遇？

Ralph Wu：这几年美金市场发生了一些结构性变化，机构参与者在边际定价上变得跟以前不一样了。十几年、二十年以前，在固定收益市场，银行、保险、基金，这三类机构基本在定价上是起决定性作用的。这两年来，质量不是特别高的国际性投机机构，也就是热钱进入美金市场非常多，在边际定价上也扮演重要的角色。美国第一次降息已经迅速落地了，接下来降息路径并不会一帆风顺下去，尤其是接下来四季度的工资总支出和其他的净值数据出来，会让市场再震动的机率是不小的。因为许多事情并不像市场博弈得那样明确，尤其是升息路径延续的时间、持续的力度、经济反弹的可能性，包括国际地缘政治和整个国际经济不确定性中，博降息里面的资本利得不是很好的选择。

陈鸣麒：接下来我想请教一下中国人寿的贺总，美债的收益率从高位开始进入一个下降通道，对于保险资金进行全球资产配置，您认为会遇到哪些机遇和挑战，同时组合管理应对的策略有哪些？

贺烜来：目前来看，海外的投资处于非常好的阶段，全球央行的货币政策并没有同步，降息步骤有的跑得快，有的跑得慢。最先降息的是欧洲中央银行，从目前欧元区的经济情况来看，后续还会继续降息。日本央行在考虑，日元强劲的走势也和日本国债的收益率息息相关，目前30年日本国债的收益率超过30年中国国债的收益率。

对保险资金来说，关注最重要的两个趋势，一是曲线的陡峭化，二是中性利率的上抬。中性利率其实是一个很虚的东西，有的时候直接拿短期的互换利率减100个BP作为这样一个中性利率，美联储是用纽约联储LW模型的模型来估算，过了5年、10年会有一个纠正。照此来做交易、投资，其实问题很大，但是不用这个东西，问题有可能更大。如果判断中性利率在2.75%甚至是在3%，10年（美债利率）才3.7%，30年的美债在4.1%有没有这样一个价值？FOMC降息50个点以后，长端上得非常快，短端往下走。这对保险公司在美元的投资来说是很好的机会。

陈鸣麒：说完保险资金，接下来想请问一下王龙总，前天美联储刚刚降息了50个基点，我们看到中国央行没有如期下调LPR，这两点都有些超出市场的预期，想请您分析一下中美货币当局主要的考量，以及从美国大选角度来分析一下全球固定收益市场波动接下来主要的关注点。

王龙：谢谢陈总，从美国利率期货矩阵来看，基本上降息25BP和降息50BP的概率各五五开，也是历史上FOMC会议之前最矛盾、最有分歧的一次会议。为什么市场预期这么分歧？ 25BP和50BP的两种降息选择，可能也代表了美联储两种不同的策略：一是初始降得少一点（25bp)，后面就会降得快一点；二是初始降得多一点（50bp），后面可能会降得慢一点。本次降息之后，美联储还需要等待相应数据，看美国经济是否会有衰退的风险，且预计美联储的未来降息节奏可能会保持相对谨慎，以等待通胀的进一步回落。

下一次FOMC会议在11月份，也是在大选之后，大选可能会成为下一个市场交易的重要事件。首先，哈里斯代表民主党，如果是当选，相关政策例如移民、税收、财政政策会继承现在的政策情况，但特朗普当选的话，在移民政策方面主张驱逐非法移民，对于美国的劳动力市场来讲会造成一个短期的收紧。其次，特朗普在财政赤字方面主张减税，扩张的财政政策会导致美国的财政赤字相比哈里斯当选更大的上升可能对美国通胀和利率曲线形成向上推动。

陈鸣麒：感谢王龙总刚刚的分享，第二轮问题还是先想请问一下Ralph Wu总，您是最早一批接触电子交易平台的华尔街交易员，Tradeweb刚刚推出第一代交易系统的时候，您就是在DB，当时是用我们的平台做MBS交易。想请您分享一下以电子交易技术为代表的数字经济发展，在过去二十年里面如何构建了国际的FICC市场的格局，并且数字经济这种技术手段如何推动这个市场高速的发展。

Ralph Wu：大概是2002年、2003年左右，Tradeweb比较擅长MBS的交易，这个就是我的本行。我的swap carry跟MBS最早就是从Tradeweb开始的。这几年市场电子化发展状态、水平跟二十多年前有长足进步，改变在于，电子化程度大大提高了。曾经80%以上的交易是靠电话，卖方销售和货币中介也就是以电话撮合交易。以前需要做特定结构的互换，基本上是在电话里商定实际交易的条款清单，以及所有的交易要素。现在互换在Tradeweb上变得高度定制化，不需要电话中介，直接在Tradeweb界面上可以确定几乎所有能想象到的互换条款。市场交易的实践对电话交易的依赖度极大降低了，现在70%-80%的交易可能都是在电子化平台上做的。

