孙晓青/文

　　欧元问世已经两年半。欧洲统一货币是世界当代经济史首次出现区域集团整体放弃国家货币政策主权，通过统一货币结成货币联盟的尝试。欧元启动后，兑美元汇率在波动中不断走低，但支撑欧元的基础——货币的购买力未受损失。从货币联盟技术运作看，欧洲央行接管11国货币政策主权后，欧元区景气趋向上升，经济政策逐渐趋同，结构改革得到促进。

　　欧元的国际作用明显增强

　　欧元虽一直走软，但其国际化进程却有进展。国际市场不是从欧元的汇率因素、而是从长期基础潜力接受欧元。这主要表现在：

　　第一，欧元在世界贸易结算中的比重扩大。虽中期内美元依旧是世界最大的贸易结算货币(约占60%)，但欧元的比重明显上升，预计中期可由启动时的20%增到35%。

　　第二，欧元作为国际投资货币地位上升。在欧元酝酿阶段，全球范围内欧洲货币在国际有价证券投资中的比重已明显增加。欧元走软并未抑制这一趋势。将来欧元区的国际收支和汇率与这些资本投资是否转向欧元有密切关系。欧元区国家努力通过欧盟与海湾国家的自由贸易协定和与海湾国家建立关税联盟来加强相互之间的贸易关系，以此进一步密切金融关系。

　　第三，欧元贬值对欧元的储备货币和汇率挂钩货币的作用有一定影响。欧元区以外的国家对增加欧元储备持观望态度。目前拉美、亚洲和地中海国家正在考虑是否将来主要与美元挂钩，或按贸易比重实行欧元美元“篮子货币”挂钩方式。东欧和地中海约20个国家将完全与欧元挂钩，并增加欧元储备。1999年3月到2000年3月国际外汇储备中欧元的资金储备已从14%升到约16%。

　　欧洲国际金融地位上升

　　当前国际债务是全球官方金融储备的两倍，国际银行信贷是全球金融储备的三倍。因此与全球官方金融储备相比，国际私人投资在欧元国际化中的作用更为关键。

　　欧洲货币联盟建立后，欧元区国家之间的汇率风险彻底消除，有利于区内相互间的资本流动。欧元区成立伊始就建立了一体化的转帐支付体系，以此将各国的支付体系连成一个跨国界的支付平台，日成交额约为3500亿欧元。欧元区的竞争弱点在于股市规模与美国相差较大，不利于吸引投资。虽短期内欧洲股票和证券市场规模还不及美国，但其深度和广度正在快速与美国接近。

　　欧元为何再次走软

　　2000年欧元区宏观经济保持稳定。支持欧元的经济基础并未出现根本问题，欧元区和美国之间的景气差距和利差是欧元走软的重要因素。跨国资本流动对汇率的影响增大。但在美国景气表象的后面，欧元孕育升值潜力。欧元启动以来，欧元区通过在物价、财政、利率和对外经济的等方面的稳定措施，为欧元区建立了经济回升的稳定框架。稳定政策成为未来欧元币值的重要保证。自2000年12月欧元明显走强。美国经济放慢，国际资本回流欧洲成为支持欧元的重要因素。欧元在其国际化进程中将获得进一步扩展的空间。欧元作为国际贸易结算货币、投资货币等方面的作用明显扩大。但未来欧元的内值与外值仍将承受压力。

　　今年年初以来，美国实行了强力扩张的货币政策。这种“强势美元”的政策重新吸引欧洲资本大量流入美国。岁末年初起美国经济急剧下滑，造成欧元两年疲软的景气差距和利差的原因消退，欧元汇率止跌回升。虽欧元区主导利率高于美国，但欧洲的证券投资和直接投资加大转向美国。美国急剧扩张型货币政策主导了国际汇率走势。至6月6日，欧元兑美元汇率已经下跌10%强，跌到1：0.842，为今年的低点，目前在0.85的价位徘徊。

　　欧洲央行

　　继续与美联储保持距离

　　欧洲央行目前的处境不同于前两年。欧元区经济下滑和通胀上升限制了央行下调利率的调控空间。欧洲央行围绕是否跟随美国降息、保持增长和汇率稳定等问题进行了激烈的争论。后决定不跟着美联储进行“尾随协调”，也就是说，不采取扩张政策，而是继续执行稳定的货币政策。可从一下几个方面分析其原因：

　　第一是景气因素。欧元区需要美国充当经济“火车头”。欧元启动后欧元国经济和资本市场虽明显增强，但还没有强到能够取代美国“火车头”的地步。无论从商品市场还是资本市场的需求来看，欧元区还是要退而居其次。欧元区不仅没有大量吸纳国外需求的能力，其GDP的增长更需要国外市场，包括美国市场。反过来讲，欧元区没有如此巨大的商品市场接纳全球，包括美国的出口，也没有如此巨大的资本市场容纳国际流动资本来进行证券投资和固定资本投资。

