曹远征：新基建要调动两个市场使用两种资源

　　11月11日至15日，第二十二届中国国际高新技术成果交易会将在深圳举行。本届高交会以“科技改变生活、创新驱动发展”为主题，总展览面积超过14万平方米，有3000多家海内外展商、近万个项目参展，各项活动将超过140场。中银国际研究有限公司董事长曹远征出席并演讲。

　　曹远征表示，对于科技企业来说，对于新基建来说，一定要调动两个市场、使用两种资源。这两个市场、两种资源除了你们看到的物理的物质产品市场，其中还有金融市场。

　　以下为演讲实录：

　　曹远征：跟前几位发言者相比，我是来自于传统金融的，我是来自于中国银行，中银国际研究有限公司是中国银行的全资子公司，我是全球中资背景最大的大宗商品交易商。

　　刚刚召开的十九届五中全会通过了“十四五”规划和2035年远景目标，这是面向现代化的规划，其中科技创新是核心，而且会形成一个新的发展格局“双循环”。对于科技企业来说，对于新基建来说，一定是要调动两个市场、使用两种资源。这两个市场、两种资源除了你们看到的物理的物质产品市场，其中还有金融市场。

　　金融开放从一般意义上理解是两件事，一个是金融服务业的开放，第二个是国际收支资本项的开发，通常来说就是资本的自由流动，目标是可兑换性。这种开放在大的经济体和小经济体是不一样的，对小经济体来说可以一开了之，换而言之就是把自己的货币政策挂在全球的货币政策上，或者挂在全球的主要货币国家的政策上，比如香港就是这样的，香港是没有货币政策的，所以香港的货币政策就是美国的货币政策，香港的利率就是美元的利率。但是对大国来说不能这样做，大国由于本身的经济体量非常大，国内的发展是非常不平衡的，必须要有独立的货币政策。同时大国的体量非常大，意味着本币有极大的市场。对大国来说，就是本币资源的动用和使用，就是我们所说的人民币的国际化。你会看到各个大体量国家，又是贸易程度比较高的国家，它的本币资源使用往往是国际使用的。无论美元、英镑还是日元以及马克、欧元都是如此。

　　在这样的情况下，金融开放在大国条件下情况发生了变化，如果讲服务业开放会看到各国的金融服务机构对本币资源的争夺。我们在本世纪初加入WTO的时候，大家非常担心中国金融机构非常脆弱，可能接受不了这种开放。但是20年来，外资金融机构是从中国金融市场撤退，不仅仅是表现在银行，也表现在保险公司，不仅仅表现在机构，还表现在上市公司的股本，为什么？很简单，对于任何一个以本币资源为主的市场，零售业务是最重要的业务，零售业务是粘住客户的用户，因为也客户所以有存款，因为有存款所以有贷款，构成了本土银行的竞争力。全球无一例外，零售业务永远是本土银行比外资银行强。我们也有体会，中国银行已经有100多年历史了，我们伦敦行已经快100年了，但伦敦行依然是小行。很多外国银行在中国开了分支，但是业务很难做大，因为他没有本币资源，本币资源最大的获取就是来自本土的零售带来的存款。很多科技金融都是在零售端做得好，在零售端获取资源。

　　金融方面的开放不是令人担心的，这也构成了我们今天看到的对外资金融机构的股比限制取消了，扩大了金融开放，这意味着金融机构开始在国内市场的竞争就是国际竞争，是在同台竞技，为各位提供更好的金融服务。金融开放从这个意义上说中国基本做到了金融服务业开放。

　　第二个是资本项目的开放，这个问题稍微有点复杂。过去传统理解资本项目开放一定是本币和外币可兑换。但是本币和外币可兑换以后，资本可以自由来往，一旦短期资本一会儿冲进来，一会儿冲出去，那么就会引起宏观经济的波动，带来严重的经济问题，20年前的亚洲金融危机就是这么发生的。所以从那以后资本管制就变成很多发展中国家没有办法的一个办法。我20多年前下岗分流进入中国银行，我见过亚洲金融危机的惨烈，我们也能理解资本管制的意义。但是作为一个开放的经济体，资本一定要开放，开放的流动性加大以后又不敢开放，我们就处在这个矛盾中间。1996年中国宣布2000年中国实现全面可兑换，但是由于亚洲金融危机，全面可兑换是我们的目标，但是没有时间表，包括十年前这个时间表开始逐渐奠定。我们现在做的是分成两步走，第一步是资本项下的本币开放，第二步是资本项下的本外币可兑换，这就是人民币的国际化。

　　如果从资本项下来看，IMF的标准有41个科目，中国大多数科目都实现了可兑换或基本可兑换，唯有三个科目依然保持管制，一个是外商对华投资需要审批，第二个是外汇进来需要逐笔审批逐笔核销，就形成你们在合资当中遇到的投注差的问题，协议投资和实际投资有差别，这是外币管制带来的结果，中国居民不可对外付账，第三个是中国资本市场，尤其是二级市场不得对外资开放，这就形成了A股、H股，外部资金不能进入中国市场的原因。如果外资要进入中国市场需要特别的管道，就是QFII的安排，十年前是这样的。

