华创证券张瑜：今年国内通胀核心矛盾不在CPI 而在PPI

　　由清华大学五道口金融学院主办，京东科技集团联合主办，清华大学国家金融研究院国际金融与经济研究中心（CIFER）和金融与发展研究中心（CFD）承办的清华五道口首席经济学家论坛于4月10日召开，主题为“2021年全球经济与政策展望”。华创证券首席宏观分析师张瑜出席并发表演讲。

　　对于国内通胀问题，张瑜表示，今年通胀核心矛盾不在CPI，核心矛盾应该在PPI。CPI总量很难上3.5%以上，核心通胀很难上2%，意味着对货币政策并不是主要的影响变量，PPI确实关注点更高一点，5、6月份高点，5月份读数可能6%左右，很大预期差在于今年下半年PPI环比上，虽然同比略有回落，环比还能正几个月，债市在等利空不是二季度经济多好或者读数多高，等的是后半段利空，才是下一个宏观大类交易的矛盾点。

　　今年财政是否偏紧包括社融增速，张瑜认为，社融增速在11.5-12%左右，完全通过分子端降杠杆这件事情上其实已经一部分被证伪掉了，希望做好经济、做好分母端扩张，这是降杠杆主要侧面。

　　对于市场利率的变化，张瑜认为明显上行，目前对整个二季度经济利空几乎不太做定价，风险不能完全排除，利率高点3.5%依然是可能触及的位置。

　　关于人民币汇率，张瑜看贬人民币，有三个小的理由：第一个理由，美强、欧弱这个基本格局，无论看疫苗接种，还是看后面经济动能，应该持续，美元偏强。但是有贬值，但是可能不会有贬值恐慌。第二，息差收窄，美债在未来一两年不应该只止步，可能比2%更高，有可能这一轮复苏顶点，如果美国经济过热奔着2018年的3%，未来收窄是比较大的方向。第三，去年大幅顺差，央行储备基本没有怎么增加，增加的比较少，留存外汇在银行层面，有一点点藏惠于民的意思，即便阶段性顺差或者流入减少，银行层面，本身由于去年流存外汇，意味着未来银行有比较充足能力应对这些压力和变化，不会发生贬值联动资本外流、联动储备回落。

　　谈到对于房地产的看法，张瑜表示，第一，关于偿债压力问题，整个地产行业整体偿债风险还是可控的，中央三道红线，第一个指标现金短债比要求不低于1%，到去年年底的数据应该是1.2%，经历过疫情，反而高一点点，整体行业风险边际上可控的，不会发生特别大的系统性风险。第二，房企买地力度，不管三道红线，还是两道红线，各种红线在一块，地产头上都是红线，对房产企业来说，首先肯定还债，然后可能有一定动能加快结转竣工，优化资产负债表，最后才是拿地。第三，对于经济的影响，减少拿地可能会使得政府的支出强度有所降低，这是对经济的小负面。

　　“最后额外补充一点我的看法，销售，今年底房地产销售数据也不会太差，从基本经验来看，我们承认长期来看居民对不动产的配置70%、80%，在国际上横着比、纵着比都是高的，向金融资产转移的大趋势没问题。”她说。

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责任编辑：邓健