“2013首届长江青年投资人论坛”于4月13日在上海举行。上图为道合金泽基金合伙人葛琦。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “2013首届长江青年投资人论坛”于4月13日在上海举行。上图为道合金泽基金合伙人葛琦。

　　以下为演讲实录：

　　葛琦：大家好，尊敬的各位长江的校友们、同行们、嘉宾们大家好。我叫葛琦，刚才感谢黄教授对我的介绍。就像黄教授介绍的一样，我们是做FOF，或者叫组合基金、混合基金，国内的翻译比较多，都可以成立。我们的主要业务就是投资于VC/PE基金，迄今为止我们总共投资了400家基金。我今天想讲一讲我们的工作，也就是跟各位汇报一下我们从FOF，从母基金的视角怎样看中国的VC/PE市场。

　　其实我来之前一直有一个担心，我在跟长江的会议组织人员问一个问题，我不知道我讲话听众的朋友们都是来自于哪些行业，有很多是来自于我们VC/PE的从业人员，有没有做FOF？这个基本上反映了我们行业的现实，FOF我过会也会提出在中国的发展中是处于发展初期，行业的从业人员都是屈指可数的，非常少。PE/VC去年开始我们把它定义为理性回归期，有些行业内的同志们称之为行业的冬天，我们不是很赞同。简单地开场一下，我们主要分三部分讲今天的汇报。第一，中国PE/VC行业的发展现状，第二阶段从FOF的角度怎样看待PE/VC基金，第三方面做一个简单的回顾和介绍。

　　在座的有很多从业人员，我想可能对于非金融从业人员来讲，简单的开场，我们自己的行业处在一个什么样的行业地位，处在一个什么样的周围环境。PE/VC我们简单地把我们可配置的金融类投资产品按照股权和债权的维度可以分成上下两部分，金融产品按照公开市场和非公开市场维度可以分成左右两个部分，我们所处的行业就属于左下角，之所以这么分类主要是公开市场和非公开市场有非常大地差别，还有债券市场和股权市场的差别，债券市场的特征固定收益、稳定地回报，股权市场最大地特征是有潜在地高额回报，但是没有固定收益保障。非公开市场和公开市场也有一些比较明显地特征，公开市场最大地特征就是信息公开、透明，市场效率比起非公开市场要高得多，有效率的市场它的可赚取的差价的机会就要比非公开市场少，这也是非公开市场之所以现在股权投资大家对非公开市场这么热衷的其中一个原因，因为它能更好地发挥个人在团队里的力量。

　　下一个PPT关于自己行业回报率的水准和公开市场做了一个比较，从这个总结上可以看到倒数第三行、第四行是行业并购型基金的回报率的水平，不同的差异很大，如果我们把全行业最好的，不管风投基金还是非风投基金回报率都是非常高的，89.5%的回报率，这是今天在中国行业很缺少一个内容，就是对标的体系。我相信各位PE/VC从业人员碰到最多的行业外的人问我们最多的问题，就是你们到底能够挣多少钱，到底给我们带来什么回报，整个行业在对象回报率水平，这个目前中国没有一个企业能够给出权威地回答，这个回答很复杂，涉及到你的年份，02年还是03年还是05年，他们回报率水平差异极大，他们没有一个统一的回报率水平，这个涉及到PE/VC行业经常打的比方，要分不同年份的基金差异很大，摊上好年份即使不太好的基金管理人管理的基金它的回报率可能不会很高，摊上差年份很好的投资管理人所管理的资金投资回报率会很低，这个对于中国所有的PE/VC行业，尤其是我们基金和RP应该花很多的力气建立的行业基础建设的组成部分，我们也在为此努力。