　　但经过十年的努力以后，我们发现这项可以用人民币来做到。比如现在外商对华投资，如果用人民币做没有任何限制，没有投注差，而且可以一笔到账。这也促使了海外的对华投资用人民币的热潮，我曾经帮助很多企业在香港市场筹集人民币债，然后投资到大陆来，比如麦当劳就是在香港发行人民币债券，然后用人民币投资国内市场。第二个现在中国居民依然不可以对外以外币负债，但是对外可以用本币负债，比如跨境人民币贷款，现在跨境人民币贷款、跨境人民币发债、跨境债券安排日益成气候。第三个中国资本市场现在还不对外币开放，但是对本币是开放的。比如沪港通、深港通、债券通，如果没有这次新冠肺炎疫情可能就有沪伦通了，上海市场跟伦敦市场互通，这是全新的经验，我们叫先流动后兑换，而先流动后兑换只有大国能做到。在这个意义上来说，由人民币的国际化导致两个市场在开始，这个割裂在打通，然后逐渐形成了双循环打通。

　　展望未来，这个形势还在发展之中。尤其是新冠肺炎疫情冲击，使得这个趋势更加明显。新冠肺炎疫情固然对经济有很多的影响，但是新冠肺炎疫情这件事本身带来新的思考，它可能是全球范式的改变。新冠肺炎疫情是全球公共卫生危机，这是我们从来没有见过的，它既不是外生的，也不是内生的，它是一种新型危机，它所带来的问题远比我们想象的严重。我们知道在经济活动中人是最活跃、最基本的要素，劳动力生产、再生产是基本的条件。但是在传统中我们认为劳动力生产、再生产是资源进行的，是自我维持的，对经济活动来说仅仅是付给你足够的薪酬，生而淤泥、家庭幸福，第二天高高兴兴来上班。新冠肺炎疫情带来的严重挑战是这个过程不能自动生成，必须人为干预，劳动力的生产、再生产条件不能自动产生，不是很顺的过程。由此疫情内生于经济，疫情由此就变成生产要素，只不过这个要素的贡献是负的，这就叫抗疫常态化。在未来的发展中会看到佩戴口罩，减少社交聚集，1米的间隔，到哪去得扫码，今后的工厂设备通风要进行考虑，这就叫生成过程。当疫情内生于经济，稳定劳动力生产、再生产条件是第一要务，抗疫就是最好的经济政策。但是抗疫，在疫苗和特效药尚未出现以前，最好的办法也是最传统的办法就是隔离，但隔离跟现代经济是有很大冲突的。现在的经济是全球化的，要求互联互通的，一隔离不就通不了了嘛，经济必然衰退。所以衰退是抗疫的代价，抗疫越坚决衰退的程度就越大，那么就变成你在衰退和抗疫之间做一个权衡。美国的政策为什么变得这么混乱？就是这个权衡的混乱，封还是不封，就变成一个问题，甚至戴口罩就变成政治问题了。

　　疫情的严重化，衰退也会出现，为了避免衰退就需要宽松的宏观经济政策，尤其是财政政策为代表。但这个政策上会看到，一个新的悖论出现，什么悖论呢？我们过去的宏观经济政策都是刺激总需求的，但是这次新冠肺炎疫情带来的衰退还不是需求下降带来的衰退，最重要的是供给下降带来的衰退，而传统的宏观经济政策是没法应对这种衰退。那么就出现一个情况，经济越下行越要刺激，越刺激越起不来，还要刺激，这是今年10个月以来看到的全球状况。这时候宏观政策就发生深刻的变形，它不是针对提升经济增长的，它是针对保住未来增长基础的，就变成纾困，纾困是构成现在宏观经济政策的要义。为什么中国好呢？中国经济开始走出困境了，所以我们才在这里讨论伟大的设想，但是海外现在能不能过今天都还不知道。美国疫情现在已经到了高峰，每天感染13万人，总感染数超过1000万人，美国人口只占全球人口1/4，但是美国的感染人数占了全球的1/5。未来是什么前景呢？如果疫情按照正态分布，政策能覆盖的时候才属于正常状态，但现在全球的态势，现有的政策不足以覆盖，就会先系统性紊乱。我们看美国的政策体系就是系统性紊乱，头痛医头、脚痛医脚，甚至脚痛医头，搞不定了。

　　有一件事提醒我们，今年肯定是在疫情中度过了，甚至明年都会在疫情中度过，如果病毒是生产要素，这意味着人类进入新时代，这个新时代就是跟病毒共生共存共同博弈，抗疫由此常态化。在这样一种情况下金融风险在加大，如果疫情继续严重，还要继续纾困，还要继续放水，是通过印钞票的办法来支持国债，然后形成赤字，来对冲疫情带来的衰退，这一定会带来国际货币的混乱。今年最大的问题就是美元的变动，形成人民币的大幅波动，并不是人民币在贬值，而是美元指数在变动。过去10个月的时间，人民币从高点的7.2元现在变到了6.5毛钱，短短三个季度六七毛钱就不见了。未来如果疫情继续严重，美国继续放水，市场预测可能会达到6.2毛钱。这给在座的高科技企业一个提醒，汇率风险可能是在疫情共处这个时代很重要的一个风险。在这种情况下，如果你能做的话最好用本币，最好用人民币，它可以回避汇率风险，因为你的资产负债表都是人民币的资产负债表。与此同时，你要特别考虑在这个市场融资中的币种错配问题，考虑资金来源中的币种错配问题，从这个意义上来说，如果想要技术进步、想要创新，除了你们要有本身的科研研发能力以外，恐怕还要有控制风险的能力，而现在的金融风险是在加大之中的，控制风险是第一要务，这对很多企业来说，明年是建立一个巩固的资产负债表，现金流为王的时代。谢谢大家。

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责任编辑：李昂