中国银河证券金丰

　　谨慎应对个股风险

　　近期两市大盘整体上处于冲高遇阻回落的态势，由于股指已经处于历史高位区域，市场缺乏追高意愿，部分筹码兑现欲望强烈，多空双方分歧加大。但另一方面市场心态还比较 平稳，加上市场平均持仓成本已普遍提高到2100点附近，短期内主动性杀跌动能有限，因此大盘处于进退两难的境地。但大盘近日连续收阴走低的态势也表明市场已充分感受到新股发行上市、增发融资加速与国有股减持所带来的资金面和心理面上的巨大压力。

　　我国股市的上涨行情一般表现为资金推动上扬型。而下半年国内证券市场的资金供需虽然可基本保持平衡，但从中长期看，国有股减持、二板市场的开设、增发融资加速等因素都可能导致资金面供应日趋紧张，股指中期回调压力逐渐增大，上涨空间比较有限。同时，如果用市场平均60多倍的市盈率衡量，目前的市场毫无疑问已处于偏高的风险区域，下调可能性更大，大盘短期内难有太大作为。

　　近期市场较为明显的现象是在国有股减持政策出台后，由于短期内减持额度并不大，减持消息对市场的整体影响较为有限，大盘基本保持了高位盘整走势，下跌幅度并不太大。

　　如以沪指为例，从6月25日到6月29日的一周内，大盘收于2218点，较前一周上涨12点，但周跌幅超过5%的个股却达到了12只之多，周跌幅在2%以上的个股也有73只，由此可见，个股风险已经上升为目前市场的主要投资风险。造成目前市况下的个股风险增大的主要原因，在于大比例高价增发新股、国有股减持以及部分强庄股的大幅杀跌跳水出货等。

　　令人关注的是，大比例高价增发和国有股减持问题成为个股风险的重要因素之一。近期凡公布增发和减持国有股方案的个股普遍出现了大幅回落。韶钢松山、沧州化工、江苏索普、创元科技、通宝能源、民丰农化、民丰特纸、华新水泥、草原兴发、兰州铝业、上海科技等都无一例外。根据以往的经验，大多数增发个股，在增发前往往都有较大幅度的下跌，例如青岛啤酒增发前股价从11.45元跌至9.26元，跌幅达到20%，同样的情况也发生在中兴通讯、风华高科、东方通信、青岛海尔、湖南投资等个股上。而目前还有近100家公司将陆续增发，可以预见，频繁的增发公告将陆续引爆个股风险。

　　此外，强庄股的暴跌出货也是造成个股风险急剧增大的主要原因。历史上轻纺城、亿安科技、郑州煤电、生益科技、中科创业、莱钢股份、岁宝热电等强庄股主力利用连续暴跌出货，曾造成了重重深度套牢盘，对投资者的杀伤力极大。近期大连国际、金键米业、秦岭水泥、四川双马等又步其后尘，因此对累积获利丰厚的庄股跳水风险不可不防。

　　综上所述，在个股非系统风险日益加大的情况下，防范个股风险已成为目前二级市场投资者需首要关注的问题。加上行情进入2001年以来，由于市场规范化和监管力度的加强，管理层对“黑庄”和上市公司的查处力度相对严厉，主力资金在操作思路和投资理念上也发生了一些根本性的转变，操作个股时更应注意控制好节奏。

　　因此在大盘处于历史高位附近，个股非系统风险已成为市场主要风险的前提下，须采取分散投资，在加强对个股基本面和技术面研究的基础上，精选挖掘一批价值低估的潜力个股构建投资组合，并进行波段操作。该思路将成为投资者尤其是资金规模较大的机构投资者的必然选择。

　　组合投资策略

　　1、组合投资的概念

　　组合投资是指投资者将资金按一定比例分别投资于一系列不同种类的股票，每只股票的购买数量均十分有限，组合中的股票市场表现可能参差不齐，有好有差，但作为一个组合整体，单只个股大跌所带来的风险对整个组合的收益水平所造成的不利影响相对较小，因此进行投资组合可有效降低个股非系统风险，投资收益也相对比较稳定。可以说，利用组合进行投资是大资金有效规避市场投资风险的首选途径。