　　下一部分是我今天上午新加的，我今天上午听到魏加宁魏教授，这张图表是我以前用到的，大家上午已经看过一遍，是同样的一个曲线，为什么我要加上这张图表，第一部分讲中国PE发展的现状，我们介绍任何行业都离不开一个大的历史发展背景和经济的大势走向问题，从这张图表上我们看到的一个非常明显的特征，我在内部也经常跟大家分享，我们从91年年前后这个曲线在91年之前是像猴子一样上串下跳的曲线，91年之后是非常缓的变动地曲线，这标志着什么？从91、92年前后，中国的监管部门还有市场环境走向了一个正常的市场环境，走向了一个可控的环境，政府从改革开放前10多年的经验教训吸取了很多，他们开始走向法制，走向更娴熟的社会治理的方式方法，中国的市场也走向了一个比较成熟的市场。这些对我们PE/VC行业意味着高速增长、稳定增长、可预期地高速稳定增长，这个对我们来说是极其重要的。刚才我说到更好地法制环境，大家可以看到从49年开始新中国成立到78年改革开放，到88年，20多年的时间中国人将土地使用权自由交易和买卖，这个在88年修宪之前是违法的，一直到90年才开始有真正的房地产市场，大家可以回顾一下这20多的房地产市场发展和规则，改革和法制的变化的关系，为什么说到一点呢？它遵循的类似的路径，我们注意到从92年、93年开始中国正式开始有公司法，公司法和土地使用权是一个可比的法律，什么可比的法律呢？土地使用权规定了土地使用权可以交易，一个市场土地可以拥有土地使用权，并且可以交易。公司法颁布之前我们在座的很多长江的前辈还有老板有自己的公司，92、93年之前不可能，没有任何人可以成为任何公司的股东，原因很简单没有公司法，没有这样的结构可以让你成立公司。之前大家都是挂靠，大家对这个词汇很熟悉吧，挂靠，跟公家谈好一个分成机制，人家不愿意跟你挂靠你的生意就不是你的了，你建立起来的生意没有任何地股份关系。这一点是92、93年这一部法律所有的从业人员，不管是公开市场的股权投资和非公开市场的股权投资，这都是我们最大的法律基础。证券法、证券基金法、合伙企业法，合伙企业法实施标志着PE/VC正式在全国人大的法律层面得以确认。

　　分享这些主要是和大家分享一下我们对于整个行业发展的宏观视野，中国处在什么样的路径上，这是一个很大的宏观视野，具体到我们PE/VC行业，从07年之后我们非常欣喜地看到了一系列的变化，08年允许全国社保基金投资10%于PE市场，10年保监会允许保险公司一开始投资到4%到PE市场，到了下半年允许10%的保险资金投于PE市场，这个对我们行业发展都是非常鼓舞人心的，这也是我们刚才说的大家认为这个行业处于一个寒冬期，可能这个行业最近的发展，不管是从退出渠道上还是从投资人对这个行业的看法上，都是一个比较冷静的时期，不像前一阵子兴奋剂。这个行业从发展趋势上来看，从行业发展大趋势来看是处于一路上行的阶段，现在稍微冷静一下理性回归的时期，但是发展大势尚处于非常好的时期，冷静地回归不见得是坏事，而是可以让市场变得更加健康。

　　这个就是我们刚才讲到的中国市场发展的情况和我们中国市场的成熟度，可以说我们和国际比较不是发展最落后的，也不是最先进的，美国市场公认最先进。第一，投资人的成熟，对于PE/VC作为资产类别地认可和清醒地认识以及潜在项目地充分竞争，以及PE/VC自身策略地细化和确定性、交易类型地丰富，这些都是成熟的标志。这一页刚才讲过我们中国市场现在发展的历史路径，美国市场的发展应该是整个行业的兴奋，和中国一样，从IPO兴奋起来，上市兴奋期在美国同样存在，大量的PE/VC基金成立，目标致力于公司上市，也和过去5年中国的PE/VC市场的发展非常类似，这个可以追溯到美国1940年前后的事件，数据设备公司上市给美国的一个公益的慈善机构带来110%多的回报率，这个事情刺激度非常大，由此也引发了美国市场中大量的VC/PE机构的设立。一直到美国的70年代，中国的政策变化，美国70年代末期公布允许美国的养老金投资于PE/VC市场，在几年前我们中国的社保公司保险公司同样被允许投资于PE/VC市场。美国的PE/VC市场大型机构投资人一直到80年代末期、90年代才开始成为PE/VC非常有利的支撑，几百亿到上万亿规模地扩张，都发生在近20年的时间里，我想这也是我们整个行业发展的大趋势。

