地方国资旅企，开启“并购重组”狂飙模式_新浪财经

文 | 空间秘探武爽

近期，岭南控股发布公告称，公司控股股东岭南国际直接持有公司45.12%股权无偿划转至岭南集团，这也将使公司控股股东由岭南国际变更为岭南集团。类似的“重组整合”，在近几个月地方国资文旅企业改革中频频出现，是无奈之举还是发展机遇？重组整合后的文旅企业又会面临怎样的挑战？

地方国资旅企频现重组整合

7月16日，岭南控股发布公告，与公司相关的国有股权无偿划转的实施将使公司的控股股东由岭南国际变更为岭南集团。上述国有股权无偿划转实施完毕后，岭南集团将直接持有公司3.02亿股，占公司总股本的45.12%；通过东酒集团间接持有公司1.00亿股，占公司总股本的14.97%；通过流花集团间接持有公司610.62万股，占公司总股本的0.91%。本次无偿划转事项将不会导致公司的实际控制人发生变更，公司的实际控制人仍为广州市国资委。

通过梳理，可以发现这项国有股权无偿划转策略早已开始。2022年12月13日，岭南控股收到岭南国际发来的《关于国有股权无偿划转的告知函》，来函表示岭南集团正在筹划将岭南国际直接持有的岭南控股45.12%股权无偿划转至岭南集团。

同时，拟将岭南国际持有广州市东方酒店集团有限公司100%股权及持有广州流花宾馆集团股份有限公司82.96%股权无偿划转至岭南集团。岭南商旅集团将成为岭南控股的控股股东，岭南集团将不再直接及间接持有岭南控股的股份。

2023年12月，岭南控股公告，公司收到控股股东岭南集团发来函件，岭南集团收购都市酒店70%股权，为避免同业竞争，岭南集团全权委托岭南酒店负责管理上述股权。同时，岭南控股将向岭南酒店增资4000万元，完成后，岭南酒店注册资本将从1,000 万元增至5000万元。一个月后的1月30日，岭南都市酒店集团南方总部正式揭牌，意味着上述收购从资本层面逐渐落地到经营管理的整合协同。

岭南酒店是岭南集团住宿业集团化、专业化、品牌输出、资本运营和战略整合的产业发展平台，也是深圳主板上市公司岭南控股的核心企业。岭南集团此次主动推动与都市酒店的战略合作，未尝不是酒店业整合加速、探索轻资产模式的战略布局。岭南酒店总裁朱红在接受媒体采访时也表示，收购后岭南酒店将赋能都市酒店更好地发展，最终仍希望能置入上市公司体内。

事实上，今年以来地方国有文旅产业大动作不断。国旅联合7月3日公告，收到公司控股股东江西省旅游集团股份有限公司发来的《告知函》，为落实全省新一轮国有企业改革深化提升行动工作部署，江西省人民政府同意将江西省国有资本运营控股集团有限公司持有的江旅集团股权无偿划转至江西长天集团有限公司。本次国有股权划转完成后，江旅集团的控股股东由江西国控变更为长天集团，实际控制人仍为江西省国资委。

3月份，泰山文旅集团从泰安市国资委全资控股变为泰安市国资委、泰山景区管委会分别持股51%、49%。紧接着6月份，泰山景区管委会控股的山东泰山旅游集团被划转至泰山文旅集团旗下。

不难发现，地方国资文旅企业近期资本运作动作频频的背后，是国资文旅正在加速产业整合，通过进一步明确股权和实质管控的关系，加速国资商旅产业的协同发展。随着国企改革的进一步深化，国有文旅企业作为政府投融资平台的作用进一步弱化，将会有更多的国有文旅企业以市场化主体的身份参与到激烈的市场竞争中，市场竞争力的培育将成为国有文旅企业改革发展的重要突破领域。