　　2、组合投资可有效防范个股风险

　　在我国股市中，各大基金的组合投资运作也证实了组合投资可有效分散市场投资风险。如1998年，当时五只新基金的持股风格有两种趋势：基金金泰和泰和的持股分散化程度较高，而兴华、裕阳和开元的持股均较为集中，属于高风险组合。在1999年5.19行情启动前的持续下跌市场中，一旦市场受到某种利空消息的冲击，相关股票均出现大幅度下跌，从而导致基金投资组合总风险急剧增加，资产净值全面下跌。由于基金金泰和泰和所持股票的行业、板块非常分散，同期投资组合中仍有不少个股逆市上扬，使组合的总风险得到了有效控制，净值也有明显回升。

　　经研究表明，投资分散化对投资组合的影响呈现以下几方面的趋势：(1)随着投资分散化程度不断提高，组合的风险水平趋于降低并逐步接近系统风险水平；(2)适当程度的投资分散化和有效的组合有助于提高整体投资收益水平并可以超越指数的涨幅。

　　3、组合投资的种类

　　组合投资总体上可分为三大类：

　　(1)指数型组合投资：指数型投资组合是按照所跟踪的标的指数构造，具有管理成本低的优点。其标的指数既可以参考现成的指数，比如深圳综指、深圳成指，上海综指，上海30指数等，也可以使用自行构造的专门指数，如科技股指数、绩优股指数、公用事业股指数、地产股指数、次新股指数，重组股指数等，并进行相应的指数型组合投资。指数型组合内的股票数目较多，一般有几十只。

　　(2)积极型组合投资：积极型投资组合是根据对上市公司的精心调研，选择一批有潜在价值的股票进行重点投资，但每一只股票的购买数量都比较有限，这与传统的“坐庄”炒作方式有较大的区别。积极型组合投资中股票数量不会太多，重点持有的股票一般在20只左右。

　　(3)数量化组合投资：数量化投资组合是在经过一系列数量化研究的基础上，通过选股模型精选的投资组合品种。其优势在于所选择样本家数多，能够有效降低非系统性风险，获取的收益超越大盘平均收益，尤其适合大资金的运作。数量化组合投资为了降低非系统风险，其组合中的股票数量一般会超过三十只。现代投资理论证明，当组合中股票数目超过三十只时，其非系统风险几乎为零。即使构建的数量化组合没有跟上市场热点，投资业绩也不会低于市场平均收益率。而通过一些科学的数量分析，就可以发现一些规律用以构建成功的数量化组合，并获得很高的收益率。

　　4、投资组合方案

　　根据对未来市场热点板块的分析和“中小市值组合”的成功经验，建议资金量较大的投资者，选择将流通市值适中的次新股、中低价股等纳入投资组合的重点品种。

　　依据投资组合的原则，我们选择了部分流通盘在2亿股以内、绝对价位25元以下、股权结构简单、技术面走势良好的个股，在对其基本面进行仔细研究的基础上，同时根据投资者的不同偏好，构建了多种方式的投资组合，比如可选择不同类型的个股组建指数型组合或积极型组合。每只股票的购买数量控制在其流通股本的百分之一以内，这样将不会影响该股票的自身走势。同时在充分控制个股非系统风险的前提下，下半年预期收益率根据不同组合类型可达到10%-15%以上。

　　投资组合不仅适用于机构投资者，同样也适合没有精力天天研究股票、但仍希望分享市场投资收益的普通投资者，只需挑选组合中的几只股票购买即可。

　　具体组合方案如下

　　1、指数型组合方案：

　　指数型组合可包括绩优股组合、ST板块组合、次新成长股组合、低价股组合等。

　　(1)绩优成长股组合

　　绩优成长股是指有一定规模，具有较高成长性、稳定性、管理出色的朝阳行业公司。由于上市公司现金分红将成为企业再融资的前提条件之一，那些具有稳定增长能力，能够给予股东优厚分红回报的绩优股将有不少市场机会。目前该板块价值明显低估，市盈率低于大盘的平均市盈率水平，走出一定的价值回归行情符合市场预期。

