商品价格下降为美通胀减压

　　FN记者 陶冶

　　伴随夏日炎热的渐近尾声，全球商品价格的普涨热潮近日也出现了冷却迹象。9月11日，跟踪一篮子关键商品的CRB指数(商品研究局期货价格指数)在已经下降6个多点的情况下，再度下行至314点以下，向该指数进入今年以来的最低点(310.81点)又迈进了一步。在美联储两年来首次宣布暂停降息之后一个多月且距离美联储9月议息会议不足10天的日子里，商品价格的这一波降势耐人寻味。

　　焦点仍然是原油和黄金。9月11日，国际原油期货价格下降至每桶65美元附近，创下5个月来最低点；黄金现货价格则大幅跌破每盎司600美元大关，其它贵重金属亦呈类似走势。分析人士认为，去除不可预见的地缘政治和市场波动影响外，商品价格很有可能会进一步走低，从而降低通胀风险，拉长美联储暂停加息的时间，并去除市场上有关美联储可能很快恢复加息的猜测。如果形势果真如此，则美联储上个月的暂停加息决策显然会成为伯南克胆识的重要佐证。

　　只是眼下的情况似乎还并不尽如人意。首先从商品市场本身来看，虽然CRB指数中的能源、牲畜类以及农业等子指数已经呈现出较大的走冷倾向，但工业产品乃至贵重金属价格仍然保持相对高位。进入今年以来，延续其自1999年8月252.20美元低点以来的上升趋势，金价一路涨势汹涌，并在5月份时一举达到732美元高点，这是继1980年初金价疯涨至每盎司850美元以来金价首次蹿升至如此高位。而且，与过去相比，今年金价的涨势保持着一种少见的弹性和活力。在这种背景下，9月11日金价的大幅下降自然异常惹眼。然而，人们不得不承认的事实是，由战争、恐怖主义袭击以及地缘政治事件等引起的财富风险规避行为也正在推高全球对贵重金属的需求，黄金价格是否真的会顺势而下还有待观察。

　　铜价前景亦难预料。过去一年中铜价几乎翻了一番，相较于2000年更是增长了3倍之多，一度徘徊于每磅4美元的高位，直到近期受美国房市走缓影响，铜价才回落至每磅3.60美元左右的水平。作为重要的建筑材料，要考察铜价走势，就要正确认识美国房市的走缓。目前，在美国居民住房市场确实出现增长放缓迹象的同时，商用建筑仍保持强劲，非居住用建筑在第二季度甚至大涨22.2%。同样，在人们预期第三季度美国居民住房市场增长速度下降15%的同时，预计非居住用建筑仍将保持17%的增长率。更重要的是，全球争夺工业金属的竞争仍处于白热化状态，期望铜价的快速下降显然也是存在风险的。

　　油价的近期走势倒颇令人安心。自7月14日国际

原油期货价格创下每桶78.40美元的高点后，

国际油价就呈现出一种螺旋式向下的趋势。随着黎巴嫩危机的化解以及中东更大规模动荡得以避免，国际原油期价回落至每桶70美元以下。另外，供应瓶颈日渐缓解，墨西哥湾发现新的深海油田，联合国与伊朗在核问题上达成和解希望加大，以及欧佩克11日宣布保持石油日产配额不变，这一系列因素都告诉人们，油价高涨之风可能已经不再。当然，油价能否确定走低还要看天公是否作美。到目前为止，墨西哥湾已经安然度过大半个飓风季节，科罗拉多州大学的飓风预报者们最近也第二次将2006年美国的飓风警告减少到13次热带风暴，其中更有五次预计会转为大西洋飓风。

　　在人们尚无法对商品价格作出确切下行判断的同时，其它有可能推高通胀风险的因素同样不容忽视，劳动力成本就是其中之一。

　　尽管眼下美国雇员工资上扬有所减慢，但就业市场仍然趋紧，劳动力成本上升风险保持高企。8月份美国生产工人单位小时工资连续第三个月同比上扬了3.9%，保持5年来的最快增长速度，而包括各种福利、保险、红利在内的总薪酬增长速度甚至更快。事实上，美国劳工部本月6日修正的数据表明，劳动生产率增长势头虽然良好，但仍远不足以抵消企业劳动力成本上升的影响。修正后的第二季度数据显示，按单位小时产出计算的劳动生产率同比上扬了2.5%，但同期劳动力的单位小时薪酬却大涨了7.7%。这意味着，过去5年中美国的单位劳动力成本上扬了5%，相当于2000年时的峰值水平。从历史的角度看，单位劳动力成本始终是推高通胀的关键因素之一，因为和原材料价格一样，劳动力成本的快速上涨将促使企业提升商品价格，进而将压力转嫁到消费者身上。

　　从美国的经济层面来说，虽然增长在放缓，但还不至于面临衰退威胁。股市仍然走牛，房市走冷也基本限于居住用

房地产市场，大多数地区的商用房地产市场仍在加强，这些都为美联储继续加息提供了可能。另外，美元最近的回调也将为经济增长注入强心剂，同时势必会加大由进口而引起的通胀上扬风险。

　　总的说来，正如伯南克在其7月19日对国会作证时谈到的，通胀前景要受一系列因素影响，商品价格、劳动力成本、经济活动强弱等等，美联储未来的利率决策也不可能仅仅建立在某一个因素变化的基础之上。当然，如果商品市场能够作出一些配合，让眼下的下行趋势得以持续，则显然有利于美联储走出通胀困局，实现通胀和经济增长双双软着陆。而如果关键商品价格的走势不能符合这样一种理想化的图景，则伯南克领导下的美联储的信誉，特别是暂停加息的决策，将接受越来越多来自华尔街的质疑。