重组整合背后的推动力有哪些？

纵观近两年，文旅重大资产收购并购事件频发，多地提出了“数量上做减法，是为了质量做乘法”“要落到立竿见影的突破上，真金白银的效益上”等一系列口号。重组整合为何成为众多地方国有企业一致性的“动作”？

一是深化改革的需要。今年作为“十四五”规划的关键之年，文旅业的国资国企改革已经进入攻坚期。近年来，我国相关部门大力支持并购重组。2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确提出“鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量”、“加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场”。

地方纷纷开展文化类企业的整合和业务调整，组建地方文投集团、演艺集团、影视集团以及文旅集团，推动地方文化企业走向规模化、专业化、集约化发展方向。空间秘探注意到，近期，全国多地国资动作频频。除上述山东省、江西省以外，西藏自治区昌都市、哈尔滨、南京等地也都在推进国资的重组与整合，国企重组整合是当前资本市场的重头戏。

“在重组逻辑上，除了强强联合之外，那些经营效率低且在集团内部存在同业竞争的公司，希望在这一时间窗口寻找新机，实现脱困。”业内人士认为，随着各地加快部署新一轮国企改革，地方国资重组整合有望进一步提速，尤其是国企上市公司并购重组会更加活跃，围绕战略性新兴产业的并购重组也将增多。

二是负债亏损严重，急需“回血”。有些地方国资文旅企业，由于各种历史原因连年亏损。加上低效的文旅项目投资在市场中普遍存在，项目收益完全无法覆盖财务费用及折摊成本，导致企业流动性风险加大，逐渐限制了投资能力和投资的腾挪空间。

由于旅游项目本身具有投资规模较大、回收期长的特点，部分主体的待投资规模超过百亿，面临投资及债务的双重压力。不少地方国资文旅企业均表示2024年上半年出现不同程度的亏损：西藏旅游表示，初步测算公司预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约为-260万元，扣除非经常性损益后的净利润约为-950万元；曲江文旅预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润约为-15000万元到-18000万元；张家界旅游表明本期大庸古城公司预计亏损6400万元；深圳华侨城亦表示预计2024年上半年将亏损，金额未明。

其中，曲江文旅甚至出现了“不到30天，接连抛售唐邑公司和大明宫遗址公园公司两大核心资产股权”事件。这背后是近年来曲江文投的负债规模持续上升，财务杠杆一直处于高位的现状。数据显示，2020年、2021年、2022年末及2023年3月末，公司负债总额分别为761.39亿元、795.95亿元、866.79亿元和901.49亿元，资产负债率分别为78.72%、78.80%、81.14%和82.15%。虽然曲江文旅主营业务有一定盈利空间，但日常运营支出高企，经营效益一般。

有业内人士谈到，如果未来资产负债率上升，曲江文旅存在一定的短期偿债能力波动风险。面对这样的困境，地方国资旅企亟需寻找新的出路，优化资金结构，提升自我造血能力，以实现可持续发展。

三是希望“借道”重组整合登陆A股市场。重组整合不仅是龙头级、链主级上市公司做大做强的有力工具，而且还是未上市企业进入资本市场的重要途径。地方国资文旅企业在当地市场有着一定的专业能力和市场地位，但商业模式局限性或细分市场整体规模较小导致其收入规模增长有限、无法大幅度提高，它们希望整合当地资源，用并购重组的方式布局新业态、改善业务结构、培育新的增长点，以此实现做大业务规模、提高市场竞争力。

去年年底，成都文化旅游发展集团有限责任公司刚把旅游资产并入旗下上市公司莱茵体育（000558.SH）不久，唐山市文化旅游投资集团有限公司也筹划收购大晟文化（600892.SH）实控权。股权转让完成后，唐山文旅集团或将成为公司新任实控人。对此，业内人士指出，“唐山文旅集团本次收购大晟文化，未来势必会通过资产重组的方式，实现文旅资产的整合上市”。

