原标题：三峰环境业绩增长背后：近4亿元收益来自补贴收入确认 来源：中国经营网
本报记 茹阳阳 吴可仲 北京报道
10月15日，重庆三峰环境集团股份有限公司（以下简称“三峰环境”，601827.SH）发布2021年前三季度业绩预告，公司前三季度预计实现归母净利润10.8亿元~11.5亿元，同比增长76%~88%；实现扣非归母净利润10.7亿元~11.4亿元，同比增长79%~90%。
对于此次业绩大幅预增的原因，三峰环境方面表示，主要因公司下属3个垃圾焚烧发电项目纳入可再生能源发电补贴项目清单。根据会计政策，三峰环境确认上述项目自并网发电至纳入清单当月可再生能源补贴收入共计约3.85亿元。
三峰环境董办人士向《中国经营报》记者表示：“我们公司的会计处理有一定的特点，与行业内的其他公司有所不同。在我们IPO之前，同行业的A股上市公司通常是在垃圾焚烧发电项目并网之后，即确认电价补贴收入；我们出于审慎的原则，只有在项目被纳入补贴清单后才会确认相关收入。”
不同的会计政策
三峰环境前身系成立于2009年底的“重钢环保”，后经多次增资和股权转让，于2018年整体变更为股份有限公司。
2020年6月，三峰环境登陆上交所主板，公开发行3.78亿股新股，募资25.87亿元用于旗下“重庆市洛碛垃圾焚烧发电厂项目”（14亿元）、“汕尾市生活垃圾无害化处理中心焚烧发电厂二期工程项目”（3.5亿元）和“东营市生活垃圾焚烧发电厂二期项目”（1.5亿元）建设及补充流动资金（6亿元）。
2020年年报显示，三峰环境直接控股股东为重庆德润环境有限公司，其直接持有三峰环境43.86%股份；间接控股股东为重庆市水务资产经营有限公司，其直接、间接合计持有三峰环境52.35%股份。三峰环境控股股东为重庆市国资委。
今年上半年，三峰环境归母净利润增速大幅领先行业内上市公司。
记者梳理三峰环境及光大环境（0257.HK）、上海环境（601200.SH）、启迪环境（000826.SZ）、伟明环保（603568.SH）、深圳能源（000027.SZ）、瀚蓝环境（600323.SH）、中国天楹（000035.SZ）等8家行业公司2021年财务数据发现，其余7家上半年的归母净利润同比增速在-2258%~55%之间，而三峰环境同比增速则高达124%。
在2021年半年报中，三峰环境方面解释称：“主要是本期公司确认百果园、涪陵、库尔勒项目可再生能源补贴收入所致。”
对于此次前三季度的业绩预增，三峰环境方面同样表示，主要因公司下属“江津第三垃圾焚烧发电厂项目”“涪陵-长寿生活垃圾焚烧发电厂一期项目”“库尔勒市城市生活垃圾焚烧发电厂项目”纳入可再生能源发电补贴项目清单。根据公司会计政策，确认了3.85亿元的相关补贴收入。
三峰环境在招股书中表示，公司在垃圾焚烧发电项目进入可再生能源补贴目录时，将当期及前期产生的可再生能源补贴款项一次性确认为当期的营业收入。主要因项目在进入可再生能源补贴目录前，相关的经济利益流入具有不确定性。上述会计处理与同行业上市公司存在差异。
累积的应收账款
“这3.85亿元补贴目前还没有全部拿到。”上述三峰环境人士向记者表示，因为相关电价补贴收入是逐步取得的，所以不会一次性拿到。
值得注意的是，三峰环境在业绩保持增长的同时，应收账款也快速累积。
2015年~2020年，三峰环境营收由20.2亿元增至49.3亿元，增长1.4倍；归母净利润由2.3亿元增至7.2亿元，增长2.1倍；应收账款由4.4亿元增至9.9亿元，增长1.3倍。
不过，截至2021年6月末，三峰环境应收账款由去年末的9.9亿元猛增至16.1亿元，增幅达62%。
三峰环境方面表示，主要系上述百果园、涪陵、库尔勒项目确认补贴收入时，同步确认应收款所致。