　　我们现在对市场的看法，我们认为从2009—2011年上半年，处于黄金发展时期，也可以说急剧发展期。因为这段时间国家开始正式放开，很多的资金可以投资于PE/VC市场，以及宽松的货币政策的实施，资本市场异常繁荣，出现了很多的造富神话，很多的PE机构也赚了几十倍的回报，而且在改革开放30年里积累了大量地优势项目，这些项目也都处于集中地释放时期，但是这个也造成了一些问题，兴奋期就像打了毒血一样，把市场激发起来，引发了无序斗争，也造成了虚假地繁荣。而且这段时期新成立的PE/VC机构也以IPO策略为主，上市的时候卖出，中间也没有过多地增值服务，仅仅是获取一个倍数的差价，这也是这个时期的策略。从2011年之后，我们也看到了这是我们认为的行业发展的理性回归的时期，进入转型期，这个转型期的特点也是资金供给和全民PE等等这些兴奋期的一个沉淀和理性地回归。甚至出现了一些在项目上即使上市也会亏钱的情况出现，这都是这个行业冷静期、理性回归期的一些特点。我们认为将来真正地转型成功的PE必定是那些拥有长期创新性地核心竞争力的PE，而且他们能够将所有的资源包括人才、项目、资本这些一起向基金管理人会聚的这么一个大趋势。

　　作为我们行业的PE/VC从业的同事们很感兴趣对第二部分怎样看一个PE基金或者VC基金。这张图很简明地讲的我们在这个行业里所处的位置，中间红色的部分，组合基金或者母基金，投资人投资给我们，我们投资给基金，或者我们和基金一起做跟随投资，投资到具体的项目当中去，这就是我们母基金基本的业务的流程和方法框架。这张图从一个投资者的角度来看，如果想参与到PE投资里面，三种最基本的方法，投资到PE项目里面、投资到PE的基金里面，或者投资到PE的母基金里面，非常简单地补充。

　　进入正题，母基金到底做什么事情？我们工作的基本模块，首先向所有的资产管理机构一样要做分析、研究，年度投资基金、市场分析，定期地市场分析，这是我们的一个研究基础，在做任何基金项目之前要做投资规划，要做资产配置规划，我们要看我们的核心资源是否匹配这个资产的策略，具体到日常的工作，基金的选择，从我们的数据库中以及从市场不断涌现的基金当中做好我们优秀的基金管理人地筛选、尽职调查和最终形成投资建议和交易的执行，这就是我们的一个基本的日常业务。投资之后会有平时投资的管控，会有我们的投资报告的生成、风险控制措施地形成，风险控制措施比如有行业集中度分析或者是单一策略地基金管理人的集中度分析，这都是我们投资管控的风险投资的最基本的内容。最后一部分就是我们对于整个投资管控投资管理流程中工作的反思，经过分析和提升我们可以回馈到之前的三个工作模块当中去。这就是我们工作的一些基本方法。从投资分析的角度我们是一个最基本的逻辑，最后的理念是由上至下和由下至上相结合，从微观反映到宏观，从宏观反映到微观，这个是欧美典型的方法。理论联系实际，实际再反馈到理论当中去，这么一个基本的方法论。这一页可能大家比较关心，这是我们工作分析，基金的基本流程，这里面说到投资策略、管理团队、历史业绩记录、市场定位等等，这些都是我们投资过程当中要重点关注的几个方面。在这些方面里我会借助各种专业分析工具，我们的数据库系统，我们的对标体系分析工具等等，结合我们的整个数据库做对比进行分析，这都是我们运用的定量和定性的分析。这是我们的数据库的一些截图，在我们的数据库当中上午其实是何主任讲了中国有很多的基金，我们听到的最大的数据是有10000多家PE/VC基金，小一点的数字是几百家PE/VC基金，这个按照行业的标准设计，我们内部有很多讨论到底用什么数据比较准确，其实不都真正，取决于大家比把PE/VC定义的很多方面，10000多家很显然是把它很多投资性公司，只要做过PE/VC的公司都算进去可能也会有几千家，如果我们定义几百家可能这个定义就要窄得多，只要具备合理的风控体系、运营体系，正在管理第三方资产并且积极地在市场当中发展并且有募资行为的PE/VC基金，应该是在1000家以内。