境外市场进化到今天，电子化程度在市场结构这个维度上没有改变，在彭博和Tradeweb这两个主要的电子交易平台，都是分层的。国内有些固定收益方向和想法上有一定的问题。在一个市场分层的结构里面，完全算法交易、高频交易是不太可能发生的。对于买方来说，彭博也好，Tradeweb也好，是不开放自动化高频算法交易的接口的，仍然一笔交易点击成交，需要手动点击和依据报价请求来做，没有办法像在股票市场里面高频交易那样通过机器发单。

陈鸣麒：就像Ralph Wu提到的，海外电子化过程在20多年里面取得巨大的进步，我可以举几个例子。Tradeweb非常有幸参与了债券通第一批的开放，也是第一家接入的国际平台。在刚刚接入的时候债券通就站在电子化交易非常高的起点，它是基于Tradeweb首创的RFQ交易机制，询价交易通过发单多个做市商来回价。

当时一个RFQ从发单到回价平均时间是多少？我可以透露一下，当时一个RFQ的平均时间差不多是200多秒，基本上是一个投资者发的单要等3分钟，才会有做市商这边来回价。

通过国内投资者不断地了解RFQ，监管不断的推动，现在债券通运行7年之后，我们整个市场RFQ平均询价时间是在60秒左右，就是1分钟，从3分钟到1分钟，通过对外资的开放，通过电子交易的引用极大提高了我们国内做市水平、市场流动性。

美债的市场，欧洲的政府债券市场，目前我们平台上统计的数据是每一笔交易，美债一秒都不到，欧债的话可能也就1—2秒的时间，信用债也就是三到五秒的时间，在海外的固定收益市场，做市商对于80%的交易都是自动量化的报价，只有非常大的单子，非常复杂结构的，需要讨价还价或者是有非常高的保密度要求的交易才会通过voice去询价。中国电子交易也站在很高的起点，发展非常迅速，但是跟成熟的海外美债市场相比还有很长的路要走，Tradeweb与各位共勉，一起来推动中国电子交易市场的发展。

接下来请王龙总简单分享一下中资券商机构目前主要参与的国际固收市场有哪些投资标的，以及过去几年比投资标的上的差别，在投研和交易风控过程中，数字化发挥了哪些助力？

王龙：中资美元债经历近10年的发展，2015年2044号文促进了中资美元债市场的大发展，每年发行2000亿美元以上，中资美元债市场出现大量增长，截至2017年、2018年中资美元债市场存量到达相对顶峰。随着这几年地产板块的收缩，中资美元债的收益补偿并不充分，因此海外中资机构在向非中资美元债市场板块积极拓展，比如开始涉足美国、欧洲、日本、韩国、澳大利亚、新西兰等市场的投资。

电子化交易对于投资和风控有很大帮助，从前端的检查到中间的交易，最后到交易后的风险控制，效率有很大的提高。比如说像Tradeweb一样，自动化的电子平台在报价以及归集等交易方面，比传统的一些软件来讲效率更高更好。其次金融科技，比如说人工智能这块，现在越来越多的一些券商或者研究机构，用AI进行大数据的检索、分析，甚至AI帮助进行研报的攥写。

陈鸣麒：的确，自动化正在改变全球固定收益市场，Tradeweb的自动化智能执行工具 AiEX在推出之后快速增长，2021 年第一季度，澳大利亚和新西兰政府债券 (AUGV) 的 AiEX 交易量占比为 10%，而到2024 年第一季度，这一比例已达到 43%。在欧洲政府债券市场，这个比率已经达到了70%左右。许多客户已经正在使用基于规则的 AiEX 交易系统来模仿算法的功能，将大订单分拆为多个较小的订单，分散执行并分散风险。这是我们正在密切关注的一个领域，并期望快速推进。我们最近收购了 r8fin，一家全球利率债券的量化算法公司，因此我们现在能够利用该公司先进的技术，为我们的客户网络就多个资产类别开辟相对价值或宏观交易的新机遇。此外，亚洲的许多卖方市场参与者尚未充分利用自动化的好处，而我们正在积极努力改变这一点。AiEX 工具即将推行至包括互换市场和亚洲投资级信用债在内的更多产品交易应用中。