中华环保联合会废弃物发电专委会秘书长郭云高曾向记者表示：“补贴拖欠在行业内是个普遍的问题，拖欠的周期确实比较长，像有些新投运的焚烧厂要2~3年才能拿到补贴。此外，部分地方财政也很紧张，垃圾处理费的拖欠较普遍。据我了解，有些焚烧厂从投运到现在5年了，垃圾处理费已经以亿计了，还一直都没拿到。”
记者梳理上述8家垃圾焚烧行业上市公司2021年半年报发现，三峰环境应收账款占净资产比例为18.3%，低于中国天楹（49.9%）、启迪环境（42.8%）和上海环境（19.3%），高于深圳能源（18%）、瀚蓝环境（16.6%）、光大环境（15.8%）和伟明环保（14.6%），处于中游偏下水平。
上述三峰环境人士表示：“在公司的定期报告中可以看到，我们大部分应收账款的账期都是比较短的，几乎都在一年之内。且应收账款主要是上网电费和垃圾处理费的款项，所以风险并不大。”
Wind数据显示，2015年~2021年6月末，三峰环境应收账款周转天数在67~78天之间波动，不过其应收账款周转率则由2015年~2017年的4.5~5.3，下滑至2021年上半年的2.4。此外，2017年~2020年及2021年6月末，公司应收账款账龄在一年内的占比分别为86%、83%、73%、71%和79%，呈现出整体下降的趋势。
建造收入占比下滑
近年来，三峰环境营收结构的变化也值得关注。
三峰环境自成立以来，一直从事垃圾焚烧发电相关业务，收入主要来自项目运营、EPC建造和相关核心设备三部分。此外，该公司还涉足了环卫收运、渗滤液处理和餐厨处理等业务。
其中，项目运营和EPC建造业务贡献的营收占比常年在七成以上。以2020年为例，当年三峰环境实现营收49.3亿元，项目运营收入为22.2亿元，占比45%；EPC建造收入为23.9亿元，占比48%。
不过，2015年以来，三峰环境上述两项业务的营收占比呈现出此消彼长的态势。项目运营营收占比由2015年的26%增至2021年上半年的54%，同期EPC建造业务由50%降至41%。
据悉，垃圾焚烧发电企业在取得相关项目特许经营权后，一般会设立项目公司，由项目公司作为业主单位采取EPC的方式将建设工程发包给总承包方，由后者负责项目的设计、采购、施工和调试，并确保项目达到设计的运行状态后移交项目公司。
“公司的EPC建造业务是我们的全资子公司‘三峰卡万塔’等在做。”上述三峰环境人士表示，三峰卡万塔除了做公司拿到的项目外，也会到外面去接别的其他公司的建造项目。
一位资本市场人士曾向记者表示：“前些年垃圾焚烧行业处在高速增长期，但细看会发现，行业内部分公司的收入主要来自于工程性收入。这些公司在拿到项目后，工程自己做，上市公司确认利润。这样也造成上市公司融资规模很大，快速扩张那几年，收入和负债都在快速增长。投资和经营现金流都在流出，就靠负债来驱动增长。”
三峰环境招股书披露的信息显示，2017年~2019年，公司投运的18个垃圾焚烧处理项目中，除通过股权增资而取得的4个项目外，其他项目主要由三峰卡万塔等负责实施建造。Wind数据显示，三峰环境负债由2015年的34亿元增至2021年6月末的118亿元。
截至2021年一季度末，三峰环境共投资垃圾焚烧发电项目49个，设计处理能力5.47万吨/日。其中，已投运项目27个，尚处在建、筹建阶段的项目为22个。
近期，行业内广泛讨论垃圾焚烧存在“产能过剩”风险，至于该风险是否会对未来三峰环境EPC建造业务营收带来影响，上述三峰环境人士表示“无法给出专业的见解”。
责任编辑：常靖蕾
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