从当前整个文旅市场来看，地方国有文旅企业资产布局较为分散，数量过多，如多家省、市属企业在文旅小镇、康养、夜间旅游等领域都有布局，一定程度存在重复投资、同质化竞争情况，行业集中度不够，无法形成规模优势，与国家推动形成“一业一企”布局要求还有很大差距。

文旅投入进一步加码

盘活旅游存量项目，既是旅游领域深化供给侧结构性改革的重要抓手，也是在旅游业持续复苏和高质量发展背景下，旅游行业新的投资“风口”。地方国有文旅企业在当前阶段正在积极加大文旅投入，以应对市场变化和促进自身的转型升级。

近日，广西文化和旅游厅印发《广西文旅产业发展三年行动方案》，锚定建设世界旅游目的地和文化旅游强区的目标，提出实施五大行动，推进文旅产业全链条深度融合，目标到2026年，广西力争年旅游总人数超过10亿人次、旅游总收入1.2万亿元以上。重大文旅项目新增投资额480亿元，新培育文旅上市企业、专精特新、小巨人、规上企业168家以上，人均消费超过1200元，过夜游客比重达到33%以上。

在青岛，地方国资今年加大了对崂山景区的投入。上半年，青岛崂山旅游集团完成重组，注册资本从9.64亿元增至30亿元，集团高层人事大幅调整，刘青接棒徐万福出任董事长，总经理及部分董事也出现变更。同时，新设旅游运营公司、旅游开发公司、农文旅发展公司三大公司，重点拓展旅游景区运营、旅游项目开发、农文旅产业融合三大业务板块。

去年年底，凯撒旅业在市北区国资委旗下环海湾集团的助力下，凯撒旅业成功完成重整。今年3月15日，凯撒海湾目的地山东运营管理有限责任公司正式成立，凯撒旅业将依托青岛优质的海滨度假资源，结合上市公司市场化的平台，针对滨海旅游的文旅开发进行全面储备。

2023年以来，国家及多个省市出台了一系列的政策推动旅游产业发展，并以“投融资大会”等形式，推动大批旅游投资项目签约落地，为产业发展注入了强劲活力。在第三届上海旅游投资促进大会上，集中披露26个重大文旅投资项目，总投资金额为1175亿元，将在“十四五”期间内陆续建成运行或持续升级。

不约而同，各地方国资文旅企业加大文旅项目投入、旅游资源资产整合的背后，是可见的更大体量，也是希望能在机会到来时，稳稳接住“泼天的富贵”。毕竟，谁不想成为下一个阿勒泰、淄博、哈尔滨呢？

此外，以新东方、抖音等为代表民营资本投资成立的北京新东方文旅有限公司、成都海阔天空旅行社有限公司，投资组建的新旅游企业也为行业发展注入了新的活力。市场竞争加剧，地方国资文旅企业急需实现自我升级和产品转型。从供给端来看，地方国有文旅企业发展方向有两个显著特点：

一方面，在传统文旅消费的基础上，通过引入新技术、新元素、新业态，创造出具有独特魅力和吸引力的新型消费场景。这些新空间涵盖旅游景区、度假区、休闲街区、工业遗产、文博场馆、剧院剧场等，运用增强现实、虚拟现实、人工智能等数字科技并有机融合文化创意等元素，让游客深度介入与互动体验，形成消费新场景。

一方面，值得注意的是，近年来，入局文旅企业投资的国资平台已不局限于地方文旅集团、地方城投平台与地方地产企业。国资与民企的合作成为一种互惠互利的稳定模式：国资出钱，收购资源业务优质但遇到资金困难的上市旅企股份，获得上市主体，拓展融资渠道，扩大资源版图，完善业务布局，更好地赋能存量资产，并利用企业的能力带动本地文旅产业发展；民企利用国企的资金渡过难关，得以继续运营好现有业务，有更充足的资金打造新业务。

