管清友:5%之下的抉择——2021年经济三季报的六大看点

管清友:5%之下的抉择——2021年经济三季报的六大看点
2021年10月19日 17:35 第一财经

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  原标题:5%之下的抉择——2021年经济三季报的六大看点

  作者:管清友

  GDP增速超预期下滑,底部确认了吗?多重因素叠加影响,三季度经济动能明显放缓,经济还在探底过程中

  三季度GDP同比增速为4.9%,较上季大幅回落3个百分点,已跌破3月央行工作论文测算的十四五期间5.1%-5.7%的潜在产出增速区间下限。环比增速仅为0.2%,较上季回落了1个百分点,已是去年二季度以来的最低水平。短期经济下行压力明显加大,主要是受散发疫情、局部汛情、限电限产、大宗商品上涨、高基数等多重影响。其中最值得关注的是全球能源危机蔓延,大宗商品持续高位运行,煤炭、电力供应紧张,限电限产一方面影响工业生产加大经济下行压力,另一方面,加剧了部分工业品的供需矛盾,加大了工业品价格上涨压力,类滞胀风险会随之扩大。展望四季度,基建发力难以对冲房地产投资下行和工业生产回落的影响,经济依旧承压。当前受制于高企的通胀,宽货币稳增长不敢贸然行动。央行发布会后短期降准预期降温,年内主要是财政刺激配合公开市场操作和结构性宽信用,预计到明年一季度通胀制约消退后才会重启宽货币,政策底和经济底均未到来,更难言市场底,投资还是要谨慎。

  出口规模创历史新高,真有那么强劲吗?并没有表面那么美好,外需虽有韧性但增速开始放缓,9月创新高有涨价效应的助推

  由于中国经济的快速修复,外需好于内需,9月出口持续强劲反弹,出口额再次刷新历史新高,但主要是东南亚订单回流和涨价效应支撑,剔除价格因素影响后,出口数量增速已经在放缓。前三季度我国进出口同比增速分别为29.7%、25.2%和15.2%,已经是逐步回落的态势。考虑到国外主要经济体下行压力凸显,大宗商品涨价降低中国产品出口竞争力,叠加高基数影响,四季度进出口增速可能有所回落。

  专项债发行提速,基建会有大幅反弹吗?基建是下一步跨周期调节的主要着力点,基建会有触底反弹,但空间有限

  前三季度不含电力的基础设施投资同比增长1.5%,两年平均增长仅为0.4%,远低于2019年同期的4.5%,基建投资表现较为疲软,主要是专项债发行明显后置,今年前三季度专项债发行进度仅为65%,而 2020年前三季度已完成94.8%。但我们看到政府融资开始放量,专项债发行明显提速,为保证在今年底明年初见到成效,专项债会集中在10月和11月发行,还有超万亿规模可期,而且明年地方政府专项债新增额度也可争取提前下达一部分,基建投资会触底反弹。虽有跨周期调节发力,但财政政策依旧是防风险为主,主要是为了托底经济而非重启大规模基建刺激,从这个角度来看,基建提振空间有限。

  央行频频为地产发声,至暗时刻已经过去?更多是结构性纠偏修正,难以逆转地产下行的大势

  三季度地产投资延续下行态势,房地产投资累计投资同比增速8.8%,较上季的15%大幅回落,主因是销售不佳,传统的“金九”不再,商品房销售额、销售面积分别较同期下降了15.8%和13.2%,十分惨淡。从地产投资分项来看,拿地和新开工出现负增长,累计增速分别为-8.5%和-4.5%,新增投入十分谨慎,降低资本支出,对应的土地市场也是明显降温,流拍增加,溢价回落。之前为回笼资金而不断加快的施工和竣工也开始边际减速,累计增速分别从二季度的25.7%、10.2%回落至23.4%、7.9%,主要是销售回落、融资受限,内部资金压力加大。近期央行连续三次为房地产发声,央行三季度例会12年来首提“房地产”,提出“两个维护”,央行召开房地产金融工作座谈会,“保持房地产信贷平稳有序投放,维护房地产市场平稳健康发展”,央行三季度新闻发布会要求“对金融机构执行房企融资管理进行纠偏”,并对市场关注的恒大风险,回应“整体外溢风险可控,不会引发系统性风险”。预计后续会践行“两个维护”,要求给房企开发贷过于收紧的银行纠偏,引导房地产市场平稳发展,给市场吃下一颗“定心丸”。但高层重申“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,不可能会有转向型放松,地产下行压力依旧存在。

  制造业增速平稳,能否抗住双控双限的冲击?上游成本抬升叠加双控双限拖累,短期有回落压力

  三季度制造业投资同比增长14.8%,两年同比增长3.3%,与上月持平,算是固定资产投资中表现最亮眼的领域,主要受益于超预期的出口。分项来看,制造业中的高技术制造业表现可谓是一枝独秀,得益于产业转型升级,1-9月高技术制造业同比增长25.4%,是制造业韧性的主要支撑。但四季度制造业投资预计不容乐观,社融显示企业融资意愿不足,一方面,在大宗商品价格维持高位运行的背景下,上游对中下游的挤压依旧存在,特别是中下游中小企业,生存境况十分艰难;另一方面,能耗双控、限电限产对工业生产的拖累短期难有明显的改善。

  消费有所反弹,白酒股为何再次大跌?疫情反复,社零改善的持续性有待观察,白酒股因消费税传言和基金减持遭遇重挫

  1-9月社零同比增长4.4%,较前值扩大1.9个百分点,两年平均增速为3.8%,较前值扩大2.3个百分点,环比增长0.3%,消费增速反弹,主要是双节效应和疫情消退,居民外出消费增加,餐饮同比增速由负转正,商品零售同比增速扩大,消费全面改善。但客观来看,疫情影响犹存,十一黄金周旅游收入仅恢复至疫情前六成左右,而且经济下行压力加大,居民对未来收入预期并不乐观,三季度居民边际消费倾向为67.3%,还不到疫情前67.7%的水平,消费很难有持续的好转。今天白酒股集体重挫,盘中跌幅一度超过6%,主要有两个原因:一是全球持有贵州茅台最多的基金——美洲基金-欧洲太平洋成长基金减持茅台,减持幅度超过10%,短期影响市场信心;二是《求是》杂志刊发重要文章,要加大消费环节税收调节力度、研究扩大消费税征收范围等,市场担忧消费税调整对白酒股产生影响,特别是在消费疲软、难以向消费者转嫁之际,消费税改后税率的调整和征收从生产端后移至零售端,势必会对酒企产生影响,市场恐慌情绪蔓延,先跌为敬。理论上看,财税体制改革会循序渐进,消费税调整的进程尚不明确,预计还需要较长的时间,这也是未来白酒股最大的不确定性。长期来看,消费税改革后,品牌力强大、定价权较高、渠道议价能力强的头部酒企税负转嫁能力较强,影响相对较小。

  (作者为如是金融研究院院长)

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责任编辑:王翔

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