青海证券/程子建

　　在证券市场上有一种投机手法叫做追涨，只要哪只股票表现强势即加码介入，越涨越加仓。作为一种短线操作手法，本无可厚非，但如果在企业经营中也采用此种方法那么情况会如何呢？我们来看看上海金陵的故事。

　　多元扩张--看起来很美丽

　　上海金陵股份公司是1992年由原上海金陵无线电厂改制而成，自92年底上市后，公司已从当年一个单一生产电视机调谐器的企业逐步发展成为综合型、跨行业的企业集团，最盛时旗下拥有40多个直属企业和关联企业。上市九年来，公司净资产已由93年时的1.47亿增加到2000年时的7.65亿元，增长4.2倍；总资产2.84亿元增加到12.83亿元，增长3.52倍，利润更是由1724万元增加到2.02亿元，增幅高达10.7倍。在2000年全国电子百强企业公司居第78位。

　　但是，在投资者的眼里上海金陵具体做什么并没有明确的定位，公司不象一个实业公司而更象一个投资公司。首先是公司旗下企业众多，其次公司合并报表利润一多半由投资收益贡献。但在公司的管理架构中显然并不是一个投资公司，因为既没有特定的投资管理模式，也没有特定的投资理念。那么上海金陵是依靠什么取得了超速发展呢？

　　与国内其他企业一般，多元化在此扮演了重要的角色。我们来看看公司的企业扩张之路。92年，公司先后成立了金陵房地产开发公司、金陵出租汽车公司、金陵经济发展公司，93年公司开始明确提出了多元化的发展战略，年报中描述到：“公司的产品结构从‘命系一器(调谐器产品)’变为以稳定发展调谐器为主，产品多元化，‘新增长点’齐头并进”，这一年则新增了金陵科技发展公司、金陵电子设备公司、金陵广告分公司。

　　94年显然是公司大发展的一年，因为这一年全国的房地产市场正如火如荼，泡沫正吸引越来越多的人加入到开发大军中。94中报有文：“充分利用好公司的不动产-----至此公司占地总面积达52192平方米，建筑总面达66730平方米。二是放眼长远，公司与上海海欣股份有限公司、上海黄浦投资发展总公司共同开发黄浦区97号南地块”。也是在这一年，公司旗下共有十四家公司，新增了汽车配件、贸易及电视机组装等。

　　95年则新增了货运、旅游、饮食以及其他电子、电机产品等，旗下公司达21家。而公司的产品式扩张也开始有所稳定，至2000年旗下公司为24家，只不过新增了如电度表、网络、计算机等公司，而对前述的一些货运、饮食、电视机组装等公司则有所删减。

　　总之，如果仅从上述来看，公司虽然有过分扩张之嫌，但还算一个经营良好、干劲十足的企业。

　　托管经营--托自己还是托政府？

　　那么经历如此长期高速发展的上海金陵是采用何种经营战略的呢？对此公司总经理徐伟吾曾作过精辟论述，即公司的资产扩张战略主要是以“托管-改制-收购”为主线来实现企业的良性发展。92年以来，仅在电子电机业，公司先后收购了上海微型电机厂、上海无线电二十厂、上海工业电度表厂等5家企业的产权和上海ALPS电子有限公司、上海JVC系统工程开发公司的部分股权，并托管了上海电度表厂、上海第五电表厂和上海磁性器材厂等四家企业，从而公司的主营业务囊括了微型电机、印刷电路板、电度表、印制电路基板装联加工和高频电子产品、电子网络开发、磁性器材及通信配套产品的制造等。

　　由此也导致了公司的快速扩张，股本规模、主营收入与利润均取得了同步发展。同时公司的股价也不负众望，今年4月中央电视台报道，在今年公布的近十年来沪市成长性最高的10支股票中，上海金陵以超过22倍的回报率排名第三；除此以外，其股票在近十年间没有大起大落，甚至没有一次涨停，即完全符合国际市场受追捧的稳健型绩优股形象，因此公司一度被当作长线投资的典范。

