暂停加息能荡起多少涟漪(2)

　　全球加息：步伐放缓周期缩短

　　主持人：美联储暂停加息，会否导致周边国家与地区跟随行动？由美国启动的本轮全球加息周期是否也将临近结束？

　　龚方雄：亚洲一直紧密跟随美联储的脚步，我们认为，鉴于亚洲仍比较依赖出口，在外部需求因美国经济放缓而下降的情况下，亚洲各央行在加息等紧缩政策方面会更加谨慎，可能就不一定加息了，让本币适当升值可能成为其对抗因商品和石油价格上涨等外部因素引起的通胀压力的一种选择。

　　尽管美联储此次暂停加息，但我们并不看淡美国经济，其增速只会从第一季度的高于5%减缓至2%至3%，这对于像美国这样庞大的经济体来说是相当不错的表现，好于欧洲和日本。只不过欧日是处在上升趋势中，而美国则是在高位回调阶段。

　　丁志杰：此次不加息意味着美元加息周期接近尾声，但并不表明加息周期已经结束。首先，促成美联储不加息主要是美国经济增长放缓，二季度的经济增长率不到一季度的一半，但是通胀并没有回落。其次，美联储在会后声明中强调通胀风险依然存在，暗示有可能加息。第三，参加会议的理事莱克坚持继续加息25个基点，对不加息投了反对票，而且此前市场预期也表现出较大的不一致，这是此前历次加息所很少见的。

　　最近欧元区、英国、日本和澳大利亚先后加息，表明其他主要经济体也已经进入加息周期。为了应对过去美元加息，越来越多的新兴市场国家也会步入加息行列。尽管美联储的货币政策有着世界性的影响，但是利率政策更主要取决于本国经济的基本面。由于经济周期和所遇到的问题不同，各国

利率调整进度也很不一样。其他主要经济体还会继续加息，但随着美国加息接近尾声，全球加息步伐会放缓，周期也会有所缩短。

　　人民币：升值压力加大

　　主持人：因面临着经济增长放缓和通胀上升这一两难境地，美联储此次的政策抉择极为艰难。其实，中国目前正在进行的宏观调控也比较麻烦，目前对加息与否争论正酣。美联储加息周期接近尾声对我国宏观经济调控政策有什么影响？二位专家有何看法与建议？

　　丁志杰：是的，中国的确面临

汇率和利率的两难选择。人们对中国经济增长偏快已经达成共识，但是由于情况复杂，宏观金融调控受制，效果也不甚理想。今年以来央行的紧缩力度加大，先后上调利率和存款准备金率。之所以两次上调存款准备金率，主要是担心加息会加大

人民币升值预期。尽管上调准备金率收缩了一定的流动性，但仍不足以抵消外汇储备快速增长带来的货币投放。近期外汇管理政策也作了较大调整，特别是放松资本流出方面，但在短期很难改变储备增长的趋势。如果不能有效消除人民币升值预期，这些困难很难得到真正的解决。因此，就货币政策而言，必须多管齐下，标本兼治，包括进一步释放人民币升值压力，综合采取各种措施尽快化解升值预期，在此基础上加大运用利率工具的力度，包括调整存贷款利率等，发挥政策的协同效应。同时，应适时调整财政政策，加大产业政策调整的力度，特别是针对结构性问题，以保证经济持续稳定增长。

　　龚方雄：我的观点很明确，那就是中国流动性泛滥、经济增长过快的主要原因是人民币价值被低估而造成的外汇储备过快增长。简单地算一笔账：中国一个月增加的外汇储备为300亿美元，大致相当于2400亿元人民币。把货币的乘数效应算进去，一个月因外汇储备增长而增加的流动性差不多为1万亿元人民币。当货币有升值压力而又没有升到位的时候，资产价格就会上升。如果房地产价格下去了，股市就会涨起来。因此，我仍然认为，中国的资产升值将持续下去，即使不以人民币升值的形式表现。

　　美联储结束加息将加大中国宏观调控政策的执行难度。比如中国坚持现行的人民币爬行式升值速度、通过加息来促进经济的“软着陆”，可能会出现一些政策上的矛盾。在外部需求放缓的情况下，中国急需扩大内部需求，而目前的问题是储蓄偏高、消费偏低。如果再加息，加不加存款利率？如果只加贷款利率，银行的贷款利润会因利差扩大而更高，增加其放款冲动；如只加存款利率，可能会抑制消费、鼓励储蓄。目前央行正通过公开市场操作吸纳过剩的流动性。但如果操作过度，银行间市场利率会上升。在美国停止加息的情况下，反而增加了人民币的吸引力，可能引起更多的外资流入。我认为，通过尽快让人民币升值到位并保持利率在低水平，可以解决上述问题。

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