地方国资旅企的困境和机遇

近年，有些地方打造古城小镇、主题乐园，因资金链断裂等原因停摆闲置多年；某中部省份的一个古城项目，曾被列为当地重点建设项目，因后期投入和运营能力跟不上，如今一片荒芜，沦为空城……在资产整合、跨界融合不断加速下，地方文旅类城投企业在转型过程中可能会遇到哪些挑战？

缺少“硬通货”

从当前文旅市场来看，头部5A景区、国家级旅游度假区依然是不可替代的“吸客”主力。春节、中秋节、国庆节等假期期间，热门景区多次出现拥堵，南京夫子庙、西安兵马俑、泰山、龙门石窟、都江堰等景区相继发出最佳和最大承载量预警。但近些年大量二三四线城市成立的国有文旅企业，大多数手上都缺少在全国数得上号的文化坐标、自然禀赋卓越的资源。

如火爆全国的哈尔滨冰雪大世界就是典型的国企项目，政府主导，国企投资，社会获益。2023年8月哈尔滨对各大国有文旅资产进行了整合，马迭尔文化旅游投资集团在正式挂牌成立，成为冰雪大世界、太阳岛风景区、圣索菲亚教堂等多个明星旅游项目的组织管理方，结束了这些景区单兵作战、各自为政的状态。“冰雪大世界”成为城市超级IP，实现了从景观IP到城市IP的转变和提升。

向市场要效益

在旅游消费持续高速增长的那些年，只要搞好建设，基本不愁客流和现金流，运营策略和运营的方式似乎都不是问题。以建设为导向的文旅投资模式，的确可以收割市场快速发展期的客流增长红利。而当下单纯依靠资金推动型的投资项目，难以单纯依靠投资维度就形成竞争优势。这就需要这些地方工资旅企“向市场去要效益”，将“流量”变成“留量”。

但大部分文旅项目远不足以认识到运营的重要性，在活动策划、执行、传播上的意愿和投入依旧很低；只有极少数优质项目方能够认识到，高频、多次、多维的活动对于流量和销售无比重要。文化和需求的细分以及创意更加频繁出现，让商业内容更广泛、更深度、更垂直、更细分地与消费需求产生神经网络一般的链接。这直指文旅企业的运营策略和人才队伍建设。

从重资产向轻资产转型

我国文旅项目开发常年以重资产开发为主导，基于重资产投资的规模化扩张曾成为地方国资旅企发展的重要目标。轻资产模式相比重资产模式，可以降低企业的财务风险和资金压力，尤其在当前房地产行业调整期，这一模式更符合企业稳健发展的需求。同时，轻资产模式下，企业可以更专注于品牌建设和运营能力的提升，通过输出管理经验和品牌资源来实现新一轮扩张。

近年来，更多文旅企业逐渐认识到项目轻资产化的重要性，尝试通过轻资产方式实现快速发展。如雷迪森酒店集团作为浙旅投酒店集团的一部分，近年来一直强调以“雷迪森”品牌为核心的轻资产管理输出的发展模式；川旅投通过整合四川省内的酒店资产，成立了安逸酒店集团，致力于迅速构建一个涵盖豪华、中高端连锁、精品民宿、度假康养等多元化的品牌矩阵；敦煌宾馆通过委托管理业务，成功托管了多家宾馆，如酒泉宾馆、敦煌莫高大酒店等，并取得了业绩上的突破……地方国资文旅企业在轻资产转型方面，通过委托管理、品牌输出、数字化转型、创新业态开发等策略，提升企业的运营效率和市场竞争力。

综上，受经济全球化、消费需求、技术革新、政策导向、资本运作、风险管理等因素的影响，地方国资文旅企业站在了新的历史起点上，将以更加开放的姿态、更加创新的思维，推动文旅产业的转型升级，实现高质量发展。可以说，地方国资文旅企业的未来，不仅在于如何应对当前的挑战，更在于如何抓住机遇，实现创新和突破。