　　到底我们看什么？跟大家做一个互动，或者问一下在座的有没有投资过PE/VC基金的？不是自己管。在座从业人员应该很多人做过。

　　跟大家一起来思考这个问题，你怎样去选择一个PE/VC基金的投资机会，到底需要看哪些指标、因素，我们把它基本上分成了四个指标，团队、策略、品牌、业绩，这个逻辑非常简单，我们认为一群比较优秀的人在一个既定的比较可行和有竞争力的策略之下，用一些比较好的机制和平台支撑，他们应该能把这个策略执行得比较好。基于这样的判断再去合适他们的业绩，这些人在这样的策略之下，在这样的机制和平台支撑之下，他们过去是不是已经做得很好，如果过去也一直做得很好，我们这套分析他们应该也能做得很好，有理由相信下一个基金里面同样一群人沿着既定的策略在既定的市场环境下，在同样的平台机制和平台支撑下有理由应该在下一个基金里面也应该可以做得很好。但是这一点在PE行业里面这是一个基本的逻辑，实际上在很多投资分析里面大家面临的最大的难题就是对未来进行预测，我相信这也是俞总面对的问题，怎样预测未来的投资回报率，这一点在PE行业是不能可以依赖的，而不像公开市场有对冲基金团队，今年可能同样的团队同样的策略在同样的平台下，在下一期对冲基金的管理团队是否还是同样的人、同样的策略、同样的平台，是否还能做到，差异是非常大的，原因是公开市场的波动性极强，同样的策略在一种市场环境下可以获得成功，在另外一种市场环境下获得成功的概率是值得商榷的，而公开市场的波动性如此之强，使得这种策略和市场环境之间的变化是经常性发生，波动性极强，而PE/VC市场是一个变化相对缓慢的市场，而且从大趋势上它更致力于长远地策略，基于这样的长远地策略才能引发相应地变化。这几点是相辅相成的，我们对于团队的特点的分析，团队是否适用于某一类策略，比如说一个特别优秀地团队，美国职业篮球全明星队让他踢足球也踢不好，这个团队本身的质量非常好，是否适合这个策略，而这样一个团队的历史沿革和文化特征是否适合产生某种平台，我问过一个问题，我们更加喜欢一个特别集权的基金文化还是喜欢更加民主的基金文化，我们的分析都有，我们看到很多回报率很好的基金既有集权的也有民主化的，我们对他们不太进行价值观判断，都有可能工作的很好的回报率的团队的平台和文化特征，我们需要分析这个团队适不适合这样的平台，通过长期民主化的平台突然某一个人变得非常强势我想对团队会造成冲击，也不一定是合适的。如果长期是强势的领导的团队突然变得很民主化是否意味着这个强势会给平台带来大量地资源的人物会即将退休？这都是我们要担心的问题，所以我们没有一个标准性的答案。这几个事情是团队、品牌、策略互相支撑和互相验证，这种互相支撑都是统计业绩来验证，如比如一个团队在执行某种策略，比如他说我为行业，我们有非常强的销售品和销售网络，我们应该在消费领域带来很大的销售增值服务。这样说是它的策略，我们需要看它是否在过去的业绩中能体现这种策略，而不是它所想象的策略。比如在业界里做这个工作做了20个案例，20个案例里面是否是这样的一群人，基于他们的行业理解、行业专业和他们所声称的销售网络给投资企业已经做了比较大地销售的推动，是否有这样的验证出来，而不仅仅是一个策略，故事性地策略。这些东西都可以通过业绩验证。比如平台上的验证，比如一个平台上我们非常民主了，我们的激励机制是较平均的分配，所以大家工作的积极性和热情都很高，我们也是要看一下过去是不是这样分配的，大家是不是起到了工作热情很高的效果，也有可能是一个反例，工作热情很高，但是会有相反地结果，他觉得挣很多钱就退休了，工作热情反而不高，这个都不是必然的，我们需要经过他的业绩验证，这就是我们基本的专业评估的几个纬度。

　　我跟大家的报告主体部分就是前面两部分，我简单介绍一下我们自己。我们在全球管理了170亿美金，投资了400多家基金，我们的团队分布在全球的各个办公室，分别在亚洲、澳洲、欧洲、北美、南美等地方，大家可以看到我们在欧洲和亚洲最近又增加了韩国首尔的办公室，所以在这个地方是我们发展的最为重视的区域，并且这个区域应该说中国在这个区域拥有非常大的份额。这是我们获得的行业奖项，获得多项行业排名最佳母基金，我们的创始人主席也获得行业内最有影响力的100位个人。这是我们所服务的客户，服务于全球很多大型地客户，也有一些小型地个人客户，也是我们非常珍视的投资者群体。

　　介绍就到这里，谢谢大家。