　　第二是结构机制因素。欧洲央行认识到它与美联储有不同之处，因此在制定货币政策时表现出一种理智和谨慎。这种不同之处主要表现在三个方面是：首先,欧洲央行的法定目标是保持物价稳定。而美联储除此之外还有增长、就业等任务。欧洲央行既然有根有据地制定了这个目标，它就尽力维护它。其次,

　　欧洲央行正处于站稳脚跟阶段，而美联储已有多年的”资本”。作为“新生政权”的币值如果不稳，将失信于民。因此首要任务是通过稳定物价建立信任。最后一点,也是欧元区的明显弱点:欧洲央行须面对12国政府、12国文化和12国媒体，政策协调范围面广，相比之下美联储受各方面的牵制较小。

　　第三是利益因素。从货币政策的可能结果看，欧洲央行暂不追随美联储降息有可能利大于弊。若欧洲下调利率可能刺激经济回升，并减轻欧元压力。但此属近期利益。而暂缓降息可：1、防止通胀上扬，为欧元外值和经济长期稳定增长创造基础。这是欧洲央行不降息最直接的理由。2、有利于国际金融稳定。这一点也是基于长期考虑。欧美增长率拉近有可能减缓资本流入美国，实际上年初时美国已出现外国资本回流。如果这种现象继续发展，导致出现突然撤资将给美国和世界经济带来一系列问题，损害欧元区利益。而暂不降息的货币政策可防止美国外资外流，促使已投向美国的资本继续留在那里。3、利用欧元弱势保持出口竞争力，支持景气。汇率政策不是欧洲央行的目标，但弱势欧元带来的出口增长客观上明显支持了欧元区的经济增长。

　　欧元短期走软

　　国际汇市不稳

　　从欧美货币政策看，欧元短期可能继续疲软。但若超过去年10月0.8231的历史低点欧洲央行可能入市干预。欧洲央行的政策是把欧元的中长期内外值稳定作为目标。若欧元区年内通货膨胀缓和，欧洲央行将赢得降息空间。但下半年汇率风险因素增多。美国的货币政策能否重新刺激景气回升、欧美货币政策能否维持欧元疲软这种脆弱平衡的平衡，还存在不确定因素。

　　第一个是欧美景气前景扑朔迷离。美国货币政策强力扩张对刺激经济究竟有多大的积极作用现在还看不出来。通常生产的扩大和价格的稳定不光由货币政策决定，它还有赖于国家财政、企业和社会阶层。现在欧美景气都没有“云开雾散”的迹象。其各自每次更新预测都牵动汇率波动。

　　第二个是欧美货币政策调整的互动后果难以掌握。这里有两个方面：第一、美欧货币政策不同步能不能在下半年掌控国际资本需求相对平衡；第二、即便保持了平衡也隐藏着另一种倾向：欧美国际收支不平衡的反差将进一步增大。

　　第三个是国际油价对汇率的影响难以控制。2000年国际原油价格上涨是欧元区通胀上升的重要原因之一。国际油价已越来越影响到欧洲央行的政策决策。现国际油价每桶近28美元，若Opec国家近期不增加石油产量，石油价格将进一步加大通胀压力。由于石油贸易均由美元结算，油价若大幅上升可能增加进口成本，这可能促使欧美入市干预美元汇率。汇市干预程度不易掌握，且易引起资本市场的金融投机。未来国际油价引起的汇率风险可能加大。

　　最后一个是股市汇市波动加剧，互动影响难以预测。美“强势美元”政策使美国融资依赖股市弱点重又显露。自2000年4月至2001年第一季度美股市行情趋向回落。但今年4、5月份股民又“扎推”涌向美国股市，国际清算银行估计美国股市高估“回潮”，美元继续高估。鉴于美经济基本面不见起色，股市行情，特别是技术股多次大跌。情形与1929年和1987年世界股疯背景有相似之处。

　　长远看，欧、美、日只有景气趋同、政策趋同和利益相符才能减少汇率风险，但目前其宏观调控“条块分割”。在景气、政策和利益相抵触的情况下，汇市干预只能在短期内掩盖分歧，其货币购买力平价之间的差异和扭曲仍然存在，因此货币失衡的问题可能在内部继续膨胀。从美国经济实际情况看，美国仍需要保持美元坚挺，以保证维持经济增长所必须的资本需求。2001年欧元的回升之路伴随诸多风险因素，欧元兑美元汇率将在欧美货币政策的“拉锯战”中跌宕起伏。

　　(作者单位：中国现代国际关系研究所)