　　然而，在这些“托管-改制-收购”的战略中，公司所依赖的并不是公司超常的经营理念、先进的管理制度或者优良的企业文化或者持续的技术创新能力，而主要依赖于公司的关联交易。因为作为公司的第一大股东，上海仪电控股由原上海市仪表电讯工业局改制而成，其投资并直接管理的子(分)公司有14个，其中5个上市公司。而由各子公司投资以及由仪电集团投资委托各子(分)公司管理的企业有278个。如此庞大的体系自然为上海金陵的托管式扩张提供了方便之门。但是，一旦系统内的资源利用殆尽，公司即不得不寻求新的冒进式发展机会。

　　追逐热潮--投机式经营食恶果

　　探寻上海金陵的发展之路，我们发现其经营扩张也是一条追逐热潮之路。90年代初国内企业大谈多元化经营，公司93年即明确提出“多元化”一词。93年国内房地产市场开始火爆，公司94年即从一家无线电厂开始引人注目进军地产业。96、97年的证券市场大牛市引来了无数的英雄，但当时上市公司尚不得进入股市。99年9月，随着“三类企业允许进入证券市场”一声令下，上海金陵从此开始了它危险的第三次追潮行动。

　　开始公司尚显谨慎，只是做当时稳赚不赔的新股申购。先是在99年底，成功申购了首钢1000万股，而首钢在2000年的强劲牛势即为公司带来了约5000万元的利润。首战告捷，金陵又先后申购了真空电子等12支新股，几乎抛出每一支都能进账千万元以上。整个2000年，公司在战略投资上取得的利润就占了利润总额的40%。

　　对于上海金陵来说，公司所谓的战略投资其实也是不得不采取的战略行动。由于公司原有的托管式经营随着公司规模的扩大以及所依赖的政府资源的减少，从99年开始公司的利润增长即开始趋缓。此时其他的跨行业或者跨国经营对于公司来说也是可望而不可及，因此证券市场自然成了追逐暴利的场所。正是在此背景下，公司2000年报中明确提出：“要善于利用资本市场，在国家政策许可范围之内，探索证券金融投资方式---以期给投资公司的股东更大的回报。”也正是在这一年，公司凭借着9000多万元(占公司净利润近50%)的股票投资收益，实现了利润的翻倍成长。

　　即使取得了如此的成绩，但如果看一看公司的财务报表，可以明显的看出，应收款过大，主营业务利润率、营业利润率太低等经营及财务风险。但显然公司已经陶醉于这种暴利游戏了，于是更大胆的行动开始了，自2000年9月到12月，公司先后买进银广夏359万股，2001年上半年又增加353万股，合计近713万股，建仓成本2.22亿元，平均每股31.26元。

　　如果银广夏的气球没有吹破的话，如果其利润能继续翻番的话，无疑上海金陵也将会相应取得其惊人的一跃，公司利润也有再次番倍的可能。但可惜的是，这一切均已成为幻想，至本周四，以银广夏收市价13.26元计，上海金陵已损失近1.3亿元，即上半年公司的1亿元利润已经一笔勾消。至目前为止，虽然公司还有神州股份、丝绸股份、兴业聚脂、佛塑股份等四只股票，以目前市价尚能为公司带来6000多万元的战略投资利润。但公司的稳健绩优形象将只能成为过往云烟。

　　沧海横流--方显英雄本色

　　运作企业如同航海，在风平浪静的海面上航行，很难看出舵手的水平。在经济繁荣勃发时企业的高歌猛进不会让人关注到其中的风险所在，决策失败时才会发现一切都是理所当然的。

　　在如此高的价位进行如此重仓的投资，上海金陵的这项投资决策是怎样做出的？是否经过董事会或股东大会通过？从公司报表与中报均看不出所以然。公司章程规定占公司最近审计的净资产总额的15%以下比例的投资项目，股东大会授权董事会具体实施，而投资银广夏分明已占到了20%以上。只是这笔投资分作了几次投入，于是直至8月中旬公司还堂而皇之称“公司做事有章可循”。而更令人吃惊的是，据《21世纪经济报道》报道，上海金陵并没有专门的证券业务部，投资决策一般是由董事长、总会计师、董秘等少数高层管理人员做出的。

　　其实，企业的核心竞争力只能来自于主营业务的竞争能力，而投资收入长远来说是不持续、不确定的。要求上市公司必须披露扣除非经常性损益后的净利润正是让投资者警惕其中的隐藏风险。正因如此，收益基本依赖于某个参股公司的投资收益的长城电脑与长江通信其股价表现远逊于同等业绩的其他高科技公司。

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