钟纥

　　新的迹象显示，美国公司的两大问题———过多的存货及过大资本开支的后遗症———已开始自行获得解决。消费者信心的恢复令人惊讶，汽车销售急升，创15年来单月最大升幅……

　　产品需求增长强劲

　　“开始”在这里是关键词，但展望前景已出现一些令人鼓舞的迹象。10月份耐用品订单反弹，11月份新订单大幅飚升，显示工业活动情况的全国采购经理指数上升。上个月非制造业购买经理指数也急升。此外，美联储经修订的数据显示，高科技设备生产商可应付生产力过剩的情况。

　　但进展将会缓慢，公司在看到它们的产品有更强的需求前不会增加存货及增加资本预算。2002年需求的前景良好，但增幅不会太大。美国消费开支明年不会反弹至经济繁荣时期所见到的增长5%的速度。

　　另一有希望的迹象是，大幅削减资本开支的现象已结束。支持开支上升的金融基本项目正在回升。首先，随着美联储以往的减息，证券市场上升令借贷成本降低。此外，尽管第三季度利润疲软，公司资金流动仍然增加120亿美元，这是1年来首次增长。这些都是金融条件改善有助公司平衡账目的迹象。

　　消费信心惊人复原

　　乐观的最大原因是面对“9.11”的冲击，消费信心惊人地复原。在汽车销售急升的带动下，10月份消费开支比9月份急升2.2%。

　　美国第三季度的经济增长预测已从负0.4%修订至1.1%，较快的库存清理工作在其中起到重要作用。美国企业今年首季开始着手压缩产品库存，但第三季度的库存减小幅度最大。今年至今为止，市场对商品的需求量较去年同期下降0.2%，但企业库存却剧减2.8%。库存减幅大于市场需求下降，最终将促使企业增加生产。

　　甚至与资本投入前景密切相关的科技行业，也正在出现一些渡过难关的迹象。虽然美国10月份整体工业生产锐跌1.1%，但科技业产出的下降已不断减小。在过去3个月，科技行业的产值平均每月下降0.9%，但它已较今年春夏季每月平均2.8%的跌幅缩小。

　　更重要的是，美联储的新数据表明，科技业过剩生产力的问题并非如早前估计的那么严重。新数据显示，科技行业生产能力的增长速度，10月份已下降至15%，远低于去年高峰期的43%的增幅。

　　未来数月，生产能力和产品库存过剩的情况将得到更好的改善。这一乐观看法的最大理由是，面对“9.11”事件，美国消费者信心的恢复令人感到惊讶，支持市场的消费力依然旺盛。

　　在汽车销售急升的带动下，10月份实质消费开支在9月份剧跌1.1%之后，锐升2.2%。这是15年内最大的单月增幅，10月份汽车和汽车零件的销量跃升27.9%，这是历史上最大的升幅。

　　步入升轨为期不远

　　10月份消费开支的上升，将对第四季度经济增长作出重大贡献。例如，即使11月份消费支出下降1.5%或者12月份消费开支没有增长，第四季度消费开支的年增幅仍将达到2%。这将足以阻止整体国内生产总值的下跌。

　　美国11月份汽车销量较10月份下降，但因为许多公司仍将购买汽车作为奖励员工的方法，所以汽车销售依然强劲。美国汽车销售在本次经济衰退期间，一直高于经济衰退之前的销量。

　　同时，除汽车销售外，11月份的其他零售情况也表现健康。虽然零售商必须以大幅折扣方式促销，这种方法将损害他们的利润，但圣诞节的购物潮可能不会像许多分析员所担心的那么差。

　　毋庸置疑，日益疲软的劳工市场将限制明年消费者对经济增长的贡献。但即使温和的消费开支增长步伐，也将有助于抵消企业投资和出口下降对经济的影响。如果企业已取得的进步和经济增长基本因素的改善继续发展，美国工业界和整体经济重新步入升轨的日子将为期不远。

　　热钱不会引起通胀

　　据美国《商业周刊》报道：尽管世界经济放缓甚至停滞不前，但全球的货币流通量却大幅增长。在美国，美联储的多番减息使至10月底的M3货币供应量较去年同期上升14%，这是20多年来最高的增长率。M3是货币供应最广泛的指标，它包括银行的存款和货币市场共同基金。

　　在欧元区，M3货币供应量的增长几乎达到8%，高于1993年以来任何年份的增长率。甚至在日本，货币供应量经过4年萎缩后，近期也开始上扬。瑞士信贷第一波士顿的伦敦分析员戴维斯说：“目前全球到处充斥着热钱，我们从未看到全球货币流通量像现在这样快速增长。”

　　然而，大多数经济分析员目前相信，过多的货币流动不可能对通胀造成太大影响。传统理论认为，货币供应的迅速增长必将导致物价上升。但这次全球货币供应量的上升并没有出现通胀的情况。日本现在忧虑的是通缩而不是通胀。在美国，由于失业率上升，通胀率正一路下跌。而且，经济分析员预测，欧元区在明年底，通胀率将从今年10月份的2.4%下降至1%。德意志银行欧洲经济部门主管蒙蒂塞利说：“我们至少在今后1年之内看不到任何担心通胀上升的理由，即使从中期角度看，通胀也不会成为一个问题。”

　　现在大部分国家的工业生产、企业和消费者信心仍继续下跌，这是通胀不足为患的原因之一。此外，失业率不断攀升，以及低工资的发展中国家之间的价格竞争，也是通胀暂时难以重新燃炽的原因。

　　分析员们说，M3货币供应量的剧升与10月份和11月份的股市反弹当然有一定的联系，而且，货币流通量的大幅上升已经协助金融市场承受安龙公司破产和中东动乱的冲击。但他们认为，这并不标志着资产价格大幅上扬的开始，也不表示零售商品价格将步入回升期。

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