　　此组合由20只收益水平较高、流通性强、风险较小的中价绩优股组成，个股流通市值都在15亿元以上，因市盈率明显低于市场平均水平，整体涨幅不大，投资风险较小，但其市场表现较为稳定，预期投资收益率与其他组合相比略低，较为适合追求稳定收益，不愿承担过高风险的投资者参考。

　　(2)ST板块组合

　　随着退出机制的建立，促使参与ST公司重组的当地政府、公司大股东和有关债权人等必须加紧研究帮助公司摆脱困境的对策，这将有助于推动实质资产重组的展开，使ST公司恢复持续经营能力。一些可能进行实质重组的ST公司，其股价将会逐步攀升，从而带来不错的投资机会。而ST板块作为资产重组题材的代表，市场表现历来十分活跃；同时，可以借用的炒作题材十分丰富，扭亏为盈、股权转让、资产重组置换、债务重组等都是市场热衷于借题发挥的概念。

　　本组合选择20只基本面有较大转机可能的ST个股进行组合，其中重组有望取得实质性突破的个股股价必然会有出色表现，因此组合的整体收益也会较为可观。当然ST板块受消息面变化影响很大，市场波动幅度大，无疑也是市场投资风险最大的群体，本组合只能供偏好高风险高收益的投资者参考。

　　(3)次新成长股组合

　　次新股板块(重点是小型成长类企业)向来就是市场中股性较为活跃的一族。2000年以来上市的次新股质地优良，行业发展前景较好。同时很多新股通过高溢价发行，提升了公司含金量，显著提高了每股公积金，为未来的股本扩张和送配打下了坚实的基础。小盘低流通市值的个股无论从市场和未来的扩张空间看，都具备酝酿长期走强的大牛股的基础，因此次新成长股组合完全有可能成为沪深市场能够中长期走强的亮点。

　　本组合由20只成长性较好、市场表现活跃的次新股组成，具有较好的中长期投资价值，预期收益率高于绩优股组合，投资风险又明显小于ST板块，适合偏好中长线的投资者介入。

　　(4)低价股组合

　　低价股的价值发现是目前主流资金的投资思路之一。从近年市场实践看，一些表现强劲的个股如莱钢、申能、宁城老窖、川投控股、辽河油田、川金路、山推股份、中原油气等，启动初期绝对价位均在10元以下。据统计，近几年涌现的四十多只大牛股中，启动时市场价格低于10元的共有43只，比例高达83%。

　　而主流资金对低价股的投资思路始终贯彻着两个要点：一是价格低，二是流通市值低。股价低意味着主力机构介入成本低；流通市值不大，主力资金容易操作，同时后市向上拓展的空间广阔，这是目前把握主流资金动向的重要分析思路。随着股指的不断上扬，市场平均价格水平已经不断抬高，价格低于10元，同时流通市值也在15亿元以下的低价股数量越来越少，而且行业主要集中在化工、汽车、钢铁、化纤等领域。虽然行业发展前景一般，但由于国民经济逐渐回暖以及正在实施的西部大开发战略，这些基础性行业其实还有较强的生命力和复苏的机会。目前一些低价大盘股的投资价值已经逐步显现。

　　本组合由20只价位在11元以下的低价股组成，其中可能会有一些黑马个股潜伏其中，预计整体收益率会有较好表现，投资风险也大大低于ST板块组合。(见表D)

　　2、积极型组合方案：

　　积极性组合可包括稳健型组合和进取型组合。

　　(1)稳健型组合

　　本组合以市盈率较低、市场走势较为稳定的15只中小市值绩优股和次新股等为主构建，投资风险相对较低，但收益率可能会略低于进取型组合。

　　(2)进取型组合本组合以15只预期收益率较高的中小市值次新股和资产重组股为主构建，投资风险可能略高于稳健型组合，但由于市场表现活跃程度更高，短期收益率应该高于稳健型组合。

　　3、数量化组合方案：

　　本组合可由投资者在上述各类绩优股、次新股、ST股和低价股组合中综合选取30只预期收益率较高的个股组建，可以有效降低个股非系统风险，投资收益率应显著超越大盘指数，适合资金规模较大的投资者采用。(完)

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