张晓泉：水无常形，“1+X”选股思路捕捉高景气板块风口_新浪财经

转自：财联社APP

《安安访谈录》是界面财联社执行总裁徐安安出品的一档深度访谈类栏目。从投资角度对话1000位行业领军人物，覆盖传媒创新、VC/PE、信息服务、金融科技、交易体系、战略新兴等方向。

《对话基金经理》是由《安安访谈录》出品的系列专访，与基金经理开展深度对话，汇聚知名老将、人气新秀，畅谈投研框架、投资心得，力求展现最具特色基金经理画像。

本期访谈人物：

平安基金研究总监张晓泉

“行业配置是选好个股投资标的以后的结果，而不是出发点。”

▍个人介绍

张晓泉，清华大学材料科学与工程系本硕。

证券从业年限自2011年6月10日开始，先后担任广发证券股份有限公司发展研究中心研究员、招商基金管理有限公司研究员，投资年限自2016年1月起，先后担任国投瑞银基金管理有限公司基金经理、研究总监助理。2017年10月加入平安基金管理有限公司，现任研究总监兼基金经理。

▍第一标签

灵活投资策略的“实战派”

▍公司简介

平安基金成立于2011年1月，是经中国证监会批准的基金管理公司，业务范围涵盖公募基金管理业务、资本市场专户管理业务，并通过旗下全资子公司“深圳平安汇通投资管理有限公司”开展非标准化专户管理业务。作为中国平安集团旗下成员，是中国平安"保险、银行、投资"综合金融业务架构中的关键一环，也是中国平安投资系列业务的重要组成部分。

平安基金作为中生代基金公司，不忘行业初心，遵循行业发展规律，一步步夯实基础。截至2022年底，公司总资产管理规模为8141亿元；其中公募基金管理规模5080亿元，非货规模2158亿元，母公司专户管理规模2341亿元。

平安基金建立了逾100人的投研团队，业务线涵盖固收、权益、指数、资产配置、资产证券化、专户和海外业务等七大板块，其中资产证券化及非标专户业务通过旗下全资子公司深圳平安汇通投资管理有限公司开展。

在张晓泉的组合上，很少刻意在行业上作配置，重仓的方向是随着市场而不断调整的，投资策略是选择景气度高、性价比高的标的，所以行业配置是选好个股投资标的以后的结果，而不是出发点。

研究不该止步于找到好公司，在一个有效市场上，必胜的选股公式也并不存在，因此，研究的目的应该是让基金公司能为基民赚更多的钱。

中国式现代化下经济不会再走粗放式发展的老路，这也意味着今年市场更多将呈现科技成长引领的结构性机会。今年科技成长景气度持续占优，同时经过前期震荡消化，成长赛道估值多已处于相对较低位置，后续有望引领市场的结构性行情。

——安安访谈录

以下是正文

兵无常势水无常形，投资往往要面对不确定性，以不变应万变之策就是研究规律与变化。这是平安基金研究总监张晓泉研究理念的重要组成部分。

从卖方分析师到买方研究员、基金经理，张晓泉的投资经历非常系统化。券商时期研究覆盖有色金属、建材行业，2015年，张晓泉转投买方，其研究更加贴近投资实战。

猫头鹰数据显示，2017年底，张晓泉加入平安基金担任研究总监，陆续搭建了TMT组、大消费组、大制造业组、大周期组的四大研究小组，强有力地支撑起平安基金主动权益投资规模和业绩的快速增长。

2019年6月，张晓泉出任基金经理。刚上任，就抓住了蓝筹牛市的主线，配置白酒、光伏等行业的龙头；随后，在2020年将仓位逐渐侧重在高景气度的新能源产业链上；在2021年下半年，又及时增加顺周期、上游资源品等板块的配置。

宽广的行业能力圈、灵活的投资策略，让张晓泉管理的产品获得良好收益。以他在平安基金管理时间最长的产品平安新鑫先锋为例，截至2022年12月31日，任职平安新鑫先锋混合期间回报为168.23%（注）。

“1+X”思路精选个股

A股上市企业产业门类多，新兴市场中风格切换快，基金经理必须具备横跨多行业的知识储备以及灵活的策略，才可能在行业发展、行情更迭的环境下获得良好收益。因此，在选股上，张晓泉采取“1+X”思路精选个股。

“1”，指的是基本面。包括公司的财务数据、商业模式、竞争格局、技术壁垒、成长空间、管理层能力等。张晓泉认为，基本面研究的目的，是要找到影响定价的核心因素，对标的进行尽量准确的定价。

“X”，指的是超预期因素。行业、公司、市场、估值每时每刻都在变化，随着时空条件的变化，影响标的发展的核心因素也会发生变化，因此，在研究中也要追求灵活，研究变化的原因和规律，以万变应万变。

注重实战，不断拓展能力圈

在张晓泉看来，持续的投资回报主要有两个来源：其一，是价格与价值的错配，市场对公司质地的错误低估，带来了潜在的优厚回报；其二，是企业创造的价值，这需要通过深入研究基本面、找到公司成长的核心驱动力，才能真正分享到企业增长的果实。

以白酒为例，在2019年，他逐步重仓配置了高端白酒。这并不是他过去在卖方和研究员时期所特别熟悉的领域，但在这个阶段，白酒龙头的产品正进入到量价齐升的状态，张晓泉敏锐地买入了白酒龙头，并一路持有到2021年上半年，享受到了行业龙头这段时间估值、业绩的戴维斯双击。

随后，在2021年，随着白酒龙头的估值越来越高，上游资源品的投资性价比凸显，他又及时降低了在白酒上的配置，避开了后来的大幅下跌。

张晓泉表示，研究不该止步于找到好公司，在一个有效市场上，必胜的选股公式也并不存在，因此，研究的目的应该是让基金公司能为基民赚更多的钱。很多时候，好公司约等于好股票，但也有很多时候，亏钱就是因为太相信是好公司而忽略了高估值的危险。

注重实战，张晓泉不断拓展能力圈，寻找价格与价值错配，并通过挖掘企业创造价值。

科技成长景气度今年占优

今年以来，随着国内疫情高峰回落、政策宽松进一步加码、落地，经济复苏预期快速回暖，外资也在1月加速流入约1800亿，创单月流入新高，多重利好共振驱动A股进一步向上修复。

A股市场有望在基本面逐步修复、宏观流动性边际向好以及增量资金回流的推动下震荡上行。不过张晓泉表示，中国式现代化下经济不会再走粗放式发展的老路，这也意味着今年市场更多将呈现科技成长引领的结构性机会。今年科技成长景气度持续占优，同时经过前期震荡消化，成长赛道估值多已处于相对较低位置，后续有望引领市场的结构性行情。

在具体方向上，张晓泉表示，当前看好泛科技板块的景气度，以及困境反转的行业，包括消费、地产、医药等多个受到抑制的行业。从主线上总结投资机会，可以重点聚焦高景气、新景气和经济复苏三大领域。

一是高景气主线，看好“高质量发展”目标驱动、业绩持续释放的国防军工、新能源（风光储车）方向；二是新景气主线，看好“数字中国”战略驱动、政策密集催化下的信创、数字经济方向；三是经济复苏主线，受益于政策发力、需求端有望逐步向好的金融地产、大消费、医药、半导体、互联网与平台经济方向。