Ralicane Trading合伙人Ralph Wu ：电子交易平台长足发展，锚定广义票息机会|票息_新浪财经

财联社9月23日讯 9月20日，由上海报业集团指导，财联社、陆家嘴管理局联合主办的“2024上海全球资产管理年会”成功召开。在圆桌论坛三“数字金融助力机构全球资产配置”中，Ralicane Trading合伙人Ralph Wu分享了精彩观点。

Ralph Wu表示，近两年，很多国内的投资机构会发力去做海外尤其是美金的投资。这一年以来，有长期的降息预期，市场都不想踩偏（踏空）大的牛市，在这一过程中美金的投资并不好做。一方面是因为，低利率不是一个长期存在的现象，每一个社会经济体都有一定程度的自然均衡利率，才能发展。美金的均衡利率在什么地方，如果说通胀控制在2%，均衡利率至少要在2%的程度，可能会比2%高很多。这样的情况下，市场一窝蜂进去买美债，十年、三十年期限的业务就不是特别舒服了。从今年1月份到现在，每一次通胀出来市场都会被震动一下，最后发现美国的经济没有那么差，现在仍然是这样，硬着陆还是要软着陆，这不是特别大的问题。另一方面，这几年美金市场发生了一些结构性变化，机构参与者在边际定价上变得跟以前不一样了。十几年、二十年以前，在固定收益市场，银行、保险、基金，这三类机构基本在定价上是起决定性作用的。这两年来，国际性的不是质量特别高的投机机构，也就是热钱进入美金市场非常多，在边际定价上也扮演重要的角色。

Ralph Wu指出，美国第一次降息已经迅速落地了，接下来降息路径并不会一帆风顺下去，尤其是接下来四季度的工资总支出和其他的净值数据出来，会让市场再震动的机率是不小的。在这一过程里，机构去布局美金一定要知道，博取资本利得，一年有100BP、125BP的降息空间直接去买，也是可以的，代价是要可以承受波动。许多事情并不像市场博弈得那样明确，尤其是升息路径延续的时间、持续的力度、经济反弹的可能性，包括国际地缘政治和整个国际经济不确定性中，博降息里面的资本利得不是很好的选择。

关于全球固收投资的特点，Ralph Wu表示，固收人一直秉持的是票息为王道，这句话有非常复杂的定义。单讲票息不是理解Carry（票息）的好方式。

谈及交易角度的重心，Ralph Wu表示，仍然是票息为王，但在这个过程中，可能要求交易者努力寻找更聪明的、广义的票息。比如期权费，其实固定收益交易者认为这也是一种票息，卖期权，收期权费，结合时间价值衰减的概念之后，这也是一个广义票息的概念。

关于电子化交易，作为最早一批接触电子交易平台的华尔街交易员，Ralph Wu提到，这几年市场电子化发展状态、水平跟二十多年前有长足进步，改变在于，电子化程度大大提高了。曾经80%以上的交易是靠电话，卖方销售和货币中介也就是以电话撮合交易。以前需要做特定结构的互换，基本上是在电话里商定实际交易的条款清单，以及所有的交易要素。现在互换在Tradeweb上变得高度定制化，不需要电话中介，直接在Tradeweb界面上可以确定几乎所有能想象到的互换条款。市场交易的实践对电话交易的依赖度极大降低了，现在70%-80%的交易可能都是在电子化平台上做的。

Ralph Wu表示，国际和国内的固定收益市场有不同的微观结构，国际的固定收益市场是一个分层的市场，有严格的买方和卖方分层，里面买方像商业银行、保险、基金，彼此之间是不能交易的，其所有的交易都要和卖方也就是做市商来做，经销商与客户、经销商与经销商，是分层隔离的。境内的市场是一个平层市场，相对来说没有一个明确的做市商机制，或者说做市商机制实际上没有很好地发挥作用。因为境内的固定收益市场是一个平层的市场，所有人都可以对其他人出价，是All To All的交易所集中竞价机制。

境外市场进化到今天，电子化程度在市场结构这个维度上没有改变，在彭博和Tradeweb这两个主要的电子交易平台，都是分层的。国内有些固定收益方向和想法上有一定的问题。在一个市场分层的结构里面，完全算法交易、高频交易是不太可能发生的。对此，Ralph Wu解释，“对于买方来说，彭博也好，Tradeweb也好，是不开放自动化高频算法交易的接口的，仍然一笔交易点击成交，需要手动点击和依据报价请求来做，没有办法像在股票市场里面高频交易那样通过机器发单。”